【华言金语0814】伟隆转债申购分析&传媒行业报告&仙乐健康公司快报_新浪财经

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固收团队：华金证券-固收-主题报告-伟隆转债（127106.SZ）申购分析-阀门行业优质企业

传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-国内AI应用竞争激烈，部分出海产品优势显现

食饮团队：华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康-海外势头强劲，全年目标坚定

食饮团队：华金证券-食饮-公司快报-贵州茅台-业绩略超市场预期，分红规划提振信心

新股团队：华金证券-新股-专题覆盖报告-太湖远大-2024年第50期-总第477期

固收团队

华金证券-固收-主题报告-伟隆转债（127106.SZ）申购分析-阀门行业优质企业

伟隆转债本次发行规模2.697亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为8.6元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月11日中债6YA企业债到期收益率8.9316%贴现率计算，纯债价值74.38元，对应YTM为3.55%，债底保护性一般。总股本稀释率为12.51%、流通股本稀释率20.79%，有一定摊薄压力。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0008%。

截至2024年8月11日，公司PE(TTM)19.42，略低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE 2.75%，略高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来19.66%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为14.36%。

年初至今公司股价下降10.73%，行业指数（机械设备-申万）下降18.41%，公司跑赢行业指数。

公司流通市值占总市值比例为54.74%，公司限售股下次解禁时间为2024年9月23日，存在一定的解禁风险。

综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为140.65元~155.45元。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月12日已经发布的研究报告《华金证券-固收-主题报告-伟隆转债（127106.SZ）申购分析-阀门行业优质企业》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-传媒-行业快报-国内AI应用竞争激烈，部分出海产品优势显现

事件：特斯拉CEO马斯克当地时间8月11日晚在X平台上表示，人工智能模型Grok-2测试版即将发布。Grok-1于2023年11月推出，当时马斯克成立xAI以与OpenAI竞争。xAI此后筹集60亿美元，估值达240亿美元。

7月国内应用新品涌现，视频类产品竞争激烈。根据Similarweb数据，七月AI国内排行榜中，月环比上升最高AI产品，为百度的橙篇。橙篇月环比上升了147.01%，百度在长文本处理赛道上，独立于文心上线橙篇。此外，Loopy奥运会日记、商量SenseChat，月环比分别为69.96%、55.58%。天工AI搜索，月环比有所下降，产品同赛道竞争压力大，推广期结束后会有调整。目前AI搜索类应用品类较多且同质化较高，吸引新用户以及维持用户粘性难度逐步提升。7月视频类应用出现集中发布情况：24日，爱诗科技发布PixVerse V2，采用Dit架构支持一键生成至多5段连续的视频内容；25日，可灵AI宣布基础模型升级，开放内测，上线付费会员体系；26日，智谱AI发布智谱清影（Ying），免费用户不限次数使用。提交prompt 30秒后生成6秒时长，1440x960分辨率的视频。

出海应用特定类型展现优势，有望带动海外市场。Sensor Tower发布美国AI应用市场上半年下载量数据，位居前十的AI应用中，有三款App来自中国企业，分别是位列第三、第四和第九的Question AI、Talkie以及Poly.ai。Question AI由作业帮打造AIGC类学习产品，官方定义为“问答和作业助手”，学生可以通过扫描解决作业问题，涉及学科涵盖数学、历史、生物、英语、物理、化学。教育类AI应用出海或将成为机会，目前海外市场教育辅导费用高昂，而教育AI应用的订阅费用远低于人工。Question AI下载量仅次于ChatGPT和Copilot。AI陪伴或将成为生成式AI的主要用例。Talkie来自Minimax，其定位为AI虚拟人物聊天软件。用户可以在Talkie应用中创建虚拟角色，定制外表、生活故事及声音。据36氪报道，截至今年6月初，Talkie累计下载约1400万次，总营收约83万美元。Talkie对应的国内版本星野目前已上线。根据QuestMobile数据，星野活跃率（DAU/MAU)达到25.7%，月人均使用天数为7.7天。Poly.ai同为陪聊AI机器人产品。

投资建议：大模型发布节奏逐步放缓，各品类AI应用发展激烈且在海外市场逐渐显现优势，有望推动AI生态构建。建议关注：昆仑万维、蓝色光标、南方传媒、天娱数科、引力传媒、汤姆猫、捷成股份、华策影视、因赛集团、天下秀、视觉中国、华策影视、快手-W、万兴科技、蓝色光标等。

风险提示：政策不确定性、AI技术迭代不及预期、AI商用进度不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月12日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-国内AI应用竞争激烈，部分出海产品优势显现》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

食饮团队

华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康-海外势头强劲，全年目标坚定

投资要点

事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%，实现扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长55.48%；

单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%，实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长21.18%。

收入分析：海外势头强劲，国内表现平稳。上半年，公司境内/外主营业务实现营收8.32/11.59亿元，同比+4.22%/+55.16%，海外增长势头强劲。具体来看，2024H1中国区收入8.32亿，同比+4.22%，增速相对偏缓主要源于结构性的外部环境承压，但部分渠道表现依旧乐观，公司将持续加强客户合作，下半年增速有望改善；美洲区收入7.29亿，同比高增65.42%，主要得益于去年同期低基数、头部客户业务巩固开拓以及交叉销售。上半年BF个护业务实现收入800+万美元，软糖亦开始进入商业化订单阶段，随着产能逐步释放，下半年有望贡献更多增量；欧洲区收入2.95亿，同比+13.78%，增长较为稳健，主要得益于头部客户合作品种增加、口袋份额提升，以及东欧、南欧薄弱区域加强覆盖；其他区域收入1.36亿，同比+185.71%，公司持续加强与澳洲头部客户的合作，同时升级完善销售团队，强化市场营销和客户开拓能力，高增势头有望延续。

利润分析：盈利能力有望持续改善。2024Q2公司毛利率33.35%，同比+2.41pct，预计主要得益于产品结构优化、规模效应及内部降本增效。费用端，Q2销售费用率7.97%，同比+0.6pct，主要源于销售团队升级和市场营销推广；管理费用率10.17%，同比+0.4pct，主要源于BF增加一次性费用和人才、项目的提前储备，但展望全年管理费用率预计会有所下降；财务费用率2.16%，同比+1.36pct，主要源于可转债利息增加、汇兑收益同期减少以及BF新增外部银行的借款信息。总体来看，24Q2公司归母净利率为8.80%，同比+0.28pct，展望下半年，公司将持续进行毛利率管理和费用管控，预计下半年内生净利率将保持稳定，BF随产能利用率提升、供应链管理优化，盈利能力有望持续改善。

全年展望：业务有序推进，全年目标坚定。公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成（股权激励24年收入目标同比+20.4%）。利润端，销售团队升级或导致营销费用增加，但受益于产品结构优化、降本增效等，公司全年内生净利率有望维稳，叠加BF逐季改善，利润有望实现较好增长（员工持股24年利润目标4.005亿，不含股份激励支付费用的影响）。

中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长，看好长期份额提升。

投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积极，叠加BF协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下公司业绩有望迎来快速增长。中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响力有望持续提升。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%，维持“买入-B”评级。

风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月13日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-公司快报-仙乐健康-海外势头强劲，全年目标坚定》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

食饮团队

华金证券-食饮-公司快报-贵州茅台-业绩略超市场预期，分红规划提振信心

投资要点

事件：

公司发布2024年上半年业绩，24H1公司实现营收834.51亿元，同比+17.56%，实现归母净利润416.96亿元，同比+15.88%，实现扣非归母净利润416.70亿元，同比+15.92%。单季度看，24Q2公司实现营收369.66亿元，同比+16.95%，实现归母净利润176.30亿元，同比+16.10%，实现扣非归母净利润176.19亿元，同比+16.15%。

发布24-26分红回报规划：24-26年三年公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

财务分析：现金回款、合同负债等前瞻指标好于预期。截止24Q2期末公司合同负债为99.93亿元，同比/环比+26.59/+4.70亿元，Q2营收+合同负债较年初后为374.36亿元，同比增长22.29%，公司业绩蓄水池充沛。现金流方面，24H1现金回款870.94亿元，同比+26.09%，其中24Q2现金回款408.36亿元，同比+22.60%；24H1经营性净现金流366.22亿元，同比+20.52%，其中Q2经营性净现金流274.34亿元，同比+9.12%。

投资要点

Q2营收及利润双增长，经销商渠道贡献主要增量，公司渠道逆周期调节能力强。24H1公司实现营收834.51亿元，同比+17.56%，实现归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。其中Q2实现营收369.66亿元，同比+16.95%，实现归母净利润176.30亿元，同比+16.10%，超额完成年度15%的增长目标。

1）分产品，茅台酒实现稳健增长，系列酒维持较快增速。24H1公司茅台酒、系列酒分别实现营业收入685.67、131.47亿元，分别同比+15.7%、+30.5%。其中，24Q2茅台酒、系列酒分别实现营收288.60、72.11亿元，分别同比+12.9%、+42.5%。茅台酒收入增速环比回落（Q1同比+17.7%），主要系Q2公司针对市场价格波动主动出台稳价措施，比如葫芦娃平台暂停预约以及暂停1499元企业团购，产品端取消12瓶装/箱发货以及部分区域暂停15年陈年茅台酒和精品茅台发货。系列酒收入增速环比提速（Q1同比+18.4%），主要系产能增加放量以及茅台1935酒超进度完成24H1各项任务指标。

2）分渠道，经销商渠道增速最高，体现茅台渠道逆周期调节能力优异。24H1公司直销、批发渠道分别实现营收337.28、479.86亿元，分别同比+7.3%、+26.5%，直销占比为41.28%，同比-4.03pct。其中Q2直销、批发渠道分别实现营收144.09、216.62亿元，分别同比5.8%、27.4%，直销占比为39.9%，同比-4.5pct。i茅台24H1实现营收102.5亿元，同比+9.8%，其中Q2实现营收49.07亿元，同比+10.6%。若剔除i茅台营收后，直销营收同比+3.5%。批发渠道增速较快主要系飞天提价以及投放量增加所致。截止24H1，公司经销商国内、海外分别为2097、106个，净变动17、0个。

3）产量方面，24H1茅台酒基酒、系列酒基酒产量分别约3.91、2.27万吨，分别同比-12.3%、-5.4%，我们认为产量同比下降主要系茅台酒的酿酒周期与阴历的节气挂钩，去年上半年已经完成五轮次的酿酒，今年生产节奏错配，预计全年产量还是稳中向好。

销售费用投放增加，税金及附加率同比提升。公司24H1/Q2毛利率分别为91.76%/90.68%，分别同比-0.04/-0.12pct，主要系系列酒占比提升以及直营渠道占比下降所致。税费率方面，24H1税金及附加率为16.47%，同比+1.24pct，预计主要系消费税同比+1.09pct。公司24H1/Q2销售费用率分别为3.14%/4%，分别同比+0.62/+0.74pct，主要系广告宣传及市场费用率同比+0.58pct；24H1/Q2管理费用率分别为4.6%/4.8%，分别同比-0.8/-0.95pct，主要系职工薪酬费用率同比-0.66pct。综合来看，公司24H1/Q2归母净利率分别为49.96%/47.69%，分别同比-0.72/-0.35pct。

重视股东回报，提振市场信心。公司于8月8日发布未来三年（2024-2026年度）股东现金分红规划指出：未来三年公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，承诺分红率未来三年稳步提升，超市场预期。考虑到公司近两年发布特别分红，2022-2023年常规分红叠加特别分红的分红率分别为95.78%、84.01%，均在75%以上。如果以75%的分红率测算，对应当前股价，目前2024年公司股息率为3.6%。

中长期来看，行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：1）周期判断：按照上一轮调整经验（12Q4-16年初/持续三年多），本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观；2）预期节奏：终端销售变差/库存积压（已实现）—酒企调整战略方向及人事变动（已出现）—战略执行/终端改善（半年时间）—报表改善（预期25年）；3）当下时点及关注：当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（苏酒、徽酒等）；4）公司层面：我们预计未来三年量增价增，公司业绩确定性强。销量端，因茅台酒工艺原因，第T年销量与T-4年基酒产量挂钩，未来三年公司基酒储备充足，茅台酒基酒CAGR为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%，充足的基酒储备为后续产品销售提供支持；吨价端，随着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量，产品结构有望继续升级。

投资建议：短期看，公司制定15%的业绩目标，24H1超额完成上半年任务目标，以及公司发布24-26年未来三年分红规划超市场预期。中期看，根据上轮周期经验，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改变执行阶段，高端白酒具有布局性价比。此外，茅台半年度市场工作会议展现了公司审时度势的市场策略，以消费者即市场为中心，有望成功穿越本轮周期。考虑到商用宴席场景疲软，我们下调公司25-26年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由1737/2017/2361亿元调整为1737/1993/2266，同比增长15.4%/14.7%/13.7%，归母净利润由874/1028/1212亿元调整为874/1000/1133亿元，同比增长16.9%/14.5%/13.3%，对应EPS分别为69.57、79.62和90.19元，对应PE分别为20.6x、18.0x、15.9x，维持公司“买入-A”建议。

风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月12日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-公司快报-贵州茅台-业绩略超市场预期，分红规划提振信心》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

新股团队

华金证券-新股-专题覆盖报告-太湖远大-2024年第50期-总第477期

本周二（8月13日）有一只北交所新股“太湖远大”申购，发行价格为17.00元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为 12.06 倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。

太湖远大（920118）：公司是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的国家高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入10.71亿元/13.92亿元/15.24亿元，YOY依次为30.92%/29.96%/9.43%；实现归母净利润0.46亿元/0.61亿元/0.77亿元，YOY依次为23.26%/33.11%/26.79%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入7.61亿元，同比增加4.38%，实现归母净利润0.38亿元，同比增加0.79%。经初步测算，公司预测 2024 年度营业收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润分别为 16.48亿元、7,662.28 万元和7,654.66 万元。

投资亮点：1、公司立足于标准化程度较高的中低压环保型线缆用高分子材料领域，现已成为国内大型知名电缆企业的主要供应商之一。公司深耕线缆材料领域20余年，成立伊始选择产品标准化程度相对较高的中低压线缆用高分子材料作为切入口，较早的具备规模化生产能力，现已形成了以35kV及以下化学交联聚乙烯电缆料和10kV以下硅烷交联聚乙烯电缆料为主、低烟无卤电缆料等为辅的产品结构；且从产品类型上看，交联聚乙烯电缆料、屏蔽料以及低烟无卤电缆料不含卤素、属于环保型材料；根据公司招股书显示，非环保型的聚氯乙烯电缆料需求占比由2016年的47%降至2020年的37%，相比之下，环保型线缆材料具有更强成长性。公司作为国内较早进入环保型线缆用高分子材料行业的公司之一，凭借其产品多样、质量稳定等优势，先已拥有丰富的优质客户资源，2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前 20 强中有 19 家是公司的合作客户，且核心产品在华通线缆、东莞民兴等大型电缆企业的同类供应商份额达40%-60%。2、公司积极将新能源特种线缆料、超高压系列电缆料的研发及生产作为未来发展重点，有望进一步丰富公司产品类型及收入来源。（1）新能源特种线缆料方面，公司围绕新能源领域陆续开发了光伏用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料、充电桩线缆用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料、汽车用薄壁绝缘料、以及车内高压线缆用硅烷交联无卤低烟阻燃绝缘料等等；其中，光伏用电缆料已批量生产并形成收入。（2）高压电缆料方面，公司基于中低压业务的技术积累，先行研发了 66kV 及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV 及以下超高压半导电聚乙烯护套料等等高压屏蔽料和护套料，并于2022年成功揭榜浙江省“500kV 超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化” 项目。为助力业务发展，本次募投“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”将积极围绕上述领域进行产能建设；项目达产后，预计新增新能源特种材料 38,000 吨、500kV 及以下过氧化物可交联电缆料 20,000 吨。

同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，公司选取同样从事电线电缆材料领域的万马股份为太湖远上的可比上市公司，但上述公司为沪深A股，与太湖远上在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的营业收入为151.21亿元，销售毛利率为14.27%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均未及可比公司。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月13日已经发布的研究报告《华金证券-新股-专题覆盖报告-太湖远大-2024年第50期-总第477期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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