财通研究 | 晨会聚焦·8/14 美国大选深度观察/7月金融数据解读/城投境外债点评/胶原蛋白专题/7月中国车市回顾/化工周报|美联储_新浪财经

美联储决策是否会被总统左右？

——美国大选深度观察之三

> 近期特朗普接受采访时称，若其重返白宫，将允许鲍威尔完成美联储任期，但声明中附带条件，“特别是如果我认为他做的是正确的事情”。那么，假如特朗普卷土重来，美国总统究竟能在多大程度上影响美联储决策？

> 特朗普vs美联储，冲突难避免？目前特朗普平均支持率仅略低于哈里斯0.5个百分点，重返白宫仍有胜算。本次特朗普竞选纲领仍然明确地指向“美国优先”，承诺将重振美国本土制造业，并捍卫美国在全球的金融和科技主导权。为了实现其经济复苏目标、弱美元促出口和加大财政支出的承诺，特朗普或要求美联储降低利率辅助。然而，特朗普的减税计划有可能引发通胀风险，拖慢降息步伐。一旦美联储决策不能满足总统诉求，特朗普就有动机影响美联储，催促其尽快降息。

> 美联储是否会被总统“俘获”？总统可以通过在美联储体系内安插“自己人”，从而影响货币政策决议。美联储具有三大关键机构：联邦储备委员会、12家联邦储备银行和联邦公开市场委员会（FOMC）。联邦储备委员会是美联储的主要管理机构，由7位理事构成；12个地区联邦储备银行是美联储的运营部门；FOMC负责制定美国货币政策，包括7名委员会理事、纽约联储银行行长和4名轮值的联储银行行长。美国总统有权任命美联储委员会理事，并提名委员会主席。委员会理事的离职可能是出于以下三种情况：自然任期届满、主动辞职和因渎职罢免。考虑到库格勒、鲍威尔、巴尔和杰斐逊即将任职到期，下一任总统将有机会更换4名理事。不过，地方联储银行行长由联储银行的B类和C类董事提名，总统若想影响联储银行行长人选，首先需要干涉地方联储银行董事，实际操作难度大。从近一年来FOMC与会者发言倾向来看，即将任期届满的成员中，鲍威尔和巴尔为在本次降息阶段前表态偏鹰的成员，这意味着若特朗普当选，或有机会委任鸽派人选作为理事。

> 美联储会妥协吗？1970年代尼克松总统任期，尼克松曾通过威胁罢免和展示权力，要求时任美联储主席伯恩斯降低利率。而在其余总统与美联储主席冲突较为严重时期，美联储主席大多坚持自身立场，但在卸任后未再被提名，并辞去理事职务。特朗普在上一任期中，曾强烈批评鲍威尔不应继续加息。鲍威尔虽坚持不受政治影响，但由于国际贸易争端不断升级，导致经济不确定性上升，美联储的长期利率预测开始下调，并最终在2019年9月开始降息。此外，特朗普发言不断干扰市场预期，美联储信誉受到影响。综合来看，若特朗普重返白宫，可能通过两方面对美联储决策造成影响，一是更换票委，二是由于其关税等政策实施引发风险，导致美联储不得不降低利率应对。如果特朗普顺利当选，其任期内或间接影响美联储利率决策，促使其更快降息。

风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济意外衰退，美国大选选情发生重大变化。

文章来源：《美联储决策是否会被总统左右？——美国大选深度观察之三》

分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002

发布日期：2024年8月13日

信贷拖累社会融资

——2024年7月金融数据解读

> 新增信贷总量低结构弱。7月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。一方面，7月新增信贷规模创2008年以来同期新低水平，其中居民部门贷款净减少，企业部门新增贷款规模创2017年以来同期新低；另一方面，7月居民部门短贷减少、新增中长贷规模仅100亿元，企业部门呈现短贷负增、中长贷走低和票据冲量的格局，与7月末票据“零利率”行情互为印证，此外，7月非银贷款规模也有增长。整体来看，7月新增信贷总量和结构均偏不强，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。

> 政策利率仍有向下空间。7月全市场理财规模较6月增长近1.5万亿元，环比增长5.2%，一方面，存款“手工补息”整改的影响仍未结束，7月M1增速降幅持续走扩；另一方面，随着商业银行存款挂牌利率继续下调，理财产品收益率仍具优势，居民存款“脱媒”趋势短期或仍将持续。往后看，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调。

> 新增社融同比转为多增。2024年7月社会融资规模增量为7708亿元，为2017年以来同期次低水平（仅高于去年同期），同比由少增转为多增2342亿元。从分项来看，一方面，债券融资来看，7月政府债券净融资规模回落至6911亿元，同比多增额缩小至2802亿元，企业债券融资规模略降至2028亿元，但同比由少增转为多增738亿元，二者是社融同比转为多增的主要贡献；另一方面，非标融资来看，7月未贴现承兑汇票减少1075亿元，同比由多减转为少减888亿元，委托贷款同比多增额扩大至338亿元，这两项也对社融同比多增构成一定支撑。

> M2反弹、M1续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，7月份M2同比增速较上月回升0.1个百分点至6.3%，7月财政性存款增加6453亿元，同比由多增转为少增2625亿元；居民部门存款减少3300亿元，同比由少增转为少减4793亿元；企业部门存款减少1.8万亿元，同比少增额缩小至2500亿元。在去年同期基数走低的背景下，7月份M1增速降幅继续走扩至-6.6%，较上月下行1.6个百分点，7月M2与M1同比增速之差扩大至12.9%，资金的活性程度仍偏弱。在信贷增速放缓的影响下，7月末社融存量增速略有反弹至8.2%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月保持平稳。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。

文章来源：《信贷拖累社会融资——2024年7月金融数据解读》

分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002

分析师：谢钰，SAC 证书编号：S0160523080003

发布日期：2024年8月13日

固收

城投境外债仍有机会

> 化债政策以来，城投公司累计发行了折合人民币3167亿元的境外债。按地域看，山东、浙江、江苏分别通过境外债融资796亿元/427亿元/312亿元；按在岸评级来看，AAA/AA+/AA级主体发行968亿元/13635元/436亿元；按期限看，2年以上至3年的占到2563亿元。“364债”面临监管收紧而缩量。

> 一揽子化债政策下，城投境外债整体风险较小。按久期来看，中短久期策略仍然占优，既可买短债持有到期，也可买短债或2年以上的适时卖出获取资本利得。在币种选择上，我们建议优先以人民币为主，美元、欧元和港币需关注汇率风险，日元还需关注日本利率走势，建议保持谨慎。

> 本周信用债收益率整体上行，高等级短久期上行幅度大。短久期上行幅度较小，平均在1.3bp左右。中短久期城投债上行幅度普遍在5bp以上。依评级看，高评级城投债上行幅度更大。金融机构次级债收益率普遍上行，分期限来看，中短端的次级债务上行幅度普遍在5bp以上，中长久期债项上行幅度小于短端；分等级来看，高评级债务的上行幅度大于中低评级；分发行主体来看，保险公司资本补充债收益率上行幅度略大于商业银行二级资本债。

> 本周信用利差普遍收窄，短端走阔：信用利差普遍收窄，各评级各期限债务普遍位于较低历史分位数。城投债信用利差全部压缩，压缩幅度在2.3bp以下，均处于1.2%历史分位数之内。商业银行二永债普遍下行，幅度在0-6.8bp。

> 发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量3062亿元、偿还量1724.81亿元、净融资额1337.2亿元，较上周增加751.28亿元。2）城投债：本周城投债发行量1156.68亿元、偿还量776.14亿元、净融资额380.54亿元，较上周增加295.08亿元。

> 城投债利差与到期结构：1）利差：①整体：贵州省利差较上周下行幅度最大。②分行政层级：省级平台方面，黑龙江较上周下行幅度最大；市级平台方面，贵州较上周下行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中，甘肃较上周下行幅度最大；AA+级平台中，陕西较上周下行幅度最大。④分发行方式：公募债方面，贵州较上周下行幅度最大；私募债方面，云南下行幅度最大。2）到期结构：江苏等26省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；上海等海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。

风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期、市场情绪变化。

文章来源：《城投境外债仍有机会》

分析师：房铎，SAC证书编号：S0160522120002

发布日期：2024年8月13日

商社

胶原蛋白系列之二：当核心成分从中国崛起

> 系列报告背景：随巨子生物、锦波生物上市以及爱美客、华熙生物、丸美股份、福瑞达等企业陆续布局胶原蛋白，胶原赛道关注度持续升温，但市场对于胶原材料仍有许多问题有待明晰。因此我们推出胶原蛋白专题系列报告，着重分析以下问题：胶原蛋白未来究竟还有多少空间？如何看待动物源/重组胶原蛋白的成长潜力？如何看待产业链头部企业的成长性对比？本篇为该系列中的第二篇，主要回答以下两部分疑问：1、重组胶原蛋白如何崛起？2、重组胶原蛋白为何率先从中国崛起？

> 重组胶原蛋白如何崛起？对比透明质酸来看，胶原蛋白进入化妆品、医美领域的时间均早于透明质酸，但从终端医美美妆市场来看，透明质酸率先成为主流成分引领市场，主要系医美玻尿酸的广泛应用提升大众认知度，而胶原蛋白亦从2021年锦波生物推出薇旖美械三产品后正式进入大众视野。胶原蛋白发展史具有以下特点：胶原蛋白历史悠久；医美化妆品端胶原蛋白应用均早于玻尿酸；重组胶原蛋白工艺化中国大幅领先；终端应用热潮率先发生在中国。

> 重组胶原蛋白为何率先从中国崛起？中外胶原蛋白产业发展差异主要来源于三大方面：1）需求变化：海外动物源胶原材料受过敏性制约推广不顺，玻尿酸顺势而起，对于自然美的追求以及对于胶原蛋白高认知度驱动下胶原蛋白成分在中国受到高度追捧。2）技术突破：海外胶原蛋白产业起步远早于中国，但重组胶原蛋白领域中国优势明显。3）配套政策：中国出台系列导则标准指导支持重组胶原蛋白产业发展，海外需求相对萎靡产业规划落后。

> 投资建议：建议关注目前拥有唯一注射级重组胶原蛋白医美材料的重组胶原龙头厂商【锦波生物】；拥有两大重组胶原美妆龙头品牌并布局医美管线的【巨子生物】；已提交IPO的重组胶原蛋白原料头部企业【创健医疗】；加速布局胶原蛋白的【丸美股份】、【江苏吴中】、【福瑞达】、【华熙生物】。

风险提示：宏观经济下行；医美化妆品消费需求不及预期；监管政策变动风险；市场竞争加剧。

文章来源：《胶原蛋白系列之二：当核心成分从中国崛起》

分析师：刘洋，SAC 证书编号：S0160521120001

发布日期：2024年8月13日

汽车

7月份中国车市运行回顾：

汽车销量承压，出口维持高增速

> 汽车销量承压，海外需求持续强劲：7月份汽车行业整体产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1-7月汽车行业整体产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%。分市场来看，7月份汽车国内销量179.3万辆，环比下降13.3%，汽车出口46.9万辆，同比增长19.6%；1-7月汽车国内销量1304.8万辆，同比下降0.3%，汽车出口326.2万辆，同比增长28.8%，海外市场需求继续保持强劲增长。

> 乘用车产销同比环比小幅下降，中国品牌市占率稳步提高：7月份乘用车产销分别为203万辆和199.4万辆，环比分别下降6.8%和10%，同比分别下降4%和5.1%。在车型级别区间方面，燃油车销量仍集中在A级，新能源车销量主要集中在A级和B级，1-7月A级燃油车累计销量462.4万辆，同比下降9.5%，1-7月A级新能源车和B级新能源车分别累计销量185.3万辆和183万辆；在车型价格区间方面，燃油车集中在10-15万元的价格区间，1-7月累计销量281.6万辆，同比下降8.8%，新能源车则主要集中在15-20万元价格区间，1-7月累计销量155.4万辆，同比增长13.8%。中国品牌乘用车市场占有率不断提升，2024年7月市场份额达66.4%，提升9.2pct。

> 商用车销量同比环比双降：7月份商用车产销分别完成25.6万辆和26.8万辆，产量同比下降10.5%，销量同比下降6.6%。分品种来看，7月货车产销分别为22.1万辆和23.2万辆，产量同比下降10.8%，销量同比下降6.4%；7月客车产销分别为3.5万辆和3.6万辆，同比分别下降8%和7.5%。

> 新能源汽车国内销量同比高增长：7月份新能源车产销分别完成98.4万辆和99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%，市场占有率达到43.8%；其中新能源汽车出口10.3万辆，同比增长2.2%。国内销量88.7万辆，同比增长30.7%。7月在新能源汽车的主要品种当中，纯电动汽车仍然是新能源汽车产销的主力，其产销量分别达到56.9万辆和55.1万辆，同比分别增长3.3%和2.6%。插电式混合动力汽车产销分别为41.5万辆和43.8万辆，同比分别增长63.3%和80.7%。

风险提示：行业竞争加剧风险；汽车出海进度不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

文章来源：《7月份中国车市运行回顾》

分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003

分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001

发布日期：2024年8月13日

化工

化工行业周报：

维生素价格持续大涨，原油价格下跌

> 本周行情：本周市场综合指数整体下行，上证综指报收 2862.19，本周下跌1.48%，深证指数本周下跌1.87%，A 股指数下跌1.49%；其中化工板块下跌1.31%。

> 化工公司行情：

本周涨幅前五的股票为：

泉为科技（+12.88%）、高争民爆（+11.70%）、宿迁联盛（+10.18%）、南岭民爆（+10.02%）、ST红太阳（+9.90%）。

本周跌幅前五的股票为：

正丹股份（-25.84%）、建新股份（-14.01%）、康普化学（-10.94%）、航锦科技（-10.04%）、乐通股份（-10.02%）。

> 化工品行情：本周重点关注化工品中，纯MDI、TDI、R134a、维生素A、维生素B5、维生素E、维生素K、黄磷均有较大涨幅，R32、R125、LiPF6、豆粕、菜粕、棉粕、尿素均有较大跌幅。

> 投资建议：1）关注高端光学材料国产替代：我国已经成为消费电子产品的生产和消费大国，但是其中部分零件仍未实现完全自主生产，因此重点关注需要国产替代的产品，包括OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等，建议关注OCA光学胶领先企业斯迪克、拥有领先的光学基膜、高频高速树脂的东材科技、PI材料领先企业瑞华泰、显示材料领先企业瑞联新材；同时建议关注率先推进芳纶隔膜涂覆的泰和新材、国内PEEK领先企业中研股份、国内有望率先实现PEKK规模化量产的凯盛新材、染发剂和PBO单体领先企业鼎龙科技、国内高端工业涂料领先企业麦加芯彩。2）关注动物营养品行业：在豆粕减量行动方案的不断推进、饲养行业弱势运行的情况下，饲养原料或将优先考虑性价比，其中杂粕+氨基酸的方案有望加快替代部分豆粕需求。同时，叠加对于国外大豆减量的预期，大豆和豆粕价格有所回升，进一步推动氨基酸需求增长，建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头梅花生物。3）关注化工行业龙头白马：随着天然气价格回落至历史低水平，成本端利好靠近上游、上下游一体化高程度化工企业；同时，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求，建议关注轻烃一体化龙头卫星化学、化工行业龙头万华化学。