7月A股整体低迷，芯片表现强劲
2024年7月，经济数据显示经济增长有所放缓，内需不足尚未得到明显缓解，A股整体表现低迷，科技板块芯片赛道仍然表现强劲，汇添富上证科创板芯片指数（020628.OF）收涨7.26%，月末，政治局会议定调总体偏积极，A股修复式反弹，证券指数ETF（560090.SH）7月收益率6.97%。外部方面，美国6月通胀数据不及市场预期，美联储降息概率进一步提高，对投融资高度敏感的纳指生物科技ETF（513290.SH）7月收涨6.55%。
汇添富基金指数产品为投资者进行行业轮动提供方便的Beta配置工具。基于华安金工ETF轮动模型，以汇添富指数基金为投资标的，构建出可落地的投资策略。
打造多策略指数产品组合
高景气强趋势组合进攻与防御性兼备，以景气度与动量为核心，避免极端高估值产品，适合风险偏好适中的投资者，本期配置有色50ETF、电信50ETF、智能车ETF基金、芯片50ETF、中证2000ETF添富。
强趋势强引力组合进攻性较强，以跟踪市场热点趋势为核心，辅以强引力指标放大弹性，偏向右侧交易，通过剔除极端拥挤产品规避风险，适合风险偏好较高的投资者，本期配置能源ETF、电信50ETF、中证2000ETF添富、中证1000ETF基金、中药ETF。
高景气低估值组合考虑指数基本面以规避估值陷阱，尽量选择低估品种以限制下行空间，偏向左侧布局，适合风险偏好较低的投资者，本期配置汇添富中证沪港深云计算产业指数、智能车ETF基金、中证1000ETF基金、中证500LOF、中证2000ETF添富。
本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。
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7月A股整体低迷，芯片表现强劲
2024年7月，经济数据显示经济增长有所放缓，内需不足尚未得到明显缓解，A股整体表现低迷，科技板块芯片赛道仍然表现强劲，汇添富上证科创板芯片指数（020628.OF）收涨7.26%，月末，政治局会议定调总体偏积极，A股修复式反弹，证券指数ETF（560090.SH）7月收益率6.97%。外部方面，美国6月通胀数据不及市场预期，美联储降息概率进一步提高，对投融资高度敏感的纳指生物科技ETF（513290.SH）7月收涨6.55%。
汇添富基金对指数产品的布局非常丰富，包括赛道、宽基、风格、QDII等。目前赛道指数共计37只，对各个板块基本全覆盖，有消费、医药、新能源、金融、科技等赛道，为投资者进行行业轮动提供方便的Beta配置工具。规模最大的产品有新能源车LOF（501057.SH）、消费ETF（159928.SZ）、上海国企ETF（510810.SH）。宽基指数覆盖大中小盘市值与不同的编制方式，规模较大的宽基指数有800ETF、MSCI中国A50ETF、汇添富上证综指。基于ETF轮动模型，以汇添富指数基金为投资标的，构建出可落地的投资策略。
图表5展示了我们分析中使用的所有变量的摘要统计数据。基准公告窗口期（0;10）内机构订单不平衡（OIB）的平均值和中位数接近于零，这表明我们样本中正负共识值的公告分布大致相等。
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汇富添指数产品轮动策略构建
华安金工使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数产品轮动组合，创建一个六维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、资金面、拥挤度、产品内部牵引力、估值展开讨论。
鉴于部分指数产品发行时间较晚，为了确保回测的时间长度与普适性，当产品尚未发行时，使用该产品跟踪的指数成分股、收盘价等进行测算。回测条件如下：
1、样本域：现存汇添富基金指数产品；
2、回测时间：2019/12/31~2024/7/31，样本内：2019/12/31~2022/10/31，样本外：2022/8/31~2024/7/31。
3、调仓频率：每月末调仓。
2.1 基本面：盈利的边际改善
个股的盈利改善是股价上涨的基本面驱动力，重点关注分析师预期视角下的营收、净利润的同比、环比变化，并且对每个指标纳入边际变化的历史分位数作为过去一年盈利改善幅度高低的表征指标，此外SUE（预期外盈余）作为选股的有效指标，同样纳入框架中。基本面打分比较高的产品有汇添富中证沪港深云计算产业指数A、芯片50ETF、有色50ETF。
2.2 技术面：动量的预测效果
国内市场不管是主动权益基金还是指数都存在一定的动量效应，因此测算各指数在过去一年中的成交量调整动量。截至最新，技术面打分比较高的产品有能源ETF、红利ETF添富、银行业ETF。
2.3 资金面：追踪资金热点
截至最新，资金显著流入的产品有芯片50ETF、有色50ETF、智能车ETF基金。
2.4 拥挤度：避免持有分歧赛道
从逻辑的角度解析，买卖量的增大很有可能是市场对该主题的未来运动方向存在较大分歧，指数的快速上涨往往伴随着换手的提升，在交易热度达到顶峰后指数表现为过于拥挤，后续有很大概率下跌。交易拥挤度使用当期换手率（过去10日/20日均值）相对于过去一段时间换手率均值（过去120日/240日/480日）的差来表征当前交易拥挤度，当这个指标过高时，代表最近一段时间的交易相对于历史情况过于拥挤。在做指数轮动策略时，尽量避免持有极端拥挤赛道。截至最新，智能车ETF基金、芯片50ETF、有色50ETF交易拥挤度较高。
2.5 放大弹性：成分股牵引力
从策略构建的角度来说，我们看好某个投资主题时，更倾向于配置市场上最接近这个投资逻辑的ETF。我们将驱动力对ETF成分股的影响强弱，概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度，作为ETF内部的成分股牵引力，牵引力越高，代表过去一段时间成分股走势越相似。计算时，使用过去半年的数据将个股收益率对指数收益率进行回归，计算指数对于行业内个股股价的解释度R方，然后计算该指数内每只个股的R方加权均值。当解释度为1时，表明个股收益完全是由指数收益所驱动，指数的成分股牵引力越强，可以完全表征某个驱动力，R方越小，代表指数内个股受到的驱动因素越多，成分股牵引力越弱，颗粒度比较粗，产品结构比较松散。
需要注意的是，不同类型的产品存在天然的牵引力强弱差异，例如赛道ETF是基于同一个行业、主题、产业链而构造，内部往往具有强牵引力。截至最新，证券指数ETF、能源ETF、信创50ETF内部牵引力较强。
2.6 估值：防御性安全垫
估值因子作为经典的风格因子，在海内外市场上长期受到关注，有较高的投资价值，在防范风险，提供安全垫方面发挥着不可取代的作用。使用指数的预期净利润除以市值测算指数的EP，并计算时间序列上每个指数过去两年的分位数，构造EP分位数指标，EP分位数越高，代表指数的相对估值越低。
截至最新，医疗器械ETF基金、消费ETF、沪深300指数ETF相对估值较低。
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打造多策略指数产品组合
本节将打造多个策略组合，将以上指标有机结合，构造出适应不同市场环境，适用不同风险偏好投资者的指数轮动策略。
3.1 高景气强趋势组合：电信50ETF、智能车ETF等
本节构造高景气强趋势组合，该组合进攻与防御性兼备，以景气度与动量为核心，避免极端高估值产品，适合风险偏好适中的投资者，遵循以下几点产品选取原则：
1、 基本面打分位于所有指数的前40%，动量打分位于所有指数的前40%，剔除EP分位数位于指数后20%的产品；
2、 同一个（类）指数下面最多配置一个产品，选择规模更大或交易更便捷的品种配置，例如同时存在沪深300指数与沪深300ETF，选择交易更为便捷的沪深300ETF。
3、 按照基本面+动量的综合打分为产品从高到低排列，最多选择5只指数产品；
4、 各个产品等权配置。
构造的指数轮动策略分年度表现与策略净值如图表10、图表11所示，2020年以来年化收益15.85%，长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。2024年至今，高景气强趋势组合收益率为-6.35%。
最新一期，指数产品各维度打分的总结如图表12所示。
有色50ETF（159652.SZ），基本面环境较好，供应端偏紧的态势短期难以根本性解决，对价格形成利好影响，技术面、资金面业比较优秀，虽然需求端短期偏弱，但中长期利多逻辑仍在。
电信50ETF（560300.SH），聚焦以运营商为主的电信产业链，二十大报告提出“建设数字中国，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，电信运营商作为数字化基础设施，有望参与数字经济全产业链建设。
智能车ETF基金（159795.SZ）基本面、技术面、资金面三个维度指标均比较优秀，智能汽车中智驾、智舱、智能架构三大核心赛道正在发生智能化配置渗透率提升、国产替代加速的积极变化。
芯片50ETF（516920.SH），2024为AIPC元年，渗透率有望快速提升，上游芯片制造环节受益，基本面景气度非常高。
中证2000ETF添富（159536.SZ），2月以来，小盘反弹强劲，但仍然尚未修复年初以来的跌幅，中证2000指数整体弹性较大。
3.2 强趋势强引力组合：能源ETF、中药ETF等
本节构造强趋势强引力组合，该组合进攻性较强，主要以跟踪市场热点趋势为核心，逻辑简洁明了，辅以强引力指标放大弹性，偏向右侧交易，通过剔除极端拥挤产品规避风险，适合风险偏好较高的投资者，遵循以下几点产品选取原则：
1、 动量打分位于所有指数的前40%，成分股牵引力打分位于所有指数的前40%，剔除拥挤度位于指数前20%的产品；
2、 同一个（类）指数下面最多配置一个产品，选择规模更大或交易更便捷的品种配置，例如同时存在沪深300指数与沪深300ETF，选择交易更为便捷的沪深300ETF；
3、 按照动量+牵引力的综合打分为产品从高到低排列，最多选择5只指数产品；
4、 各个产品等权配置。
构造的指数轮动策略分年度表现与策略净值如图表13、图表14所示，2020年以来年化收益13.61%，长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。2024年至今，强趋势强引力组合收益率为-9.46%。
最新一期，指数产品各维度打分的总结如图表15所示。
能源ETF（159930.SZ）受益于高股息逻辑，前期逆市上涨，技术面指标表现十分强劲，牵引力强，是强趋势强引力组合的较优选择。
中药ETF（560080.SH），上半年多个中药新药获批上市，行业利好政策加持，技术面表现高于平均水平，且估值分位性价比较高。
电信50ETF、中证2000ETF添富（159536.SZ）、中证1000ETF基金（560110.SH）由于满足多重条件，在高景气强趋势组合中也有配置。
3.3 高景气低估值组合：云计算产业、智能车ETF等
本节构造高景气低估值组合，该组合防御性较强，主要以景气度与估值为核心，考虑指数基本面以规避估值陷阱，尽量选择低估品种以限制下行空间，偏向左侧布局，适合风险偏好较低的投资者，遵循以下几点产品选取原则：
1、 基本面打分位于所有指数的前40%，EP分位数打分位于所有指数的前40%，并剔除资金流入后20%的指数；
2、 同一个（类）指数下面最多配置一个产品，选择规模更大或交易更便捷的品种配置，例如同时存在沪深300指数与沪深300ETF，选择交易更为便捷的沪深300ETF；
3、 按照基本面+EP分位数的综合打分为产品从高到低排列，最多选择5只指数产品；
4、 各个产品等权配置。
构造的指数轮动策略分年度表现与策略净值如图表16、图表17所示，2020年以来年化收益10.69%，长期来看相对宽基指数（沪深300）有超额收益。2024年至今，高景气低估值组合收益率为-3.28%。
最新一期，指数产品各维度打分的总结如图表18所示。
汇添富中证沪港深云计算产业指数（014543.OF）基本面打分较高，估值面打分也相当具有性价比，目前我国云计算产业正处于高速发展阶段。有望依托政策拐点，迎来行业景气度的提升，本期予以配置。
中证500LOF（501036.SH）基本面、估值面分位数比较优秀，本期予以配置。
智能车ETF基金（159795.SZ）、中证1000ETF基金（560110.SH）、中证2000ETF添富（159536.SZ）由于满足多重条件，在高景气低估值组合中也有配置。
本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。
本报告摘自华安证券2024年8月3日已发布的《【华安证券·金融工程】月度报告：8月指数产品建议关注电信50ETF、智能车ETF等》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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