【西部晨会】锦江酒店：股权激励计划出台，三年业绩目标翻倍|通胀_新浪财经

本期内容

【宏观】2024年宏观经济中期展望报告：修复式增长框架下的温和再通胀

【基础化工】新洋丰（000902.SZ）2024年半年报点评：24H1复合肥行业景气度回暖，公司量利修复

【社会服务】锦江酒店（600754.SH）事件点评：股权激励计划出台，三年业绩目标翻倍

【非银金融】东方财富（300059.SZ）2024年半年报业绩点评：自营贡献业绩支撑，经纪业务市占率稳中有升

内容详情

【宏观】2024年宏观经济中期展望报告：修复式增长框架下的温和再通胀

在本篇报告中，我们基于中国经济修复式增长的框架对下半年的经济作出展望。随着宏观政策开始加力，预计下半年GDP增长5%，通胀将温和回升。当前地产周期的调整与房地产作为居民部门的核心资产逐步转向非核心资产相关，这一过程仍未完成。在大类资产配置方面，我们认为A股仍有结构性机会；中债方面短期不宜低估央行决心，长期取决于基本面；美国经济是否真正衰退是当前影响美股的最核心变量；商品方面，铜金比预计维持震荡，两者涨幅均未兑现完。

一、短期经济展望：预计下半年通胀温和回升

下半年环比年化增速需要达到5.6%左右，方能实现5%增长目标。2季度低基数和年内财政扩张空间较大，有利于下半年增长动能改善。今年财政收入下滑拖累财政支出，如果下半年政府收入改善幅度有限或者地方债发行仍然滞后，追加预算发行国债可能是财政政策更好的选项。

宏观政策开始加力，预计下半年GDP增长5%左右，通胀温和回升。二十届三中全会后，央行全面降息，商业银行下调存款利率；财政安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；宏观政策宽松力度加大有助于经济增长动能改善。7月底政治局会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，表明在2季度GDP增长低于预期的背景下，宏观政策有望进一步加码。我们预计，下半年GDP同比增长5%；CPI同比增速继续回升，PPI同比跌幅收窄，但年内仍然为负，GDP平减指数可能回到零附近；名义GDP增速有望回升。

二、地产周期调整：从核心资产转向非核心资产

地产周期调整与房地产作为居民部门的核心资产逐步转向非核心资产相关。从海外经验来看，随着人均GDP的提升，房地产在居民财富配置中的比重呈下降趋势，且过去作为核心资产配置的溢价逐渐消失，回报率也归于常态。我国房地产供需关系已经发生重大变化，居民的财富配置结构预计也将经历一个调整过程。

地产周期调整是拖累经济增长的重要因素，这一调整过程仍然没有完成。二十届三中全会提到下放房地产市场调控权问题，整体思路依然是偏需求侧，我们对下半年房地产市场修复仍呈偏谨慎态度。

三、大类资产配置：美联储降息带来A股结构性机会，静待海外risk-on

年初至今，资产价格主线逻辑从“软着陆交易”切换至“衰退交易”。从时间线来看，今年年初以来商品价格整体经历3个时间段：1）年初至5月底：中美经济进入小幅补库周期，金银比和油铜比从高位回落。2）5月底至6月底：中国金融数据走弱、美国经济数据下修，导致金银比、油铜比逐步触底反弹。3）6月底至7月下旬：美国衰退预期加重，预期降息次数上升至3次，叠加“特朗普2.0”交易下，市场波动加剧，商品价格不同程度回调。

A股：结构性机会为主。预计年内总量盈利仍将偏弱，下半年经济仍有压力，具体体现在居民加杠杆的意愿较弱和化债约束下地方基建发力有限，预计市场的趋势性机会需要观察总量政策落地见效的时点。

中债：短期不宜低估央行决心，长期取决于基本面。若9月美联储降息落地，短期中美利差压力减弱，关注这一窗口时期我国降准降息的可能性。另外，M1和M2增速同比、核心CPI、地产收储的“预期差”决定了中期债市的方向。如果下半年通胀水平有所回升，那么市场利率进一步下行空间有限。

美债：10年美债收益率先下后稳住。1）7月开始和能源相关的出行需求较为旺盛；2）美国住房租金的领先指标已经持续数月反弹，或意味着美国住房通胀的同比增速也将在未来几个月中反弹；3）2023年美国四季度通胀下行带来今年年末的翘尾因素，若特朗普政府上台，其政策导向或支撑通胀反弹。

美股：美国经济是否真正衰退是当前最核心的变量。预期差来自于“经济衰退风险”和“大选不确定性”，若两者风险可控，美股保证金占GDP的比重依然处于合理范围内，或表明美股回调压力相对可控。

美元：下行空间有限。美元指数的走势取决于：1）和欧央行降息预期赛马。欧美货币政策增量的边际变化决定美元指数下行空间，人民币汇率压力有所缓解。2）特朗普是否能够“躺赢”不确定仍存，避险情绪对美元形成支撑，需警惕大选过程中民主党候选人变动对经济和金融市场带来的扰动。

商品：铜金比预计维持震荡，两者涨幅均未兑现完。从金价来看，美国大选前夕政治不确定性加剧，货币政策宽松将对金价形成支撑。大选过后，通胀中枢和贸易保护主义的抬升，或将加速全球去美元化，带动购金需求上行。从铜价来看，如果四季度美国制造业补库弹性上行，叠加国内经济基本面边际好转，铜价上行空间有望重新打开。

风险提示

宏观政策不及预期，经济形势存在不确定性，地产风险外溢，海外金融市场回调幅度超预期。

【基础化工】新洋丰（000902.SZ）2024年半年报点评：24H1复合肥行业景气度回暖，公司量利修复

核心观点

事件：公司发布2024半年报，2024年实现营收84.19亿，同比+5%，实现归母净利润7.38亿，同比+7%。其中24Q2实现营收50.84亿元，同/环比+40%/+52%；实现归母净利润3.94亿元，同/环比+40%/+14%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同/环比+44%/+17%。

24H1公司量利修复。销量上，24H1公司复合肥整体销量实现正增长，同比增长12.38%，其中普通复合肥销量同比+10.16%，新型复合肥同比+19.45%。24H1新型肥料销售收入为22.47亿元，同比增长10.94%，占复合肥整体销量/销售收入的比分别为30.43%/35.41%，较2016年分别+18.70/+21.18pct；毛利率21.90%，同比+1.89pct。24H1公司常规复合肥收入40.99亿元，同比+0.35%，毛利率12.42%，同比+0.86pct；磷肥收入16.58亿元，同比+13.86%，毛利率15.53%，同比+1.99pct。公司24H1毛利率/净利率分别为16.06%/8.79%，同比+1.17/+0.14pct，其中24Q2毛利率为14.80%，同/环比分别+0.94/-3.17pct，净利率为7.82%，同/环比分别持平/-2.46pct。

持续增强产业链一体化优势。公司已形成了产业链一体化的竞争优势，具有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸310万吨/年、合成氨30万吨/年。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司上游磷矿布局有望进一步扩展，2021年7月，控股股东洋丰集团将雷波新洋丰矿业有限公司100%股权注入到上市公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司，2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司，上述业务有望进一步增强公司产业链一体化优势。

投资建议

我们预测24-26年归母净利润为13.92/15.94/19.07亿元，对应当前PE分别为10.5/9.2/7.7x，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

【社会服务】锦江酒店（600754.SH）事件点评：股权激励计划出台，三年业绩目标翻倍

核心观点

事件：公司发布2024年限制性股票激励计划。

自有资金回购400-800万股，占总股本0.37%-0.75%。公司拟以不超过人民币2.78亿元、不超过34.8元/股，通过集中竞价交易方式回购公司股份用于限制性股票激励，回购方案实施期限为自公司董事会审议通过后6个月内。

预计覆盖公司高管及中层管理人员148人，并预留152.3万股（占授予总数比例19.04%）。首次授予的限制性股票激励对象包括公司董事及首席执行官毛啸先生（7.4万股，占授予总数比例0.93%，下同）、董事及首席财务官艾耕云先生（4.4万股，0.55%），副总裁及董事会秘书胡暋女士（3.9万股，0.49%），副总裁侯乐蕊女士（4.0万股，0.50%），副总裁赵雁飞女士（3.9万股，0.49%），以及公司中层管理及核心骨干人员143人（合计624.1万股，78.01%）。

三年业绩考核对应三个解除限售期，业绩考核设定坚定增长信心。整体上看，公司三个阶段考核指标主要为扣非归母ROE、扣非归母净利润增长率（以2023年为基期）、新开业酒店数量、主业利润率。2024-2026年，扣非归母ROE下限分别为5.8%/7.0%/8.0%，扣非归母净利润增长率下限为30%/65%/100%，主业利润率下限为11.0%/12.5%/14.0%，每年新增开业数不低于1200家（或累积后平均每年不低于1200家）。其中，扣非归母ROE、扣非归母净利润增长率同时不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。

股份支付费用分五年摊销，降低对利润端影响。假设2024年9月初授予，则预计2024-2028年每年摊销金额为948.1/2844.2/2338.6/1074.5/379.2万元。

盈利预测

公司为中国酒店业龙头，系列改革逐步落地已见成效。预计公司2024-2026年实现归母净利润12.5/15.0/16.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE为20.5/17.1/15.3×，考虑到公司改革进展顺利，维持“增持”评级。

风险提示

激励计划实施不及预期；业绩目标完成不及预期；其他风险

【非银金融】东方财富（300059.SZ）2024年半年报业绩点评：自营贡献业绩支撑，经纪业务市占率稳中有升

核心观点

事件：东方财富发布2024年中报。2024H1公司分别实现营收/归母净利润49.45/40.56亿元，分别同比-14.00%/-4.00%。2024Q2单季度分别实现营收/归母净利润24.89/21.02亿元，分别同比-15%/-4%。

基金业务收入受市场景气影响下滑，Q2环比改善。分业务来看，公司基金业务/经纪业务/信用业务收入占比分别为49%/20%/31%。24H1公司实现基金业务收入15.23亿元，yoy-29%，Q2单季度实现收入7.71亿元，环比实现收入增长。24H1股票+混合型新发基金份额合计1071亿份，同比下降35%，权益类新发基金疲软拖累公司基金业务表现。24H1公司基金销售额为8513.82亿元，其中非货币型基金销售额为4996.64亿元，分别同比+4.4%/-0.9%。

经纪业务市占率稳中有升，自营高增带来业绩韧性。1）经纪：24H1，公司实现手续费及佣金净收入（证券经纪业务为主）23.95亿元，yoy-4%；报告期内，公司股基交易额9.21万亿元，经纪业务市场份额同比稳步提升。2）信用：24H1，公司实现利息净收入10.27亿元，yoy-8%；公司融出资金较23年底环比-5%至436亿元，两融市场份额提升0.14pct至2.95%。3）自营：受益于自营固定收益业务收益同比大幅提升，24H1公司自营业务收益同比+42%至16.34亿元。期末，公司交易性金融资产较23年底提升21%至829亿元。

研发费用占比稳定，AI研发持续突破。24H1公司研发费用yoy+10%至2.84亿元。公司自主研发的“妙想”金融大模型持续迭代升级，在多模态衍生、金融智能体构建等方面能力不断强化，有望为公司各项业务进一步赋能。

投资建议

预计公司2024年归母净利润为83.3亿元，yoy+2%，对应EPS为0.53元，当前股价对应24E为20xPE，维持“买入”评级。

政策风险、市场波动风险、经营及业务风险，基金销售不及预期。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月13日报告发布机构：西部证券研究发展中心

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

宋进朝（S0800521090001）songjinchao@research.xbmail.com.cn

杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn

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