【山证农业】农业行业周报（2024.08.05-2024.08.11）：本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长|猪价_新浪财经

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本周（8月5日-8月11日）沪深300指数(3944.0143, -12.22, -0.31%)涨跌幅为-1.56%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.98%，板块排名第14，子行业中种子、其他种植业、水产养殖、其他农产品(6.200, 0.01, 0.16%)加工及粮油加工表现位居前五。

本周（8月5日-8月11日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月9日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为20.50/22.30/20.30元/公斤，环比上周分别+3.54%/+2.29%/+3.84%；平均猪肉价格为26.19元/公斤，环比上周上涨3.40%；仔猪平均批发价格24.75元/公斤，环比上周下跌0.44%；二元母猪平均价格为32.51元/公斤，环比上周上涨0.03%；自繁自养利润为586.89元/头，外购仔猪养殖利润为377.15元/头。截至8月9日，白羽肉鸡周度价格为7.77元/公斤，环比上周上涨0.52%；肉鸡苗价格为3.47元/羽，环比上涨0.58%；养殖利润为-0.21元/羽。

在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。

美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份(16.400, 0.06, 0.37%)、唐人神(4.860, 0.00, 0.00%)、东瑞股份(14.230, -0.01, -0.07%)、神农集团(26.500, 0.44, 1.69%)、巨星农牧(17.900, 0.38, 2.17%)、新希望(9.790, 0.12, 1.24%)等生猪养殖股。

随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团(51.050, 0.53, 1.05%)在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。

从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展(13.720, 0.09, 0.66%)正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。

风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。

【生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型】

生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力(8.620, -0.10, -1.15%)从强到弱依次是：象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2。

图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素

资料来源：山西证券研究所

图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎

资料来源：山西证券研究所

【农业板块本周行情回顾】

本周（8月5日-8月11日）沪深300指数涨跌幅为-1.56%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.98%，板块排名第14，子行业中种子、其他种植业、水产养殖、其他农产品加工及粮油加工表现位居前五。

行业涨幅前十公司包括：神农种业(3.900, -0.10, -2.50%)（+19.59%）、辉隆股份(5.360, -0.07, -1.29%)（+13.42%）、丰乐种业(7.210, -0.04, -0.55%)（+12.52%）、中基健康(3.200, 0.05, 1.59%)（+10.68%）、正虹科技(7.480, 0.31, 4.32%)（+9.82%）、秋乐种业(13.290, -0.28, -2.06%)（+7.97%）、ST佳沃(7.130, 0.07, 0.99%)（+5.96%）、西王食品(3.060, -0.06, -1.92%)（+5.86%）、荃银高科(9.920, -0.23, -2.27%)（+4.83%）、景谷林业(15.580, -0.20, -1.27%)（+4.54%）。

行业跌幅前十公司包括：民和股份(8.250, -0.11, -1.32%)（-3.82%）、佩蒂股份(16.790, 0.28, 1.70%)（-4.66%）、安德利(34.980, 0.70, 2.04%)（-4.79%）、天马科技(12.400, -0.11, -0.88%)（-4.79%）、天康生物(6.160, 0.02, 0.33%)（-5.23%）、晓鸣股份(12.520, -0.24, -1.88%)（-5.52%）、立华股份(18.130, -0.11, -0.60%)（-5.54%）、神农集团（-6.90%）、巨星农牧（-7.65%）、朗源股份(5.980, -0.13, -2.13%)（-7.89%）。

图3：本周各行业板块涨跌幅

资料来源：Wind，山西证券研究所

图4：本周农业各子行业涨跌幅

资料来源：Wind，山西证券研究所

图5：农业板块本周前十领涨个股

资料来源：Wind，山西证券研究所

图6：农业板块本周前十领跌个股

资料来源：Wind，山西证券研究所

【行业数据】

生猪养殖

本周（8月5日-8月11日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月9日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为20.50/22.30/20.30元/公斤，环比上周分别+3.54%/+2.29%/+3.84%；平均猪肉价格为26.19元/公斤，环比上周上涨3.40%；仔猪平均批发价格24.75元/公斤，环比上周下跌0.44%；二元母猪平均价格为32.51元/公斤，环比上周上涨0.03%；自繁自养利润为586.89元/头，外购仔猪养殖利润为377.15元/头。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2024年7月31日猪粮比价为7.87，环比上涨1.81%。

图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图13：我国能繁母猪存栏量（万头）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势

资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所

家禽养殖

截至8月9日，白羽肉鸡周度价格为7.77元/公斤，环比上周上涨0.52%；肉鸡苗价格为3.47元/羽，环比上涨0.58%；养殖利润为-0.21元/羽。鸡蛋价格为10.00元/公斤，环比上涨6.38%。

图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

饲料加工

2024年上半年全国饲料产量小幅下降。受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%。

图19：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图20：肉鸡配合料平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图21：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图22：全国饲料当月总产量（万吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

水产养殖

海水产品方面，截至8月9日，海参价格为130.00元/千克，环比持平；对虾价格为300.00元/千克，环比持平；鲈鱼46.00元/千克，环比下跌8.00%。淡水产品方面，截至8月2日，草鱼价格为15.22元/公斤，环比下跌0.20%；鲫鱼价格为21.62元/公斤，环比下跌0.23%；鲤鱼价格为14.02元/公斤，环比下跌0.57%；鲢鱼价格为13.14元/公斤，环比持平；截至8月2日，国际鱼粉现货价为1749.82美元/吨，环比上周持平。

图23：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图24：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图25：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图26：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图27：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图28：鱼粉国际现货价（美元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

种植与粮油加工

本周主粮及油脂油料价格环比下跌。截至8月9日，大豆现货价格4453.16元/吨，环比下跌0.33%；豆粕价格环比下跌1.97%，豆油价格环比下跌0.67%，菜籽油价格环比下跌0.80%；玉米/小麦现货价格分别为2406.57/2493.39元/吨，环比分别-1.34%/-0.22%。截至8月9日，菌类产品方面，金针菇价格为5.00元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为4.80元/公斤，环比上周持平。

本周白糖经销价格为6538.00元/吨，环比下跌0.27%，截至8月2日，原糖国际现货价18.48美分/磅，环比下跌0.43%。

图29：国内玉米现货价（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图30：国内大豆现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图31：国内小麦现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图32：国内豆粕现货价（元/千克）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图33：国内豆油现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图34：国内菜油现货价（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图35：金针菇价格（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图36：杏鲍菇价格（元/公斤）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图37：国内白糖价格（元/吨）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图38：国际原糖现货价格（美分/磅）

资料来源：Wind，山西证券研究所

图39：全球和中国玉米供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

图40：全球和中国大豆供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

图41：全球和中国小麦供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

图42：全球和中国大米供需平衡表

资料来源：USDA、山西证券研究所

【重点公司公告】

1.新希望：2024年7月生猪销售情况简报。公司2024年7月销售生猪126.20万头，环比变动-1.90%，同比变动-8.59%；收入为23.91亿元，环比变动3.33%，同比变动16.12%；商品猪销售均价18.80元/公斤，环比变动4.04%，同比变动33.43%。商品猪销售均价同比变化较大的原因是前期生猪产能持续去化，造成行业供给有所减少。

2.唐人神：2024年7月生猪销售简报。公司2024年7月生猪销量28.50万头（其中商品猪26.41万头，仔猪2.09万头），2023年7月生猪销量31.87万头（其中商品猪29.12万头，仔猪2.75万头），同比下降10.57%，环比下降2.90%；销售收入合计60,665万元，同比上升31.51%，环比上升9.55%。2024年1-7月累计生猪销量216.78万头（其中商品猪191.11万头，仔猪25.67万头），2023年1-7月累计生猪销量197.81万头（其中商品猪182.44万头，仔猪15.37万头），同比上升9.59%；销售收入355,691万元，同比上升15.93%。

3.温氏股份：2024年7月主产品销售情况简报。公司2024年 7月销售肉鸡9,730.23万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入26.27亿元，毛鸡销售均价13.20元/公斤，环比变动分别为5.20%、0.08%、-3.51%，同比变动分别为2.77%、0.42%、-1.86%。公司2024年7月销售白羽鸡苗2,144.12万只，当年累计销售白羽鸡苗10,166.31万只。公司2024年7月销售肉猪232.33万头（含毛猪和鲜品），收入53.43亿元，毛猪销售均价18.95元/公斤，环比变动分别为-0.39%、2.73%、4.70%，同比变动分别为9.02%、51.19%、33.36%。

风险提示：因畜禽养殖疫情和自然灾害导致养殖存栏出现损失的风险。极端天气和自然灾害导致养殖基地受损，从而影响生产和出栏的风险。昆虫灾害、干旱洪涝等自然灾害导致玉米大豆等原料供给减少和饲料原料涨价的风险。

研报分析师：陈振志

执业登记编码：S0760522030004

研究助理：张彦博

邮箱：zhangyanbo@sxzq.com

报告发布日期：2024年8月12日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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