【华西食品饮料】盐津铺子（002847）：24Q2规模持续扩张，中期分红加大股东回报_新浪财经

华西食品饮料

公司披露半年报，上半年实现营业收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营业收入12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；扣非后净利润1.35亿元，同比+1.58%。

公司披露半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6元（含税）。

（一）产品和渠道结构持续优化，竞争优势持续积累

上半年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，多个渠道、多个品类实现快速发展。分品类来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，分别同比+25.8%/+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/44.0%，公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，特别是大单品鹌鹑蛋、休闲魔芋等实现高速发展。分地区来看，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/线上分别实现营业收入8.5/3.3/3.3/3.1/0.5/5.8亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+21.4%/+39.2%/74.5%/48.4%，各地区均实现较快增长，渠道端在保持原有AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等渠道，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强，特别是在新渠道有所突破，全渠道布局持续落地。

24Q2公司收入端延续增长趋势，全渠道、多品类战略持续落地，实现23.4%的收入增长。

（二）渠道结构变化影响毛利率，盈利能力持续提升

成本端来看，上半年公司毛利率同比下降2.81pct至32.53%，原材料鸡蛋、油脂等价格回落，整体生产成本有所下降，但渠道结构变化（毛利率较高的直营渠道占比下降）对毛利率有影响，使得整体毛利率同比下降。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分别较去年同期+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，整体费用控制得当，综合费用率同比去年基本持平。其他费用增加对利润有所增益。综合来看，得益于收入增长和费用管控，上半年公司净利率同比提升0.03pct至13.0%，相应的归母净利润同比提升30%至3.19亿元。

24Q2公司成本端部分原材料呈现下降趋势，但渠道结构调整对毛利率影响较大，毛利率同比下降3.07pct至32.96%；虽然毛利率同比下降较多，但Q2环比Q1有0.86pct的提升，成本管控能力环比提升。费用端来看，Q2销售费用率同比提升2.05pct，我们认为主要系品牌及推广促销费用增加较多，公司短期品牌宣传和市场推广力度加大；股份支付费用增加使得公司管理费用率同比增加0.66pct。政府补助增加带来的其他收益增加对利润有所增益。综合来看，虽然Q2收入实现较快增长，但受毛利率和费用率拖累，整体净利率同比下降0.47pct至12.93%，相应的归母净利润同比提升19.11%至1.60亿元。扣非归母净利润口径来看，Q2主因政府补助产生的非经常性收益较同期有较大比例提升，因此扣非归母净利润增速较归母净利润增速更慢。

（三）中期分红彰显长期发展信心，中长期发展趋势不变

公司推出中期分红，彰显了公司重视股东回报，表达了公司对长期发展的信心，为公司成长保驾护航。

公司“渠道为王、产品领先、体系护航”持续落地兑现，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础，我们判断公司中长期发展趋势不变，看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。

（四）投资建议

参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入52.97/63.80/76.55亿元的预测至52.26/63.80/76.55亿元，下调24-26年EPS 2.46/3.09/3.82元的预测至2.40/3.09/3.82元；对应2024年8月9日37.75元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。

证券分析师：寇星S1120520040004；

发布日期：2024-08-12

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