总量研究
【东北宏观张陈】二季度货币政策执行报告解读：货币政策新框架加速形成。关于经济形势判断：国内经济形势方面，报告的基调明显比一季度乐观。积极的一面，报告指出“我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑”，相比一季度的“有利条件较多”，明显更乐观。世界经济形势方面，本次报告对整体经济形势判断要弱于一季度。本次报告指出，全球经济增长动能偏弱，而一季度则整体判断是“延续复苏态势”。对发达经济体的通胀判断，也从“继续回落的速度或不及预期”到“回落速度放缓，出现反复的风险依然存在”。
关于通胀的表述：本次报告对价格温和回升的预期比一季度更强。报告指出，“进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI 有望总体延续温和回升态势”。实际上服务消费通胀今年一直保持在温和的通胀态势中，暑期的出行或将继续巩固趋势，传统消费旺季将随着9月份中秋节等重要节日到来，并将促进商品和服务的供需平衡。
货币政策方面，本次报告对货币政策新框架着墨更多。结合近几次货币政策执行报告、央行行长的陆家嘴主题演讲、二十届三中全会，以及近期央行降息操作中的变化，我们认为未来的中央银行制度改革总体思路有两个方面。第一，坚持支持性的货币政策立场，但力度和结构会体现高质量发展的要求，货币政策中间目标需要优化，结构性货币政策重要性更加突出。总量上，支持性的货币政策不一定反应在货币信贷的总量增长上，后续的货币政策调整将会淡化信贷和货币总量的增长目标，调控的手段将以价格型工具为主，通过盘活存量资金效能，增强对实体经济的支持效率。货币信贷的结构上，将会继续发挥宏观审慎政策和结构性货币政策工具的作用，聚焦五大篇章。本次报告也体现了三中全会的改革要求，指出要构建同科技创新相适应的科技金融体制；要健全养老金融顶层框架设计，加大健康产业、养老产业和银发经济的金融支持力度。此外本次报告指出要推动消费品以旧换新，助力释放消费潜力，体现了7.30政治局会议的要求。第二，畅通货币政策传导机制。当总量政策更加注重效能，盘活存量的时候，货币政策的中介目标也会相应优化，从过去的数量型和价格型调控并行，到逐步淡化对数量目标的关注，强化利率价格工具对信贷效率和质量的调控。而价格功能的充分发挥，有赖于畅通货币政策传导机制。从改革的着力点来看，要继续完善利率市场化改革，着重提高LPR报价质量；健全利率传导机制，理顺由短及长的利率传导关系；丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。
本次报告对地产政策的有一些新的表述，充分体现了三中全会的要求。 一是，保障房建设和供给，从过去满足“新市民”到满足“工薪群体”转变，这将显著扩大对保障房的供给预期，长期来看有利于释放居民消费潜能。二是，住房需求政策，首次提到“城乡”居民。以往的政策调控，主要针对城镇居民，本次报告提到支持城乡居民多样化改善住房需求，体现了三中全会对“城乡融合发展”的要求。 三是，去库存盘活存量，加快构建房地产发展新模式。后续地产政策，将加快企业、政府端资金去库存，地产需求的改善预期有望进一步提升。
行业研究
【东北新能车周颖】行业深度报告：Robotaxi蓄势待发。Robotaxi，即无人驾驶出租车，是一种利用自动驾驶技术提供出行服务的新型交通工具。它结合了先进的传感器、人工智能算法、云计算和大数据技术，能够实现车辆的自主导航、决策和控制。萝卜快跑、小马智行、文远知行和Waymo皆是全球robotaxi领域的先行者和领跑者，这四家公司在技术创新、业务运营和市场潜力方面都有卓越表现。
萝卜快跑作为百度Apollo自动驾驶平台的重要组成部分，自成立以来便以其robotaxi业务在全国范围内掀起了一场技术革命。它在超一线城市的载人测试运营中，已经累计服务超过600万单，成为全球自动驾驶出行服务领域的佼佼者。2024年5月，百度的Apollo ADFM大模型的问世，标志着L4级自动驾驶技术的重大突破，为萝卜快跑注入了新的创新动力。
小马智行自2016年诞生于硅谷的研发中心，通过BEV+博弈交互式规划算法引领行业潮流。其推出的第六代L4级Robotaxi车辆设计在硬件研发、选型、安全冗余和系统装配生产等方面，均已瞄准车规级量产。目前，小马智行已在北京、上海、广州和深圳四大一线城市部署了无人化自动驾驶车队，并在北京、广州、深圳三地启动了无人化商业收费服务。
文远知行自2017年成立以来，便以其全球化视野和战略布局，在全球自动驾驶领域占据了一席之地。作为行业内同时拥有中国、美国、阿联酋和新加坡四地自动驾驶牌照的企业，文远知行的WeRide ONE自动驾驶通用算法，为用户带来了全场景、全天候的Robotaxi乘坐体验，其技术领先地位得益于其全球化战略和国际合作。
Waymo作为Alphabet的子公司，自2009年谷歌自动驾驶项目的起源至今，一直是自动驾驶技术领域的领航者。其感知系统、定位系统和行为预测技术，构成了Waymo自动驾驶解决方案的核心竞争力，确立了其在行业中的领导地位。
基于以上我们对行业空间进行预测，预计未来五年Robotaxi行业将迎来高速发展期，2028年的市场空间达到155.68亿元，因此我们看好行业中具备算法和运营等综合能力的核心企业，例如萝卜快跑、小马智行、文远知行、Waymo等。
公司研究
【东北钢铁赵丽明】微导纳米（688147）深度报告：深耕ALD用于光伏半导体，步步为营推出CVD设备。公司是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商。公司形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，CVD等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与应用，已开发出适用于光伏、半导体等应用领域的多款薄膜沉积设备，涵盖ALD、PEALD二合一、PECVD系列产品，并提供配套产品及服务。
ALD技术广泛适用于不同环境下的薄膜沉积。CVD与PVD工艺存在厚度控制和膜层均匀性的问题，生成的膜很难突破10nm以下的厚度极限。此外，在深宽比达到10:1以上时，CVD与PVD工艺无法保证下游工艺需要的近100%覆盖率的技术要求。与之相比，由于ALD技术的表面化学反应具有自限性，因此拥有优异的三维共形性、大面积成膜的均匀性和精确的膜厚控制等特点，在光伏、半导体、柔性电子等新型显示、MEMS、催化及光学器件等诸多高精尖领域均拥有良好的产业化前景。
薄膜沉积设备是太阳能电池片制造环节的关键设备，其制备的薄膜直接影响电池片的光电转换效率。TOPCon、HJT等N型电池进入规模化推广应用阶段，根据电池不同工艺和所需的薄膜性质，所采用的薄膜沉积设备会有所不同。TOPCon电池生产线除原钝化和减反膜的沉积需求外，还增加了隧穿层和掺杂多晶硅层镀膜需求。HJT电池制造环节中的非晶硅沉积设备和透明导电薄膜设备均需要用到薄膜沉积设备。未来，随着N型电池技术的不断成熟，将会催生出更多的设备需求，薄膜沉积设备在N型电池产线建设中的投资比重也有望增加。
晶圆制造环节中，薄膜沉积设备制备的各类薄膜发挥着导电、绝缘、阻挡污染物等重要作用，直接影响半导体器件性能。公司半导体设备在新型存储和硅基OLED领域已取得开创性进展，客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等。未来，制程的不断提高以及存储技术、新型半导体材料制备技术和多重曝光技术的快速发展，将对薄膜沉积设备产生更多的需求。
盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为39.99/50.17/57.15亿元，归母净利润分别为5.86/7.71/9.86亿元。公司新签订单快速增长，半导体设备持续突破，盈利能力有望提升，给予公司“买入”评级。
【东北有色曾智勤】藏格矿业（000408）动态点评：Q2钾产品量价齐升带动业绩环比大幅改善。事件：公司发布2024年半年报，实现营收17.62亿元，同比-37.0%；归母净利12.97亿元，同比-36.0%，扣非净利12.78亿，同比-36.1%。其中Q2营收11.47亿元，同环比-19.4%/+86.8%；归母净利7.68亿元，同环比-30.6%/+45.1%；扣非净利7.0亿元，同环比-35.5%/+21.1%。
补缴卤水税款影响利润，铜板块盈利同比大增。1）锂板块：量增难以弥补价跌，1H24净利润同比-50%至3.9亿元。量方面，公司1H24实现碳酸锂产销量5809、7630吨，同比分别+28.9%、+56.8%；其中2Q24产销量分别为3424、3660吨，环比分别+43.5%、-7.8%。售价及成本方面，公司1H24碳酸锂平均售价为9.4万元/吨（含税），同比-63.9%；平均销售成本4.1万元/吨，同比-0.44%。此外，公司子公司藏格锂业收到退税1.86亿元，增厚了锂板块净利润。2）钾肥板块：1H24净利润转亏主因补缴卤水税款，Q2销量环比大增。量方面，公司1H24实现氯化钾产销量52.3、54.0万吨，同比分别-1.5%、-8.4%；其中2Q24产销量分别为36.4、40.1万吨，环比分别+129.6%、+186.9%。售价及成本方面，公司1H24氯化钾平均售价同比-26.52%至2265元/吨（含税），平均销售成本+6.3%至1075元/吨。但由于补缴了卤水税款合计4.8亿元，公司1H24钾肥板块亏损5396万元。3）铜板块：量价齐升，公司相关投资收益同比+46%至8.6亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权。1H24，巨龙铜业矿产铜产量同比+13.9%至8.1万吨， LME铜价同比+12.0%至9250美元/吨。巨龙铜业1H24营收因此同比+32.6%至61.2亿元，净利润同比+46.1%至27.8亿元。
钾、锂、铜产能齐扩张，充分打开向上弹性。1）锂板块：当前权益产能1.2万吨，预计后续扩至2.4万吨。增量项目为麻米错盐湖一期5万吨（24%权益）&结则茶卡盐湖一期1万吨（18%权益），两个项目均于2023年取得环评批复，目前仅差项目立项手续即可取得纸质采矿证并开始建设。2）钾肥板块：当前权益产能130万吨，中长期规划270万吨。公司钾肥产能主要增量将由老挝万象2个钾盐矿项目贡献（70%权益），初步规划总产能200万吨。1H24公司已完成其中一个项目的勘探工作，确认氯化钾资源总量9.7亿吨；3）铜板块：当前权益产能4.6万金属吨，远期规划18万吨。巨龙铜业（30.78%权益）一期15万吨已满产，二期20万吨预计2025年投产。三期或再扩25万吨。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现归母净利润28.0、31.0、45.2亿元，考虑到公司扩产幅度大、成长性强，给予“增持”评级。
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