【国元研究】融汇晨观 20240813丨宏观、医药、食饮_新浪财经

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【国元证券】宏观：如何看待近期市场波动

【国元证券】医药：中药肛肠老字号，立足主业谋发展——马应龙（600993.SH）首次覆盖报告

【国元证券】食饮：Q2业绩增16%，规划分红率75%——贵州茅台2024年中报点评

宏观：如何看待近期市场波动

本周关注：

我国7月CPI同比0.5%，增速较上月提升0.3pcts，主要系猪肉价格。但目前看，猪肉价格的增长速度也许已经到了阶段性高点，毕竟在猪料比攀到两年以来新高的情况下，今年3月后生猪又出现了一些补栏，这些变化都会对今年Q3之后的猪肉价格产生一些影响，也会对CPI带来一些压力。

PPI同比也许到了一个高点，以中国、日本为代表的全球信用收缩的背景下，美联储也在收紧自己的数量政策，这导致现在商品周期继续上涨是缺乏支撑的。在看起来平稳的通胀数据背后，隐隐蕴含着回落的压力。

债券市场的行情仍受到非基本面因素的影响，相关因素也出现了一些升级，除了对某些银行自律调查之外，央行货币政策执行报告也特别提到了资管净值的回撤风险，这是近几日债市回调的主要原因。

如果既要保证融资端的稳定，又要疏散在超长端利率债的交易盘，那么反映到收益率曲线上，实质就是利差问题，而非全盘收益率的方向问题。后续政策的力度不确定的情况下，10Y及10Y以内的债券收益率是没有这个内生矛盾的，虽然利率债仍然是占优资产，但可以适度减少超长期交易盘。

美国在9月降息依然不成定论，我们依然认为美国有相当的不降息的可能性。从美国的信用创造数据可以看出，美国的基本面没有大问题。此外，行胜于言，美联储已经在数量政策上收紧，说明政策反而认为基本面还有略微过热的可能性。

从人民币中间值和盘中价的裂口可以看到，我们可能想把这一轮汇率稳定到美国降息开启，但如果这个息差迟迟不修复，汇率的不确定性也会更大一些。

从美国股债的走势看，美国在短时衰退交易后，行情有一定程度的修复，如果基本面和政策面的变化没有预想的那么大的话，那行情的修复也许还会继续，具体参阅《美国衰退交易有点早》。

投资建议：

宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。

资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。

利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。

信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。

宏观政策落地不及预期等

医药：中药肛肠老字号，立足主业谋发展-----马应龙（600993.SH）首次覆盖报告

马应龙：中医药肛肠老字号

马应龙药业集团股份有限公司（600993.SH）创始于公元1582年，是一家持续经营440年的“中华老字号”企业。公司以眼药起家，拥有八宝名方，后开发马应龙痔疮膏等一系列明星产品。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块。公司2024一季度实现收入9.55亿元，同比增长14.70%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长5.36%。

医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展

痔疮作为一种常见的肛肠疾病，具有发病率高、难以根治等特点。随着用药人群的增加，痔疮用药市场规模也在逐年提升，2021年痔疮中成药占痔疮用药市场规模的84.30%，痔疮中药制药市场前景广阔。公司主导产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借品牌与价格优势，在市场上占据较大份额。同时公司积极优化渠道，清理库存，提升营运能力。公司也积极回归眼药本源，近年来，拓展发展眼部健康产业，大力发展眼部美妆和大健康业务。公司眼药的核心产品为马应龙八宝眼膏，皮肤品类以龙珠软膏为核心，深挖潜力，盘活存量资源，继续研发相关产品。逐步构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局。

医药商业：批发零售稳健发展

公司医药商业包括医药零售和医药批发两大业务。医药零售实行以会员管理中心的健康家运营模式，以线下零售药房为依托，线上业务创新发展为平台。医药商业业务有望继续保持平稳发展，持续与制药主业加强协同效应。

医疗服务：线上+线下协同发力，构建肛肠诊疗大平台

医疗服务是公司立足肛肠健康核心领域、打造肛肠健康方案提供商、拓展肛肠全产业链的重要支点。线下积极发展肛肠专科连锁医院与诊疗中心，线上打马应龙健康云平台“小马医疗”，构建全链条、一体化的肛肠诊疗平台。

行业竞争加剧风险、国家带量采购降价风险、新业务拓展不及预期等风险。

食饮：Q2业绩增16%，规划分红率75%——贵州茅台2024年中报点评

事件

公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收834.51亿元，同比+17.56%，归母净利416.96亿元，同比+15.88%。24Q2，公司实现总营收369.66亿元，同比+16.95%，归母净利176.30亿元，同比+16.10%。公司公告现金分红规划，拟24-26每年度分配现金红利总额不低于当年实现归母净利的75%，每年度分两次（年度及中期）实施。

上半年批发渠道收入较快增长，茅台酒稳健、系列酒高增

1）茅台酒收入稳健增长，系列酒收入高增。24H1，公司茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元，同比分别+15.67%/+30.51%；24Q2，茅台酒/系列酒收入分别为288.60/72.11亿元，同比分别+12.92%/+42.52%。

2）批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。24H1，公司直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元，同比分别+7.35%/+26.50%；24Q2直销/批发收入分别为144.09/216.62亿元，同比分别+5.85%/+27.40%。i茅台渠道24H1不含税收入为102.50亿元，同比+9.76%，24Q2为49.07亿元，同比+10.64%。

3）二季度经销商保持稳定。24H1末，公司国内/国外经销商数量分别为2,097/106家，数量与一季末持平，较年初净增17家（均为系列酒经销商）。

4）基酒产量小幅下降。24H1，公司茅台酒/系列酒基酒产量分别为3.91/2.27万吨，同比分别-12.33%/-5.42%。

5）合同负债同比增长。24H1末，公司合同负债99.93亿元，同比+36.25%。

税金及附加占收入比重提升，净利率短期小幅下行

1）毛利率稳定，税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。24H1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为91.91%/51.74%，同比-0.05/-0.85pct。24Q2，总收入毛利率/总收入净利率分别为90.88%/49.49%，同比-0.14/-0.52pct。公司净利率小幅下行，主要是税金及附加占收入比重提升影响，24H1为16.17%，同比+1.24pct，24Q2为17.03%，同比+0.77pct。

2）销售费用率小幅提升，管理费用率优化。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，同比分别+0.62/-0.80/+0.01/+0.16pct。24Q2销售/管理费用率分别为4.00%/4.80%，同比分别+0.74/-0.95pct。

政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。