策略
三个潜在宏观信号与对策
——A股策略专题报告(20240811)
> 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。
> 避险情绪缓和，等待更多积极变化。本周海外市场和主要商品价格修复，避险情绪缓和，若后续海外宏观环境走向清晰、人民币汇率小幅升值，市场值得期待。进一步梳理当前定价环境：1）海外经济更像短期“假摔”。类似2019年“高位回落”而非“从复苏到衰退”；若降息后补库存，可能重新拉动全球经济，利于国内出口景气。2）国内哑铃策略继续适用，变盘信号观察：a）利率-成长，全球降息，无风险利率下行，关注成长板块估值修复；b）物价-消费，内需政策发力，物价企稳，关注消费板块仓位回补；c）出口-周期，美国经济二次启动，拉动中国出口，关注年初领跑的有色/交运/机械/汽车/家电等顺周期方向。当前配置层面，优选成长+设备更新改造。5月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异。1）优选成长：联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，成长关注电子、AI算力、智能驾驶（车路云）、低空经济等。2）设备更新改造：央企未来5年3万亿投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电、电子等。3）红利方面：关注超高股息、低估值的港股红利。
> 美国经济更像短期“假摔”；美股“泡沫”尚无定论。
1）尽管美国经济回落，但绝对水平依然强势。4月以来衰退交易甚嚣尘上，铜油大宗价格快速下跌，但以水温举例，过往经济周期是从70度（复苏）跌到30度（衰退），而本轮则是从90度（过热）跌至70度（复苏），依然强势。
2）本轮类似2019年“高位回落”，可能再回升。2018年特朗普减税令本该回落的美国经济周期，再次上行（GDP增速升至 3%，减税贡献1.79%）；2020 年“美联储大放水+美国财政发钱”导致经济过热和滞胀。高利率促使过热的经济回落（2019 年 Q2-Q3），但降息利率回落后经济可能再回升（2019年Q3美国重新补库存），今年下半年可能是类似剧本。
3）若盈利能兑现，美股不似过往泡沫。本周纳斯达克指数回升，市场关于美股泡沫的讨论较多，我们认为：a）动态估值科技股尤其M7估值泡沫不大，若考虑降息，隐含ERP并不低。b）促使M7持续新高的因素包含：产业趋势、盈利优势、宽松预期加持、资金借助ETF入场等，目前尚无根本性改变。c）风险信号：产业趋势证伪、衰退导致盈利下滑、龙头业绩低于预期。
> A股哑铃策略回归，未来切换需要观察三个潜在宏观信号。1）哑铃策略两端近期跑赢市场。成长端，电子、军工阶段性领跑市场，微盘股也有表现；红利端，需考虑全收益指数，7月有所分化略微跑输市场约3%，随后继续领跑；综合来看，哑铃策略继续适应经济偏弱、流动性宽松环境。2）当下内外需仍待回暖。上半年通胀韧性、降息推迟，导致年中全球经济走弱1-2个季度，目前影响正在显现。a）出口-7月出口同比增速7%（预期9.6%、前值8.6%）。b）消费-CPI超预期（0.5%，预期 0.3%、前值0.2%）但家电（-1.8%，前值-1.3%）和酒类（-1.6%，前值-1.6%）同比数据尚不乐观。c）外资-受外部高利率、高波动、避险情绪影响，北向全年净流出17亿元。3）若哑铃策略开始转变，需要关注三大宏观信号：a）利率-成长，全球降息，无风险利率下行，关注成长板块估值修复。b）物价-消费，内需政策发力，物价企稳，关注消费板块仓位回补。c）出口-周期，美国经济二次启动，拉动中国出口，关注年初领跑顺周期。
风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
文章来源：《三个潜在宏观信号与对策 ——A股策略专题报告(20240811)》
分析师：李美岑，SAC证书编号：S0160521120002
分析师：张日升，SAC证书编号：S0160522030001
分析师：任缘，SAC证书编号：S0160523080001
发布日期：2024年8月11日
商社
关注高景气教育、旅游赛道
> 文旅：目前七月短期出行数据受到天气扰动，八月出行高景气度预期不变。目前建议关注三个主题：1、东北、西北的暑期话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。
> 酒店：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）；以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。
> 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。2024年武警部队招聘专业技能岗文职公告，本次共计招聘3956人。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：卓越教育中报经营业绩&合同负债高增，2024H1公司实现收入3.17亿元，同比+68.08%；截至2024年6月末，公司合同负债4.58亿元，同比+116.46%。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。
> 医美：2024H1医美市场在高预期下仍存在增长压力，但肉毒、再生等板块重磅新品上市一定程度提振市场情绪，2024H2-2025医美新品有望引来密集上市期，同时Q3低基数下医美市场有望具备较高增长确定性。建议关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针国内第一批渠道顺利放量，领先布局重组人胶原蛋白的江苏吴中（600200.SH）。
> 零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道Q2同店表现或弱于Q1，但优于百货渠道。板块整体估值处于低位，关注底部机会。
风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。
文章来源：《关注高景气教育、旅游赛道》
分析师：刘洋，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：于健，SAC 证书编号：S0160522060001
发布日期：2024年8月11日
建筑
建筑业如何受益经济低碳绿色转型
> 清洁能源加快发展，水电、核电等产业链有望率先受益。8月11日国务院印发关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，提出大力发展非化石能源，包括“加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电”等。其中，水电方面，根据中国能源报，西南地区水力资源丰富，西南地区水电技术可开发量占全国近70%，川、滇、藏是我国未来水电开发的重点地区；考虑到西南水电大省存在枯水期供需紧张问题，《意见》提出“统筹水电开发和生态保护，推进水风光一体化开发”，意味着未来在水电项目投资加强的基础上，水风光多能互补的可再生能源体系有望逐步建立。核电方面，核电具有高能量密度、高稳定性和低碳排放等优势，对调整能源结构、促进“双碳”目标实现有重要意义；考虑到核电项目长期运营成本较低、电价稳定性强，相关电力投资运营的企业有望提振盈利。随着相关清洁能源电力项目建设落地和实施，我们预计西南区域的民爆、水泥等材料以及中国电建、中国核建、中国能建等建筑公司或率先受益。
> 低碳改造+数字化发展，推动传统产业绿色转型升级。《意见》提出“大力推动钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、印染等行业绿色低碳转型，推广节能低碳和清洁生产技术装备。优化产能规模和布局，持续更新土地、环境、能效、水效和碳排放等约束性标准，以国家标准提升引领传统产业优化升级，建立健全产能退出机制。”可见在产业节能标准越发严格的趋势下，不符合标准的产能有望逐步出清，供给侧改革推动行业高质量发展。《意见》还提出“推进产业数字化智能化同绿色化的深度融合，深化人工智能、大数据、云计算、工业互联网等在电力系统、工农业生产、交通运输、建筑建设运行等领域的应用，实现数字技术赋能绿色转型。”可见在传统建设已相对成熟的基础上，数字化智能化成为行业进一步转型的重要驱动力，如“车路云”协同赋能智慧交通建设，一方面提升道路行车安全性，另一方面增强交通运营效率。国家积极推动相关项目投资，利好在此领域长期投入研发和布局的企业。
> 投资建议：从经营上看，在市占率提升背景下，龙头企业经营有望保持稳健，比如隧道股份（600820.SH）、中国建筑（601668.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国化学（601117.SH）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、中国铁建（601186.SH）、北方国际（000065.SZ）等。此外，随着海外部分国家开启降息，货币宽松空间进一步打开，基于子行业需求弹性及企业出清情况，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、东湖高新（600133.SH）、大丰实业（603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。
风险提示：稳增长力度不及预期风险，政策效果不及预期风险，经济恢复不及预期风险。
文章来源：《建筑业如何受益经济低碳绿色转型》
分析师：毕春晖，SAC 证书编号：S0160522070001
分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002
分析师：刘斐然，SAC 证书编号：S0160522120003
发布日期：2024年8月11日
轻工
前七月家具出口额同比+11.9%，深圳收储落地
> 本周行情回顾：
本周（2024.8.5-2024.8.9）申万轻工指数收报1643.65点，周涨跌幅为+0.82%，跑赢沪深300指数2.38pct，在31个申万一级行业中排名第4。本周轻工制造细分板块涨跌分化，家居用品/造纸/文娱用品/包装印刷分别+2.56%/+1.11%/-1.18%/-1.19%。
> 深圳收购商品房用作保障性住房，去库存持续推进。近日，深圳市安居集团发布《关于收购商品房用作保障性住房的征集通告》，拟开展收购商品房用作保障性住房工作，向深圳市域征集商品房用作保障性住房项目。据中国政府网，2024年，全国计划建设筹集保障性住房170.4万套（间），截至今年6月底，全国已建设筹集保障性住房112.8万套（间），占年度计划的66.2%，完成投资1183亿元。深圳收储商品房模式落地，房地产去库存持续推进，积极因素逐步累积，地产后周期家居板块有望受益，龙头家居公司在产品质量把控、定制与个性化设计和柔性化生产等方面优势显著，有望凭借自身强大的制造能力、供应链整合能力和品牌力进一步提升市场份额，建议关注定制、软体领域龙头公司。
> 前7月家具出口额同比+11.9%，关注轻工出口链。据海关总署数据，2024年1-7月我国家具及其零件出口额达400.7亿美元，同比增长11.9%，灯具、照明装置及其零件出口额达241.4亿美元，同比+1.8%，塑料制品出口额达615.3亿美元，同比+7.2%，箱包及类似容器出口额达207.2亿美元，同比-1.1%。低基数下今年前七月家具、灯具、塑料制品出口有所改善，伴随海外去库逐步进入尾声，补库周期或将到来，叠加2024年降息预期下美国地产有望迎来复苏，出海企业订单有望迎来改善，建议关注轻工家居出口链。
> 投资建议：推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居（603833.SH）、定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居（603816.SH），建议关注品牌领先、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份（001323.SZ）、加速渠道下沉和数字化新零售转型的泛家居行业龙头居然之家（000785.SZ）、产品矩阵丰富，渠道持续发力的床垫龙头喜临门（603008.SH）、外销业务稳健增长的雾化代工龙头思摩尔国际（6969.HK）。
风险提示：地产销售下滑；原材料价格上涨；下游需求不及预期。
文章来源：《前七月家具出口额同比+11.9%, 深圳收储落地》
分析师：吕明璋，SAC证书编号：S0160523030001
发布日期：2024年8月11日
农业
牧原股份（002714）-深度研究报告：
创新助力成本优势，穿越周期稳健增长
> 生猪养殖龙头，布局猪肉产业链一体化。公司于1992年成立，2012年开始省外扩张，专注养猪30余年；2020年开启屠宰业务，目前已形成集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工等环节于一体的猪肉产业链。公司生猪 养殖规模快速增长，年出栏量自2018年的1101万头增长至2023年的6382万头，2023年市占率达到8.8%，排名全国第一。
> 猪价开启上行周期，养殖利润可期。2023年以来行业15个月亏损，企业现金流压力较大，叠加冬季非瘟疫情影响，被动及主动母猪去化幅度较为充分；2024Q2起，母猪去化传导的供应量下滑开始体现，猪价开启上行周期，8月1日，生猪价格达到10.43元/kg，相比年初上涨32.8%。由于原料价格下行、企业降本增效效果体现，2024Q2以来养殖企业成本较快下行，猪价和成本“剪刀差”扩大，企业养殖利润有望表现出更大的弹性。
> 科技赋能效率提升，成本优势稳固。公司头均盈利年平均领先行业近100元/头，具备显著的成本优势，这依赖于：1）在饲料上，公司充分发挥规模采购优势，且注重饲料营养研究，研发智能饲喂系统，应用低蛋白日粮；2）育种上，建立二元回交育种体系，保持杂交优势，降低种猪成本和疾病风险；3）智能化应用上，推动猪舍迭代创新（开发四层空气过滤和精准通风系统），运用信息化系统，进行环境控制和精细化管理，提升人工养殖效率和猪群健康水平。公司始终坚持研发创新，信息化、智能化等多维度提升生产管理效率，有望持续推进实现成本向下600元/头的目标，保持成本领先优势。
> 公司有望实现长期稳健发展。公司屠宰业务坚持精细化运营，产能利用率持续提升，有望实现较快增长；养殖业务坚持稳步高质量发展，土地储备充足，并积极探索楼房养殖模式，进一步提升单位土地储备养殖容量。公司规模稳健增长下，资本开支需求下降，资产负债率预计稳步下行，分红率有望提升。
> 投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1283.8/1296.2/1289.0亿元，归母净利润分别为181.2/200.6/206.6亿元，8月9日收盘价对应2024-2026年PE分别为13.1/11.8/11.5倍，考虑到公司生猪养殖业务，行业地位和成本优势稳固，预计充分受益于猪价上行周期，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、成本下降不达预期风险。
文章来源：《牧原股份（002714）-深度研究报告：创新助力成本优势，穿越周期稳健增长》
分析师：余剑秋，SAC 证书编号：S0160522050003
发布日期：2024年8月11日
汽车
途虎（09690）-深度研究报告：
国内汽车后市场领军者，积极布局新能源业务
> 中国汽车服务市场万亿元空间，IAM渠道增长可期。国内汽车乘用车保有量增加+平均车龄增长驱动汽车服务市场增长。据灼识咨询，GMV口径下2022年中国汽车服务市场规模达到1.24万亿元，预计2027年市场规模将达到1.93万亿元，2023-2027年CARG为9%。独立后市场服务供应商（IAM）具有门店密度高、SKU更多、价格更加合理的优势，伴随车龄增长，车主更倾向选择IAM门店。
> 公司打造线上线下一体化服务平台，门店数量行业领先。公司打造了一个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务平台。公司的竞争优势体现在：1）方便快捷的线上界面；2）管理良好的门店和技师组成的线下网络；3）不断完善的仓储物流系统。根据公司公告，截止2023年12月31日公司共有5909家途虎工厂店，公司的门店数量排名行业第一。
> 门店下沉促进规模增长，收入结构优化以及规模效应有望增厚盈利。公司在全国所有一线和新一线城市的工厂店平均数量已经超过了100家，未来在门店扩张方面，公司将以二线及以下城市为扩张重点，截止2023年12月31日，公司已经在二线及以下城市拥有了3420家工厂店，同比增加了881家，未来有望持续在二线及以下城市布局更多工厂店。我们认为公司门店下沉有望促进规模增长，我们预计公司2024/2025/2026年门店数量分别为6909/7909/8909家，门店数量的持续提升有望带动公司收入规模持续增长。在产品与服务范围扩展方面，公司布局了新能源汽车相关电池、零部件、美容改装等业务，通过品类扩展不断增厚收入。此外伴随公司收入规模持续增长，公司与上游供应商的议价能力持续提升，同时高毛利的专供及自有自控产品的收入占比提升有望增厚盈利。
> 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.00 /10.90/15.59亿元，同比-89.56%/+55.75%/+42.94%。对应PE分别为17.26/11.08/7.75倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧风险、门店扩张进度及盈利能力不及预期的风险、新能源汽车业务发展不及预期的风险。
文章来源：《途虎（09690）-深度研究报告：国内汽车后市场领军者，积极布局新能源业务》
分析师：邢重阳，SAC 证书编号：S0160522110003
分析师：李渤，SAC 证书编号：S0160521050001
发布日期：2024年8月12日
电新
科达利（002850）-深度研究报告：
结构件全球布局，进军机器人拓宽赛道
> 深耕结构件业务28年，营收稳步提升。公司专注于锂电池精密结构件和汽车结构件的研发制造，具备28年的生产经验。营业收入从2016年14.55亿元提升至2023年105.11亿元，CAGR达33%，其中2023年电池结构件业务贡献最大，营收占比超过95%；2021年以来，公司毛利率略向下，净利率持续在10-12%之间，毛利率与净利率差值持续收窄，可见公司控费能力强劲。
> “13+3”全球化产能布局配套客户，海外基地进展顺利。国内市场，公司已建设深圳、上海、江苏、陕西、厦门、广东等13个基地，实现与宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等核心客户的深度配套。海外市场，公司已建设匈牙利、瑞典、德国三个海外基地，其中匈牙利、瑞典基地已投产，实现盈利。除此之外，2024年5月公司宣布贴近宁德时代、三星等客户建设产值7000万美元的生产基地，该基地有望2026年投产。海外基地布局有助于公司进一步巩固国内出海企业合作关系，同时拓展Northvolt、ACC等国际大客户。
> 携手盟英、盟立，进军机器人产业，拓宽发展赛道。2024年4月，公司宣布与台湾盟立、台湾盟英合资布局人形机器人关键零部件谐波减速机。合作伙伴台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，其2018年建立盟英科技负责生产制造机器人关节模块及谐波减速机。目前盟英科技已实现谐波减速器月产量3000组，2024年年度销量有望达10万组。依托于公司目前的生产基地与客户资源，合资公司有望进一步开拓市场，机器人业务有望为公司贡献更多利润，打开公司第二成长空间。
> 投资建议：公司作为锂电结构件领先企业，客户关系稳固，海外基地进展顺利，建立机器人合资公司，有望迎来发展第二春。基于此，我们预计公司2024-2026年实现营业收入126.95/153.01/181.47亿元，归母净利润14.14/16.50/19.06亿元，对应PE为13.91/11.91/10.32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：可转债转股风险；市场竞争加剧风险；客户集中度高风险；汇率波动风险。
文章来源：《科达利（002850）-深度研究报告：结构件全球布局，进军机器人拓宽赛道》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
分析师：张磊，SAC 证书编号：S0160522120001
发布日期：2024年8月12日
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