国海研究 | 猪价中枢持续上移/动力煤继续去库存—晨听海之声0813_新浪财经

点评报告·5篇：

国海电新·李航团队 | 金盘科技（688676）2024年半年报点评：海外业务保持快速增长，数字化制造优势日益凸显

国海环保&专精特新·王宁团队 | 华测检测（300012）2024中报点评：生命科学板块表现亮眼；费用基本平稳

国海非银·孙嘉赓团队 |券商博弈高赔率，保险重视内部轮动，加密货币逢低布局——非银金融行业周报

国海农业·程一胜团队 | 猪价中枢持续上移——农林牧渔行业周报

国海能源开采·陈晨团队 |动力煤继续去库存；高度重视低位煤炭股——煤炭开采行业周报

电新：金盘科技（688676）2024年半年报点评：海外业务保持快速增长，数字化制造优势日益凸显

报告作者：李航/王刚

报告发布日期：2024年8月12日

事件：金盘科技2024年8月10日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收29.2亿元，同比+0.8%；归母净利润2.2亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+13.3%；销售毛利率23.4%，同比+1.6pct；销售净利率7.6%，同比+1.0pct。

其中，2024Q2，营收16.1亿元，环比+23.5%，同比+0.9%；归母净利润1.3亿元，环比+35.1%，同比+23.0%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+9.5%，同比-2.0%；销售毛利率21.7%，环比-3.7pct，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，环比+0.7pct，同比+1.4pct。

投资要点：公司外销收入实现快速增长，内销收入有所下滑。2024H1，公司外销收入7.9亿元，同比+49%；内销收入21.1亿元，同比-10%。2024H1公司内销收入下滑主要系国内新能源收入同比下降19%，但是非新能源领域收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+105%、发电及供电销售收入同比+67%、新基建销售收入同比+83%。非新能源领域收入增长主要得益于国内外重要基础设施建设等项目、国内数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目的交付。此外，公司盈利增长高于营收，主要系公司数字化制造优势日益凸显，以及公司优质客户和订单比例不断提升。

外销订单快速增长，全球化战略持续推进。公司积极拓展国际市场，2024H1外销订单同比增加120%。截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%，其中内销在手订单37.1亿元，同比-8%。公司外销在手订单28.5亿元，同比+180%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。

数字化制造和解决方案竞争力不断凸显，新产品研发持续推进。公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案（含工业软件）拥有核心技术28项，为多场景制造业企业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案。公司不断优化供应链和设计规划，赋能行业和客户，2024H1合计签订销售订单4.8亿元（不含税）。同时，公司也通过数字化制造模式持续提升公司核心竞争能力。此外，2024H1公司在研发及新产品推广方面已取得一系列成果：如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品。

盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入80/95/114亿元，同比增速分别为+20%、+19%、+20%；归母净利润为6.6/9.1/12.0亿元，同比增速分别为+31%、+38%、+31%，当前股价对应PE分别为28X、21X、16X。由于国内电力设备业务有所放缓，我们下调公司评级为“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场交付及拓展不及预期，重要基础设施建设不及预期，新能源业务下滑超预期。

环保&专精特新：华测检测（300012）2024中报点评：生命科学板块表现亮眼；费用基本平稳

报告作者：王宁/张婉姝

报告发布日期：2024年8月12日

事件：2024年8月12日，华测检测发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入27.91亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%；实现扣非净利润4.03亿元，同比增长4.74%。2024Q2，公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长7.09%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长8.45%。

投资要点：生命科学板块同比增长21.68%，表现亮眼。2024H1，公司生命科学板块实现营收12.59亿元，同比增长21.68%，毛利率49.42%（YoY +1.36pct）。1）环境检测方面：①土壤三普业务中标情况理想，签单量居行业前列；②海洋环境检测业务从单一的海洋监测市场向咨询类项目延伸，同比快速增长；③公司参加了中国环境总站组织的新污染物环境监测实验室能力验证，并成功获得全氟化合物、挥发性有机物（VOCs）和抗生素项目结果满意证书，成为国内首批获此认证的机构，拓展了新污染物监测能力。2）食品检测方面：①2024H1公司农产品检测业务发展态势良好，实现稳健增长；②宠物食品及用品检测方面，公司不断深入探索及拓展新的检测需求，推出国际标准深度绑定高端客户，夯实竞争优势。③在特殊食品和日化用品检测方面，公司拓展了美容仪器、口服美容产品以及口腔护理产品等新兴领域的功效评价验证，取得较好成效。

工业测试板块稳健增长，建工领域经调整后营收恢复增长。2024H1，公司工业测试板块实现营收5.59亿元，同比增长13.8%，毛利率45.45%（YoY +2.47pct）。其中，①建筑和工程领域经调整后营收由降转升，毛利率有所提升；②计量校准领域目前累计有12个实验室通过CNAS认可，累计获认可项目逾5500项，服务网络与业务触角辐射全国，整体竞争力提升；③数字化领域服务已从单一政务领域扩展到医疗、金融、教育、交通、企业等各个领域，2024H1实现了较快增长；④双碳及ESG业务实现了平稳增长。

贸易保障板块略超预期；消费品、医药板块同比下降。2024H1，贸易保障实现营收3.75亿元，同比增长9.3%，毛利率72.73%（YoY 3.13pct）；消费品测试板块实现营收4.62亿元，同比下降3.88%，毛利率43.23%（YoY -0.95pct）；医药及医学服务实现营收1.36亿元，同比下降34.21%，毛利率24.31%（YoY -25.19pct）。

毛利率略升，财务费用同比提升。2024H1，公司整体毛利率为49.52%，同比提升0.15pct；整体净利率为15.68%，同比下滑1.49pct。受汇率波动影响，2024H1公司汇兑收益较上年同期减少、利息收入较上年同期减少0.06亿元，导致财务费用率同比提升0.32pct至-0.06%。公司销售费用率、管理费用率基本稳定，分别为16.92%（YoY +0.19pct）和6.25%（YoY +0.05pct）。

盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出，2024Q2业绩恢复增长；我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为62.92/70.39/78.55亿元，归母净利润分别为10.39/11.76/13.33亿元，对应PE分别为19/17/15倍。我们看好公司长期后续发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

非银：券商博弈高赔率，保险重视内部轮动，加密货币逢低布局——非银金融行业周报

报告作者：孙嘉赓

报告发布日期：2024年8月12日

核心观点：证券：板块赔率仍处历史高位且资金博弈增强，后续走势仍取决于市场行情与风格变化。1）上周（2024/8/3-2024/8/9，下同）证券II（申万）指数下跌-1.62%，截至2024年8月9日，券商指数PB(lf)回落到1.00，自指数创建以来估值分位0.3%，且该指数50个成分股中估值“破净”的仍高达21只。2）近几周以来，市场风格持续飘忽不定，似乎没有哪种风格能够持续取得超额收益，显然当前市场分歧较大，究其原因很大程度上是由于市场对经济复苏的预期难以快速扭转，仍需宏观数据持续验证且需一定时长，市场以及券商板块或仍将维持弱势震荡局面，后续仍需关注“进攻”风格能否取代“防御”风格主导市场走势。3）当前时点，我们认为券商板块仍具有较高的性价比及赔率，尤其在市场分歧加剧以及资金博弈加剧的情况下，应当重视券商在市场风格博弈中的价值。后续行业投资应重点关注并购重组加速带来的供给侧改革、降本增效、低关注度下部分标的业绩超预期等因素的催化。

保险：密切关注长端利率变化及中报业绩催化，建议关注内部轮动机遇。1）上周（2024/8/3-2024/8/9）30年期国债收益率结束此前连续两周快速下滑趋势呈现小幅反弹之势，考虑到负债端预定利率下滑幅度及时间节点均超预期，一定程度上反映出负债利率下调的急迫性，也让市场对中长期利差损风险的担忧成为板块的主要压制因素，因此后续仍需密切关注长端利率走势；2）随着进入八月中下旬，上市险企中报业绩发布临近，我们对利润兑现保持乐观态度。同时，自“新国九条”之后，上市险企纷纷加入中期现金分红的行列。险企确保分红水平高且稳定，能够更好地迎合市场对上市险企的期待。3）国家金融监督管理总局8月2日发布，已原则同意安邦保险公司和安邦财产险公司进入破产程序。随着中小险企生存压力的加大，行业马太效应或加速，重点利好上市头部险企；4）截至8月9日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.48x，仍处低位，同时重申，考虑到今年以来板块内部行情分化明显，建议关注板块内部轮动机会，挖掘低估值标的的补涨机遇。

加密货币：不确定性是板块当前“大敌”，波动加剧之下重申逢低布局。1）上周和很多风险资产类似，加密货币赛道同样经历了大幅震荡行情，比特币等主流币种的币价经历了“过山车”式的波动。2）究其原因，上周非农数据超预期走弱以及日本宣布加息，致使美元指数走弱且日元走强，进而导致众多日元套利杠杆交易盘爆仓，叠加全球资金风险偏好下行加剧，风险资产踩踏式抛售；3）不难看出，当市场遭遇短期“黑天鹅”事件及避险情绪快速升温之时，加密货币更多地表现出“风险”的特征，与美股等其他风险资产价格的关联性增强，币价同样承压，再加之币圈短期流动性趋紧（Mt. Gox交易所等带来的抛压仍存），加密货币似乎表现出比其他风险更强的波动性（8月5日比特币币价一度跌至49000美元）。4）虽然短期内比特币币价或许很难再度上演类似上周的大幅震荡，但是当前加密货币赛道仍面临较多的宏观不确定性，如美联储降息多少、日本何时加息、美国经济能否“软着陆”、重要美股上市公司业绩如何呈现、下周CPI及PPI数据如何（当前通胀重要性或弱于就业等经济强弱指标的重要性）、美国大选何去何从等等，因此币价大概率仍将保持一段时间的宽幅震荡走势；5）总体来看，加密货币赛道资金持续较强博弈，但是考虑到未来降息、流动性改善、弱美元以及政策转暖是大概率事件，中长期我们仍看好加密货币赛道，我们重申，建议逢低布局。

投资要点:考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：

券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、海通证券、中信证券，中小券商建议关注东兴证券、东吴证券、浙商证券。

保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国平安、新华保险。

多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；

金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势、顶点软件和指南针。

加密货币方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股。

风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。

农业：猪价中枢持续上移——农林牧渔行业周报

报告作者：程一胜/熊子兴/王思言

报告发布日期：2024年8月12日

投资要点：生猪：猪价中枢持续上移

投资建议：猪价中枢持续上移。从去年Q4仔猪价格暴跌下的低补栏导致出栏量开始收缩，生猪供给收缩显著收缩，根据农业部数据，2024年6月末能繁母猪同比下降6%，猪价经过调整维持上涨趋势。进入8月猪价继续上涨，8月11日突破21元/公斤，理论上三季度会是缺口很明显的阶段，接下来涨价趋势还在，看好三季度猪价表现。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注弹性标的唐人神、华统股份、广弘控股。

家禽：行业景气度回升

投资建议：从产业链看，本周上下游协同涨价，商品代毛鸡、鸡肉价格有所上涨，后续随着消费的改善，行业景气度有望持续回升。我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。

黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2024年产能稳定在低位，近期黄鸡价格已有向上趋势，行业景气度后续有望持续上行。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。

动保：生猪养殖行业盈利，下半年业绩有望修复

投资建议：根据涌益咨询公布的数据，截至8月11日，全国商品猪平均价格为21.18元/公斤，截至8月9日，自繁自养及外购仔猪育肥头均盈利分别达到587元/头和377元/头。随着下游生猪养殖行业盈利持续，动保企业下半年业绩存在修复预期。行业估值调整之后动保板块性价比提升。截至8月9日，动保行业pe_ttm调整至26倍，从历史估值来看，已经进入底部区间。推荐科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物。

种植：小麦玉米价格回落

投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

饲料：饲料价格下行，养殖成本改善

投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

宠物：行业市占率提高，国产自主品牌发力

投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，持续推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

行业评级及投资建议生猪板块短期周期预计景气上行；禽板块基本面改善；动保或将受到非洲猪瘟疫苗进度的提振；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。

风险提示重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险等。

能源开采：动力煤继续去库存；高度重视低位煤炭股——煤炭开采行业周报

报告作者：陈晨

报告发布日期：2024年8月12日

投资要点：动力煤产业链方面，供需关系上依然向好，供应端弹性仍然偏小，日耗延续高位，上周港口及电厂继续去库，最新沿海8省及内地17省煤炭库存可用天数分别降至14.4天、22.5天，周环比分别下降0.5天、1.5天，港口动力煤价格依然在850元/吨附近，8月份动力煤预计窄幅波动为主。焦煤产业链方面，上周焦煤、焦炭价格有所回落，焦企利润有所收窄，部分焦企有检修，供应小幅缩减，但下游钢厂铁水产量有所回落，焦炭价格依然有一定压力，但焦煤、焦炭整体库存较低，供需矛盾并不尖锐，预计焦煤焦炭价格回调有限。近期由于部分煤炭股业绩下修以及部分机构对煤炭价格采取观望态度，煤炭板块调整到较低位置，从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）2024Q1业绩正增长，全年有望实现正增长标的：电投能源、晋控煤业等。（2）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。（4）低位冶金煤标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤等。

动力煤一周小结：产地方面，8月初部分前期因产能完成暂停生产的煤矿恢复正常产销，但部分区域露天煤矿受环保检查及降雨影响还在停产，煤矿产能利用率变动不大，截至8月7日，三西地区产能利用率为86.66%，周环比上升0.39pct，三西地区周度产量为1170万吨，周环比上升5万吨。终端化工及站台大户等以刚需补库为主，部分煤矿产销平衡，产地价格偏弱运行。需求方面：本周沿海八省电厂、内地17省电厂日耗环比均上升，截至8月8日，沿海八省电厂日耗为246.5万吨，周环比上升2.8万吨；截至8月8日，内地17省电厂日耗为389.6万吨，周环比上升13.7万吨。港口方面：本周港口价格环比小幅下降，截至8月8日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现846元/吨，周环比下降3元/吨。铁路发运量维持中位，港口库存持续下滑，截至8月9日，环渤海九港库存为2489.3万吨，周环比下降8.2万吨。截至8月5日，南方主流港口库存为3840.1万吨，周环比下降121.6万吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，迎峰度夏期间刚需仍将逐步释放，本周北方及南方港口库存、下游电厂库存延续去化，市场有支撑有较强安全边际。未来需要持续关注气温上升对日耗拉动情况、上游供应情况、水电发力情况以及进口波动情况等。

焦煤一周小结：产地方面，月初整体供应端小幅增量。需求方面，钢材价格震荡下跌，焦炭快速落实新一轮降价，对高价煤抵触情绪较强，仍多维持按需采购，以消耗厂内焦煤库存为主。进口方面：截至8月8日，峰景矿硬焦煤价格为229.2美元/吨，周环比下降1.9美元/吨,约折合国内到岸价为1987元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在1860元/吨，澳煤降价后市场需求有所回升。外蒙古方面，本周通关量减少，截至8月8日，甘其毛都口岸平均通关量为1047车（七日平均值），周环比下降115车。整体来看，近期供给端变动较小，但随着本周焦炭快速落实新一轮降价，对原料煤价格形成压制。而当前焦化厂焦煤库存仍处相对低位，铁水产量也高位处震荡，刚需支撑仍较强，因此预计国内焦煤价格短期内下跌有限。但当前钢材依旧疲弱，对需求形成一定压制，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。

焦炭一周小结：供应方面：本周焦煤、焦炭价格有所下移，焦企入炉成本下移，但焦企利润有所收窄，部分焦企有检修，供应小幅缩减。下游需求方面，钢厂亏损状态无明显好转，陆续开始减产检修后，钢价略有起色。综合来看，下游钢厂铁水产量回落明显，焦炭价格依然有压力，但焦炭整体库存较低，供需矛盾并不尖锐，预计焦炭价格回调有限，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。