长城晨会精选0809|策略/汽车/电子_新浪财经

深度报告

策略

美国大选形势以及出口链韧性分析

2017 年特朗普的上任并不是美国的一次普通的总统轮换，作为“新右翼”的代表人物，特朗普用 4年的时间对美国政治走向产生了深远的影响，对逆全球化产生了极大的推动作用。唐纳德·特朗普的上一次任期是在 2017 年-2021 年，在他上任之前，美国经过了一轮危机后的量化宽松，经济处于弱复苏阶段，整体看来，虽然失业率回落且 GDP 增速保持稳定，但工业增加值同比增速依旧疲软，特朗普除了响应部分传统右翼的“小政府、大市场、低福利、低税收”的诉求之外，反全球化、反非法移民、强化边境管理才是他在大选中获胜的关键原因。

特朗普政府以其鲜明的经济政策——减税、推动制造业回流及贸易保护主义——为标志。2017 年底，特朗普签署了美国历史上最大规模的税改法案之一，将企业税率从 35%下调至 21%，并对个人所得税进行了大幅度的减免。这一税改旨在鼓励企业投资与扩大生产，同时增加个人可支配收入以刺激消费和经济增长，从而提高美国企业的国际竞争力，并吸引海外企业将生产和利润转移到美国。

从效果来看，无论是贸易逆差还是制造业回流，政策效果都不如人意。特朗普执政期间，尽管采取了一系列旨在减少贸易逆差和促进制造业回流的措施，但实际效果有限。贸易逆差不仅没有明显减少，反而在某些时期有所扩大。

伴随着拜登的退选，哈里斯被推向前台，从哈里斯以往的政见和竞选演讲内容来看，哈里斯的政治主张可能是拜登政府的延续。从之前的拜登和特朗普的执政方针和竞选演讲来看，分歧点主要有三个领域：1、税收与福利；2、移民；3、清洁能源，目前来看，哈里斯的政治主张和拜登没有太大差别，甚至在贸易领域可能会采取更温和的态度。

哈里斯参选初期支持率快速上升，但这种势头的可持续性存疑。摇摆州的支持率对于赢得选举至关重要。哈里斯在威斯康星州和其他关键摇摆州的支持率上升是一个积极信号，但如果不能在这些州保持领先地位，则可能会对她的总体选情产生负面影响，然而根据 Emerson College 在 2024 年 7 月 24 日的民调数据显示，五个摇摆州中，哈里斯在四个州落后于特朗普。

自 2018 年以来，中美贸易关系发生了显著变化，中国对美国的出口依存度以及美国对中国的进口依存度均有所下降。美国对中国进口商品的关税措施导致中国对美国的部分出口品类占比下降，如塑料制品、橡胶制品、机电音响设备及其零部件等。尽管中美贸易摩擦不断，中国新能源汽车出口依然保持强劲增长势头。电子产品方面，中国在美国电子产品进口中的份额从 2018年的 41.5%降至 2022 年的 29.0%，市场份额被越南、日本、泰国等国侵蚀。机械设备方面，中国在美国进口中的份额从 2018 年的 27.7%下降到 2022 年的 21.2%，墨西哥、韩国和中国台湾的份额有所上升。纺织服装方面，中国在美国纺织服装进口中的份额从 2018 年的 36.9%下降到 2022 年的 27.1%，部分份额转向了越南和印度等国。

从 A 股上市公司海外收入层面来看，2018 年以来，出海较为顺利的行业有机械设备、电力设备以及汽车行业，这些行业的特点有两个：1、主要出口目的地并不是美国，以三一重工为例，其最大的出口地为亚澳地区和欧洲地区；2、在海外建厂规避关税管制，这个特点在汽车行业尤为显著。展望未来，预计上述行业将继续保持稳健的增长势头。随着中国制造业不断升级并向价值链上游移动，更多中高端制造企业有望加入出海行列。同时，鉴于当前国际贸易环境的不确定性，企业可能会进一步加强市场多元化战略，并通过在关键市场建立生产和销售网络来确保业务的稳定性和可持续性。

风险提示：中美关系恶化、国内产能过剩风险、海外超预期衰退风险、海外公司政治环境风险。

动态点评

汽车

福耀玻璃（600660.SH）

2Q24 毛利率同环比显著上行，单季度利润创历史新高

事件：1H24 公司实现营收 183.40 亿，同比+22.0%；实现归母净利润34.99 亿，同比+23.4%；实现扣非净利润 35.76 亿，同比+28.0%。2Q24公司实现营收 95.04 亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%；实现归母净利润21.11 亿，同/环比分别+9.8%/+52.1%；实现扣非净利润 20.58 亿，同/环比分别+7.5%/+35.6%。

收入端：产品持续升级+库存管控优化，1H24 公司业绩增速超行业。1H24 公司实现营收 183.40 亿（同比+22.0%），表现优于行业整体（1H24全球汽车销量同比+3.5%），2Q24 公司实现营收 95.04 亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%。1）分产品看，1H24 汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收 168.20 亿/27.84 亿（同比分别+25.8%/+8.4%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升 4.82pct；2）公司库存管理效率提高显著，1H24 存货周转天数 84 天（同比-14 天），其中汽车玻璃存货同比-9 天，浮法玻璃同比-13 天。

利润端：2Q24 原材料成本下行大幅推升毛利率，利润创历史新高。1）毛利率：2Q24 公司毛利率为 37.7%（同/环比分别+2.8pct/+0.9pct），预计同比受益于规模效应释放、产品结构优化及提质增效工作推进，环比受益于原材料纯碱及天然气价格下探（Q2 末重质纯碱/液化天然气价格较年初分别下降约 27%/26%）；2）费用率：2Q24 费用率同/环比分别+6.1pct/-3.5pct，其中财务费用率同/环比分别+6.8pct/-2.0pct，主要原因为 2Q24 汇兑损失同/环比分别+6.4 亿/-1.6 亿；3）净利率：2Q24公司扣非净利润为 20.58 亿（同/环比分别+7.5% / +35.6%），达单季度最高水平，扣非净利率为 21.7%（同/环比分别-2.3pct / +4.5pct）。扣除汇兑损益及 1Q24太原金诺终止履行福通 24%股权转让导致的投资收益亏损影响后， 2Q24 扣非净利润为 20.97 亿元（同 /环比分别+75.3% / +15.3% ），扣非净利率为 22.1% （同 / 环比分别+7.1pct / +1.5pct）。

汽车玻璃迎扩产周期，高附加值玻璃+铝饰件推动量价齐升。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：1H24 公司资本支出 23.46 亿元（全年计划 81.23 亿元），其中福耀美国汽车玻璃项目 5.45 亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H24 美国工厂营收 32.11 亿元，同比+26.2%）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资 32.5 亿元用于年产约 2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资 57.5 亿元用于年产约 2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。

风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期。

动态点评

电子

苹果（AAPL.O）

FY24Q3 营收超预期，看好 Apple Intelligence 引领新一轮成长

事件：公司发布 FY24Q3（CY24Q2）财报，公司实现营收 857.77 亿美元，同比+4.87%，环比-5.48%；实现净利润 214.48 亿美元，同比+7.88%，环比-9.26%。

iPad&服务业务延续高增，预计 FY24Q4 营收延续 Q3表现：收入端：FY24Q3营收超公司预期，其中硬件收入 615.64 亿美元，同比+1.62%，主要受益于本季度发布了新款 iPad Pro 及 iPad Air。分业务看，FY24Q3 iPhone/Mac/iPad/可穿戴、家居及配件/服务类营收分别为 392.96 / 70.09 / 71.62 / 80.97 / 242.13亿美元，同比分别-0.94% / +2.47% / +23.67% / -2.26% / +14.14%。盈利端：FY24Q3 公司毛利率为 46.26%，同比+1.74pcts，环比-0.32pct；净利率为25.00%，同比+0.56pct，环比-1.04pct。盈利能力同比持续提升主因产品组合不同所致，部分被服务业务的有利组合转移和成本节约所抵消。同时，公司发布 FY24Q4 指引，预计外汇逆风将对营收造成同比约 1.5 个百分点的不利影响。预计 FY24Q4 公司总收入将实现与 FY24Q3 类似的同比增长率。服务类业务预计实现两位数增长，增长率与本财年前三个季度报告的增长率相似。预计毛利率区间为 45.5%-46.5%，OpEx 区间 142-144 亿美元。

大中华区营收同比降幅持续收窄，iPad 业务表现强劲：1）iPhone：当季收入同比-1%，公司表示若以固定汇率计算，则当季 iPhone 营收实现同比增长。FY24Q3 大中华区营收 147.28 亿美元，同比-6.5%，同比降幅持续收窄（前两个季度分别同比-13%、-8%）。公司表示如果按固定汇率计算，本季度大中华区营收降幅不到 3%，有 50%以上的同比下降与汇率有关。据 IDC 数据，24Q2 苹果在全球智能手机市场出货 4520 万台，同比+1.5%，在中国和其他关键地区的表现有所改善，我们认为主要系 iPhone 促销活动成效显著。2）Mac：当季营收同比+2%，主因配备 M3 芯片的 MacBook Air 机型销售强劲。新兴市场表现强劲，拉丁美洲、印度和南亚的 Mac 业务在 6 月季度均创下了历史新高。3）iPad：当季收入同比大增 24%，主要系本季度推出了新款 iPad Air 及 iPad Pro，新品效应显著。

苹果发布 Apple Intelligence，端侧 AI落地推动换机周期：6 月 11 日，苹果在 WWDC24 上宣布与 OpenAI 建立合作伙伴关系，并整合 ChatGPT 技术推出 Apple Intelligence，提供优先置顶推送、文本总结、图片生成等 AI功能。Apple Intelligence 不仅提供单一的 AI功能，而是将多个功能整合成一个完整的系统，实现跨应用的智能协作，核心在于其强大的数据处理、跨 APP 交互和情境感知能力，能够深度理解用户需求。由于大语言模型的推理计算量非常大，非常依赖于设备的带宽、NPU 规模，以及设备本身的性能，因此 Apple Intelligence 对设备的内存需要为 8GB 起步，首批支持 Apple Intelligence 的手机机型仅 iPhone15 Pro 及 iPhone15 Pro Max，我们认为新机 iPhone16 全系有望配备 8GB 起步的内存，Apple Intelligence 将成为苹果设备升级换机周期的重要催化剂。公司计划分阶段推出 Apple Intelligence 功能，今年秋季率先推出美式英语版本，逐步增加更多功能、特性和语言及地区覆盖范围，ChatGPT 预计将在今年年底实现集成。目前公司正在与欧盟与中国监管机构接触，有望推进苹果 AI在中欧落地。

风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。