国海计算机·刘熹团队 |工业富联（601138）2024年半年度业绩快报点评：2024H1业绩符合预期，AI服务器增长提速
国海计算机·刘熹团队 |今天国际（300532）公司点评报告：拟变更控股权优化治理，迎接智慧物流新机遇
国海海外·陈梦竹团队 | 微软（MSFT.O）FY2024Q4财报点评：业绩基本符合预期，AI需求有望驱动FY2025 CapEx持续增长
国海医药·周小刚团队 |天士力（600535）点评报告：华润入主，渠道互补，创新中药龙头迎来新生
国海农业·程一胜团队 | 牧原股份（002714）2024年中报点评报告：成本显著下降，盈利中枢有望持续上移
国海非银·孙嘉赓团队 |重视券商在市场风格博弈中的价值，加密货币建议逢低布局——非银金融行业周报
国海化工·李永磊团队 |硫酸、醋酸价格上涨，看好化工长周期景气向上——基础化工行业周报
国海化工·李永磊团队 |2024Q2全球硅晶圆出货量环比增长7.1%，SpaceX第五次星舰任务预计8月底试飞——化工新材料产业周报
国海汽车·戴畅团队 | 以旧换新商用车细则出台，积极看待汽车8、9月机会——汽车行业周报
金融工程：7月价值股叠加反转超额突出，多策略8月持续推荐多配价值风格——策略化选股跟踪月报（8月）
报告作者：李杨/赵馨
报告发布日期：2024年8月5日
投资要点：多策略选股组合7月绝对收益-1.80%，相较于中证全指指数月度超额收益-1.32%。今年以来截至7月31日，组合绝对收益-2.41%，相对中证全指指数超额收益7.33%。策略7月在四个子策略中推荐在价值股策略、高质量选股策略上赋予较高权重。
价值选股策略7月绝对收益1.87%，相对国证价值指数超额收益4.22%。将策略拆解为单一PB-ROE因子以及分别叠加四个单一因子的5种情况，7月份四组叠加单一因子的策略中叠加反转指标因子的策略表现最佳，月收益8.81%，相较于国证价值指数月度超额11.32%。今年以来截至7月31日，策略绝对收益-8.55%，相对国证价值指数超额收益-18.34%。
高质量选股策略8月推荐16只股票，持仓主要集中在食品饮料行业，合计5只股票，权重占比约47%。7月，高质量选股策略绝对收益-5.53%，相对中证全指超额收益-5.08%，相较于A股质量价值指数超额收益-2.97%。今年以来截至7月31日，策略绝对收益-14.17%，相对中证全指指数累计超额收益-5.61%，相较于A股质量价值指数超额5.01%。
出清反转策略8月选出消费者服务和建筑行业，并在其成分股中各选入5支股票。7月策略绝对收益0.87%，相对中证全指超额收益1.36%。今年以来截至7月31日，出清选股策略绝对收益-10.39%，相对中证全指指数超额收益-1.45%。
“红利+”优选股票策略7月绝对收益-2.31%，相对中证全指超额收益-1.84%，相对红利收益指数超额收益0.96%。今年以来截至7月31日，策略绝对收益8.15%，相对中证全指超额收益18.95%，信息比为1.96，相对红利指数的超额收益为-2.77%。
8月券商覆盖金股中，最新首次覆盖金股个数为30只，最新券商金股去重个数为241只。根据中信一级行业分布，首次覆盖券商金股在电子、机械、电力及公用事业、电力设备及新能源、医药、基础化工行业分布排名前六。本月覆盖首次覆盖券商金股增强策略组合的8只股票分别为：亚翔集成、海兰信、纳芯微、申菱环境、精研科技、嘉益股份、乐鑫科技、锋尚文化。
7月券商金股成长确定性提升策略绝对收益-7.14%，相对整体首次覆盖券商金股超额收益-5.01%、相对中证800超额收益-6.47%。今年以来，券商金股成长确定性提升策略绝对收益-28.69%，相对中证800超额收益-26.89%。从2018年起，策略组合的累计收益相对整体首次覆盖金股组合和中证800指数超额收益显著，从年化收益表现上看，增强策略取得不错的收益表现，相对于中证800指数年化超额收益在23.89%，信息比为0.95。
风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考不构成投资建议；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
计算机：工业富联（601138）2024年半年度业绩快报点评：2024H1业绩符合预期，AI服务器增长提速
报告作者：刘熹
报告发布日期：2024年8月5日
事件：2024年8月4日，公司发布业绩快报，经初步核算，2024H1，公司实现营收2660.91亿元，同比增长28.69%；归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润85.33亿元，同比增长13.23%。
投资要点：2024Q2营收同比增长46%，AI服务器营收增长加速
经测算，2024Q2，公司实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%；扣非后归母净利润42.61亿元，同比下降1.58%，环比下降0.26%。2024Q2业绩符合市场预期，二季度营收同比高增，且增速环比显著提速。
受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。
互联网AI资本开支加大，GB200或将驱动公司新成长
根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%，2024年增长至194万台。全球前四大云服务商资本支出预计将从2023年的1400亿美元提升至2024年的超过2000亿美元。CSP厂商最新财报表明，2024Q2其资本开支实现持续高增。
英伟达表示将在2024年推出GB200产品。根据公司披露交流纪要：公司的智能制造能力涵盖front end到back end，是全球少有的能够提供从前端到后端的全套解决方案的厂商之一。在下一代产品中，预计云服务商、NCP、品牌商等客户会直接向公司采购服务器订单，拥有提供整体解决方案的能力非常关键。同时，公司具备从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。综上，公司覆盖全产业链的智能制造、研发及生产能力的竞争力，未来有机会获得更多的市场份额、更高的利润。
交换机业务增长有望持续，精密结构件高端机型有望保持合理水平
预计2024年公司交换机、路由业务将持续增长，精密结构件有望保持合理水平。根据公司披露2024年5月15日投资者交流纪要：
①高速交换机及路由器：2024Q1，公司营业收入呈现逐季升温，数据中心AI化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，公司在全球头部客户份额不断增长的同时，持续拓展新客户，目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%。受益于AI相关的提振，预计2024年增长态势持续，多家客户800G交换机陆续进入NPI阶段，预计今年会贡献营业收入。
②精密结构件：公司在河南济源和江西赣州的5G终端精密制造园区开始投产运营，是目前国内投资最大、建设最新、智能化程度最高的手机精密机构件制造基地。公司在新产品导入、量产爬坡速度、质量管控等方面能力持续提升，预计2024年高端机型表现有望保持合理水平。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305.03/354.52亿元，EPS分别为1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应PE分别为18.11/14.54/12.51X，维持“买入”评级。
风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。
海外：微软（MSFT.O）FY2024Q4财报点评：业绩基本符合预期，AI需求有望驱动FY2025 CapEx持续增长
报告作者：陈梦竹/卢瑞琪
报告发布日期：2024年8月5日
事件：微软公司于2024年7月31日（北京时间）发布FY2024Q4财报：FY2024Q4（对应自然年2024Q2）公司实现营业收入647.27亿美元（YoY+15%，QoQ+5%），超出彭博一致预期0.3%;公司实现净利润220.36亿美元（YoY+10%，QoQ持平），基本符合彭博一致预期，对应净利率34%。
投资要点：主要财务指标 FY2024Q4，公司实现营业收入647.27亿美元，继续保持稳健增长；毛利润450.43亿美元（YoY+14%，QoQ+4%），对应毛利率70%；营业利润279.25亿美元（YoY+15%，QoQ+1%），对应营业利润率43%；净利润220.36亿美元，对应净利率34%。成本费用方面，营业成本为196.84亿美元（YoY+17%，QoQ+6%）；营业费用为171.18亿美元（YoY+13%，QoQ+9%），其中，研发费用为80.56亿美元，对应费用率12%；销售费用为68.16亿美元，对应费用率11%；行政费用为22.46亿美元，对应费用率3%，费用水平未见大幅波动。为满足云和AI服务的需求，本季度资本支出达到190亿美元，全年资本支出557亿美元，符合财年初资本支出将在FY2024逐季增加的指引。据公司电话会，FY2025的资本支出将高于FY2024。
生产力与业务流程 FY2024Q4，生产力与业务流程实现营业收入203.17亿美元（YoY+11%，QoQ+4%），超出彭博一致预期0.5%，占总收入的31%，主要受益于Dynamics 365的增长。该业务线本季度实现了101.43亿美元的营业利润（YoY+12%，QoQ持平），对应50%的OP Margin，其相较于FY2024前三个季度有所下滑。其中，Office产品和云服务实现收入143.47亿美元，同比增长11%，Office商业版收入同比增长12%。Office的Copilot客户数环比增长超过60%，拥有10000个以上席位的客户数环比增长了一倍多，Copilot Studio的客户数达5万家，环比增长超过70%。这些数据都指向公司的Copilot产品正在加速落地，我们认为未来Copilot在Office中的渗透率或将进一步提高，并驱动Office和Dynamics用户上云，未来Copilot对公司收入的贡献将逐步显现出来。
智能云 FY2024Q4，智能云实现营业收入285.15亿美元（YoY+19%，QoQ+7%），低于彭博一致预期0.7%，占总收入的44%，主要由Azure及其他云服务驱动，其收入的同比增速达到29%。该业务线本季度实现了128.59亿美元的营业利润（YoY+22%，QoQ+3%），对应45%的OP Margin，其相较于FY2024前三个季度也有所下滑。Azure OpenAI Service方面，MaaS付费客户数环比增长了一倍多，我们认为随着模型的迭代和成本的下降，预计付费模型的使用量将持续增加从而为公司带来更多收入。Copilot在GitHub的落地是较为成功的，其贡献了超过40%的GitHub的收入增长。Copilot for Security推出时间较短，目前仅有1000多个付费客户，其渗透率有待进一步提升。微软云本季度的毛利率从上一季度的72%下降至69%，据公司电话会，FY2025Q1的指引为70%左右，同比有所下降的主要原因系AI基础设施扩大的影响。目前，公司资本开支的增长仍然是需求驱动，公司对AI加成的SaaS产品具有信心。
更多个人计算 FY2024Q4，更多个人计算实现营业收入158.95亿美元（YoY+14%，QoQ+2%），超出彭博一致预期2.3%，占总收入的25%。该业务线在本季度实现了49.23亿美元的营业利润（YoY+5%，QoQ持平），对应31%的OP Margin。其中，游戏业务收入因收购动视暴雪同比继续保持大幅增长（44%）。本季度，公司联合高通推出Copilot+PC，Windows 11活跃设备同比增长了50%，我们认为迁移的加速指向Windows Copilot或即将落地AI PC，我们持续看好系统级AI Agent这一实现端侧AI的思路。游戏业务方面，内容与服务端收入贡献了61%的同比增速（其中58pct由动视暴雪贡献），硬件端在本季度继续拖累整体游戏业务，收入同比减少42%。
盈利预测和投资评级 考虑到生产力与业务流程及智能云业务受益于Copilot和Azure AI持续有较好的表现，更多个人计算业务有望受益于合并动视暴雪及AI PC的推出叠加PC换机周期，我们预期公司FY2025和FY2026的营业收入分别为2850和3299亿美元，归母净利润分别为1018和1172亿美元，对应P/S分别为10.65X和9.20X，对应P/E分别为29.84X和25.91X。我们给予FY2025 32倍PE，对应目标价438.06美元，维持“买入”评级。
风险提示 宏观经济不确定性风险；AIGC发展不及预期；商业化拓展不及预期；行业竞争加剧风险；反垄断风险；行业估值回调风险；流动性风险。
非银：重视券商在市场风格博弈中的价值，加密货币建议逢低布局——非银金融行业周报
报告作者：孙嘉赓
报告发布日期：2024年8月3日
核心观点：证券：上周反弹行情持续，重视券商在市场风格博弈中的价值。1）上周证券II（申万）指数下跌0.02%，截至2024年8月2日，券商指数PB(lf)回升到1.02x，自指数创建以来估值分位0.30%，且该指数50个成分股中估值“破净”的仍高达18只。2）上周三券商板块强势领涨，带动全市场普涨。此次券商板块的集体爆发，或许预示着市场将迎来超跌之后的反弹行情。今年以来，金融板块内部行情出现分化，银行板块大幅跑赢非银板块。我们重申，在接下来的行情演绎中，风格能否从“防御”切换为“进攻”将很大程度决定券商板块后续的走势和表现。3）当前时点，板块仍具有较高的性价比及赔率，应当重视券商在市场风格博弈中的价值。后续行业投资主线需要重点关注降本增效、低关注度下部分标的业绩超预期以及并购重组加速。
保险：预定利率超预期下调落定，旨在对冲长端利率持续下滑，重申关注板块内部轮动机会。1）上周（2024/7/29-2024/8/2）30年期国债收益率连续第二周出现快速下滑，显然长端利率下滑仍是板块当前主要压力所在；2）或许是受此影响，金融监管总局于今年8月2日向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（下称《通知》），其中要求，自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，利率高于上述上限的保险产品停止销售；3）本次预定利率下调无论是从下调时点还是下调幅度上来看，都是超预期的，将在很大程度上缓解负债端压力与利差损风险；4）截至8月2日，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.51x，仍处低位。我们重申，考虑到今年以来板块内部行情分化明显，建议关注板块内部轮动机会，挖掘低估值标的的补涨机遇。
加密货币：降息交易和衰退交易交锋之下波动加剧且风险偏好降低，短期大概率仍将维持宽幅震荡行情。1）上周既是“央行周”，又是“财报周”，同时也是美国重要数据的披露周，影响因素错综复杂。2）近两周来，美股上市公司集中披露中报业绩，可谓是喜忧参半，尤其是核心上市公司的业绩好坏将直接影响美股市场的行情走势；上周币圈重要的上市公司Coinbase发布中报业绩，其中二季度成交量环比下降27.56%，充分反映出币圈二季度的行情表现出现了明显降温；3）上周市场最关注的莫过于非农数据的披露，严重不及预期，进而加剧了市场对美国经济“硬着陆”的担忧，交易衰退在升温，美股市场指数、美债收益率及美元指数均下行，甚至连黄金都出现了短期下挫，这反映出市场流动性和风险偏好均在走低；4）受此影响，虽然上周FOMC会议决定暂不降息，但是市场降息交易却在持续升温，9月降息似乎已是板上钉钉，甚至目前连降息50bp的概率也已经提升到22%；5）显然当前交易降息和交易衰退正在交锋中，二者对加密货币的影响截然不同，且其影响错综复杂。不过可以肯定的是，由于市场风险偏好在下行，作为风险资产的加密货币也将首当其冲，叠加短期利好因素陆续出尽、BTC抛压犹存且新的催化因素尚需等待（详见上周周报），因此币价短期承压；6）总体来看，加密货币赛道资金博弈加剧，我们认为后续主流币种仍将维持一段时间的宽幅震荡趋势，但是考虑到未来降息、流动性改善及弱美元是大概率事件，中长期我们仍维持对赛道的看好评级，建议逢低布局。
投资要点：考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：
券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、海通证券、中信证券，中小券商建议关注东兴证券、东吴证券、浙商证券。
保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国平安、新华保险。
多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；
金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势、顶点软件和指南针。
加密货币方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股。
风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
