投资要点
美国：
（1）央行动态
美国7月就业数据依旧表现疲弱，失业率进一步上升，带动市场交易“衰退”。与此同时，FOMC鲍威尔表态偏鸽，提及如果就业市场的放缓超出“平衡回归”，货币政策将会开展积极应对。由此，市场对于2024年的降息预期出现明显调整，截至8月4日，根据CME FedWatch工具，市场预期美联储将在9月、11月各降息50bp，12月再度降息25bp，全年累计降息125bp（上周预期9月、11月、12月各降息25bp，全年累计降息75bp）。
（2）重点数据
美国7月就业报告大幅低于市场预期。ADP新增就业12.2万人，市场预期值为15万人，其中，商品生产新增3.7万人，较6月（1.5万人）上升，服务提供新增8.5万人，较6月（14万人）大幅下降。新增非农就业11.4万人，远低于市场预期水平（17.5万人）。其中，商品生产新增同样较6月上升，而私人服务生产新增7.2万人，较上半年（月均新增16万人）明显收缩。与此同时，失业率意外升至4.3%，而劳动参与率进一步升至62.7%。薪资方面，24Q2就业成本指数季环比增0.9%，较前值（1.2%）明显降低，而7月平均时薪同比环比增速均下行，印证工资通胀的压力放缓。PMI方面，Markit 制造业PMI与ISM制造业PMI均下行，或反映美国制造业再度走弱。
非美国家：日本6月失业率下行，欧元区核心CPI环比负增
日本6月失业率由2.6%下行至2.5%，工业产值同比增-4.2%，环比增-3.6%，增加了日本经济复苏前景的不确定性。欧元区核心CPI同比增2.9%，持平前值，环比增-0.2%，为ECB进一步降息留出空间。
周观点：美国就业市场走软，但“衰退”言之尚早
市场近日对于美国经济衰退与美联储大幅降息的讨论与交易十分热烈。我们认为，从近月的数据看，美国就业市场确实出现了走软的信号，但更多体现的是一种“再平衡”的状态，7月新增就业虽大幅低于预期，失业率也明显走升，但其中包含了“由于恶劣天气导致失业”这一临时性因素，与此同时，从职位空缺率来看，劳动力需求端并未出现明显恶化，同样不符合“衰退”的特点。如今市场或许存在对于美国经济“衰退”的过度交易，预计下半年宏观叙事的重点将会由通胀转向增长。
风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期
美国
图1：CME FedWatch货币政策概率预期
资料来源：CME FedWatch，山西证券研究所重要经济数据
图2：美国6月职位空缺数略有降低，但高于市场预期水平（千）
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所图3：美国7月ADP新增就业人数下行（千）
资料来源：wind，山西证券研究所图4：24Q2就业成本指数季环比降幅超预期（%）
资料来源：wind，山西证券研究所图5：7月新增非农就业超预期下行（千）
资料来源：wind，山西证券研究所图6：7月失业率上升
资料来源：wind，山西证券研究所图7：7月劳动参与率走升（%）
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所图8：7月平均时薪同比环比增速均下行（%）
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所图9：7月Markit制造业PMI下行至枯荣线之下
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所非美国家
图11：日本6月失业率下行（%）
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所图12：6月工业产值同比环比增速均下行（%）
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所图13：欧元区7月核心CPI环比负增（%）
资料来源：Bloomberg，山西证券研究所风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。
研报分析师：范鑫
执业登记编码：S0760523070002
研报分析师：张治
执业登记编码：S0760522030002
报告发布日期：2024年8月5日
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