每周观点·4篇
国海固收·靳毅团队 | 机构行为每周跟踪
国海非银·孙嘉赓团队 |市场风格切换仍需验证，券商良机酝酿中，加密货币博弈增加提供上车良机——非银金融行业周报
国海农业·程一胜团队 | 养殖景气度持续提升，白羽鸡价格改善——农林牧渔行业周报
国海钢铁&大宗·谢文迪团队 | 负向正反馈极致演绎，路径曲折须注意——钢铁与大宗商品行业周报
固收：机构行为每周跟踪
报告作者：靳毅/刘畅
报告发布日期：2024年7月30日
报告摘要：机构资金跟踪
本周流动性略有收敛。截至7月26日，R007和DR007分别收于1.98%和1.92%，较上周分别增加7BP和5BP。6个月国股转贴利率收于1.05%，较上周减少13BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所增加；“资产荒”指数有所下行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周基本有所上行，收于107.6%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所上行，全部产品和理财子公司产品破净率分别为4.1%及4.7%。
风险提示 需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。
非银：市场风格切换仍需验证，券商良机酝酿中，加密货币博弈增加提供上车良机——非银金融行业周报
报告作者：孙嘉赓
报告发布日期：2024年7月29日
核心观点：证券：本周上演V型反弹行情，市场或已进入风格切换验证期。1）上周证券II（申万）指数下跌0.02%，截至2024年7月26日，券商指数PB(lf)回升到1.0x，自指数创建以来估值分位0.30%，且该指数50个成分股中估值“破净”的仍高达23只。2）值得关注的是，本周板块行情看似平淡，实则经历了V型反转，这在一定程度上反映出A股市场正在经历较强的博弈，尤其是对市场风格切换的博弈。今年以来，高股息或低波红利策略取得明显的超额收益，而在金融板块内部也出现了较为罕见的行情极致分化，银行板块大幅跑赢非银板块。在接下来的行情演绎中，风格能否从“防御”切换为“进攻”将很大程度决定券商板块后续的走势和表现。3）三中全会之后，流动性持续改善且降息如约而至，券商板块相比保险、银行等其他金融板块无疑更加受益于这种变化，应当持续关注这层因素所带来的催化。4）“严监管”仍将持续，这一点无可否认，但是我们重申监管及政策层面的负面影响其实已经较为充分地反映在当前的低估值中，其对板块的压制或有望逐渐缓释，后续我们需要重点关注行业降本增效、低关注度下部分标的业绩超预期以及并购重组加速带来的板块行情催化。
保险：预定收益率潜在下调难以对冲长端利率下滑冲击，建议关注板块内部轮动机会。1）本周（2024/7/22-2024/7/26）30年期国债收益率再次出现快速下滑，或许一定程度上受7天逆回购利率及LPR下调影响，虽然之前央行通过借入国债等措施试图稳定长债利率，但是显然长端利率下滑压力犹存；2）近期险企负债端预定收益率下调传闻再起，如若成真将有效改善负债端刚性成本压力，市场行情的反应显然并没有很积极，预定收益率超预期下调或许也说明险企的利差损担忧也比想象中更大，难以完全对冲长端利率持续下滑对股价的负面影响；3）虽然保险板块当前估值仍处低位（截至7月26日中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.50x），但今年以来板块内部行情分化明显，中国太保一枝独秀，超额收益明显，建议关注板块内部轮动机会，挖掘低估值标的的补涨机遇。
加密货币：哈里斯接棒拜登参选美国总统冷却“特朗普交易”热情，加密赛道资金博弈增加，当前一段时期仍是上车良机。1）自上周末拜登宣布退选并推举哈里斯接棒参选美国总统以来，伴随哈里斯支持率的提升特朗普的支持率出现下滑，美国总统大选悬念陡增，随之而来的是“特朗普交易”热情的下降，币圈也不例外。正如我们上周所说，特朗普被认为是更加有利于币圈监管环境的总统人选，其本周末参与2024年比特币大会也是币圈关注的焦点事件之一，因此其大选支持率下滑一定程度上对币圈投资热情有抑制效果。2）本周几只以太坊ETF如期上市交易，截至7月26日其资产规模达90亿美元，且前三日交易较为活跃，分别是10.54、9.51、8.5亿美元）。不过从另一层面来说，ETF的落地或许也可解读为阶段性利好的出尽，毕竟ETF带动增量资金进入不是短期内的事情，还需持续验证，因此本周以太坊价格表现承压。3）据链上分析师余烬监测，截止2024年7月24日，Mt.Gox已将61,558.9枚BTC（38.94亿美元）转入执行赔付分发的交易所。目前Mt.Gox还有80,126 BTC（52.88亿美元）尚未转出至执行赔付分发的交易所，因此BTC短期抛压仍未完全释放；4）总体来看，当前市场对加密货币赛道的资金博弈增加，这一点从近期BTC等主流币种的价格波动不难看出，一方面短期利好因素陆续出尽，新的催化因素尚需等待，另一方面BTC的潜在抛压犹存是主要的短期利空因素，仍需等待出清；未来一段时间主流币种的价格或仍将维持波动行情，这也为增量资金提供上车良机，当前仍是不错的布局期。
投资要点:
考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：
券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、海通证券、中信证券，中小券商建议关注东兴证券、东吴证券、浙商证券。
保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国平安、新华保险。
多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；
金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势、顶点软件和指南针。
加密货币方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股。
风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。
农业：养殖景气度持续提升，白羽鸡价格改善——农林牧渔行业周报
报告作者：程一胜/熊子兴/王思言
报告发布日期：2024年7月30日
投资要点：生猪：价格或将超预期上涨
投资建议：猪价迎来持续上行。从去年Q4仔猪价格暴跌下的低补栏导致出栏量开始收缩，生猪供给收缩显著收缩，根据农业部数据，2024年6月末能繁母猪同比下降6%，猪价经过调整维持高位震荡。根据涌益咨询的数据，近期猪价高位震荡，生猪价格维持突破19元/公斤，涨价趋势还在。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，建议关注弹性标的唐人神、华统股份、广弘控股。
家禽：行业景气度回升
投资建议：从产业链看，本周上下游协同涨价，商品代毛鸡、鸡肉价格有所上涨，后续随着消费的改善，行业景气度有望持续回升。我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。
黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2024年产能稳定在低位，近期黄鸡价格已有向上趋势，行业景气度后续有望持续上行。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。
动保：生猪养殖盈利转正，动保行业加速触底
投资建议：根据涌益咨询公布的数据，截至7月26日，全国商品猪平均价格为19.29元/公斤，大幅高于养殖成本。自繁自养及外购仔猪育肥头均盈利分别达到459元/头和375元/头。随着下游生猪养殖行业盈利持续，动保企业下半年业绩存在修复预期。行业估值调整之后动保板块性价比提升。截至7月26日，动保行业pe_ttm调整至25倍以下，从历史估值来看，已经进入底部区间。推荐科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物。
种植：小麦玉米价格回落
投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。
饲料：饲料价格下行，养殖成本改善
投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。
宠物：行业市占率提高，国产自主品牌发力
投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，持续推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。
行业评级及投资建议 生猪板块短期周期预计景气上行；禽板块基本面改善；动保或将受到非洲猪瘟疫苗进度的提振；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。
风险提示 重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险等。
钢铁&大宗：负向正反馈极致演绎，路径曲折须注意——钢铁与大宗商品行业周报
报告作者：谢文迪/林晓莹
报告发布日期：2024年7月30日
投资要点：美国通胀步伐放缓。就业层面，美国本周（7月25日）首次申领失业救济人数降至23.5万，虽较前值24.5万有所下降，但已连续九周超过22万。经济数据方面，美国7月制造业PMI初值再度回落至50以下，6月成屋销售环比下降5.4%不及预期，6月除国防外的耐用品新增订单（初值）季调环比下降明显（-7.1%），多指标表明美国经济数据不佳。美国6月CPI数据超预期放缓，前纽约联储主席杜德利指出美联储降息事宜应提上日程，通过降息以避免不必要的风险。市场对9月降息的预期大部分已经反映在价格中，短期内利率水平将维持高位，后续主要关注失业率和核心通胀两个关键指标。欧元区的制造业表现也不及市场预期，欧元区7月制造业PMI初值45.6，预期46.1，已经连续两年处于收缩状态。
本周国内宏观焦点集中在降息和人民币升值上。在7月22日央行下调公开市场7天逆回购利率0.1pct的前提下，央行下调了各期限LPR利率10个基点，银行息差压力略有缓解；同时7月25日央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，六大国有银行集体下调存款利率。LPR虽降，但A股市场情绪依旧低迷。随着7月25日人民币跳涨，市场做多情绪有所回升。总体而言，随着海外降息周期的到来，国内货币政策的可操作空间扩大。近期日元兑美元大幅升值、中国上半年外贸顺差较高的效应开始发酵，都将增加人民币升值的概率。
黑色：1）螺纹：本周（07.22-07.26，全文同）螺纹期价环比下降。本周钢厂全面亏损，停产检修增多，淡季需求低迷。受新国标事件影响，部分市场抛售压力较大，价格下挫明显。同时7月专项债发行整体慢于时序进度，钢价面临下行压力。低利润下螺纹钢产量存下降空间，库存下降有望延续，叠加市场旧标过渡的悲观情绪也有所消化，我们预计短期螺纹价格企稳调整为主。2）铁矿石：本周铁矿石期货价格明显回落。价格方面，本周风险偏好进一步走弱，港口库存未改上升趋势。黑色市场悲观情绪蔓延，市场负向的正反馈预期导致矿价明显回落。钢厂利润降至年度低点，钢厂采购意愿下降。前期发运稳定在2900万吨量级左右，铁矿石到港量预计短期内保持低水平。当前铁矿石基本面整体偏弱，我们预计矿价仍然承压，需关注需求变化。3）煤炭：本周焦煤期货市场弱势运行。煤焦方面，整体供应平稳，随着上周重要会议结束，煤矿已恢复生产，本周原煤产量有所提升。而需求方面，下游焦企拿货不积极。季节性淡季下成材成交较差，在成本支撑转弱、钢厂利润亏损的情况下，短期煤焦或延续弱势运行。动力煤方面，受安监、环保因素影响，陕西、内蒙古地区供应偏紧，陕西地区供应小幅波动；矿区整体拉运一般。港口市场维稳运行，港口库存仍在高位。近期多地持续高温，叠加工业用电支撑，电厂日耗高于2023年同期。但整体上电厂库存充足，长协煤及进口煤供应稳定，市场采购增长有限，刚需采购压价为主。我们预计短期动力煤低波运行，需关注后续天气变化及电厂日耗情况。
有色：1）铜：本周铜价震荡走跌。国内外悲观情绪持续，美国经济数据不佳，劳动力市场的短暂改善也难改市场担忧局面。消费端尽管有所改善，但受限于前期部分下游补库完毕。供应端高产但再生铜政策收紧增加风险；国内经济数据欠佳，虽有央行降息托底，但宏观依旧偏空；产业层面，下游消费无明显改善，整体来看，铜价短期仍存下行压力。2）铝：本周铝价下行，本周铝价走势跟随铜价。美国6月成屋销售（年化）下降，7月Markit制造业PMI初值创7个月新低；欧元区7月制造业PMI初值45.6，多项经济指标加剧了市场对海外经济前景的忧虑。国内宏观情绪低迷，二十届三中全会后，政策对市场情绪的正面影响正在逐步积累，7月央行下调1年期、5年期LPR10个bp也未能明显改善市场情绪。展望后市，铝供应进一步增加空间有限，价格回落后或重新刺激需求，铝价震荡为主。
原油：本周国际油价下跌。近期油价主要围绕弱需求、地缘情况运行。周初，因巴以停火预期增强，油价下挫，周三，美国库存减少，季节性利好延续，油价回升。产业层面，俄罗斯表态将继续支持减产，供应缩减预期有望延续。我们预计短期国际油价区间震荡。
纯碱：本周纯碱市场偏弱。本周纯碱供应增加，纯碱开工、产量周环比增加，但企业发货缓慢，库存增加明显，主要集中在重碱。本周纯碱需求平稳，下游企业持观望态度，采购谨慎，预计7月底或8月初将补充库存。短期浮法、光伏生产稳定，我们预计纯碱现货价格持稳运行。
风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。
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