招商研究 | 招闻天下0730|资产_新浪财经

本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

招商研究丨2024年中期投资策略报告合集

最新收录：军工行业2024中期投资策略—行业即将走出低谷，航空装备增长确定

招商研究丨资源品报告合集

最新收录：西部矿业（601168）—玉龙贡献利润超九成三期扩建在推进

宏观：资产端的“自主可控”——宏观与大类资产周报

报告作者：张静静,马瑞超,王泺宾

核心观点：

受需求偏弱和极端天气频发影响，7月下旬以来国内生产端景气指标普遍走弱；房地产销售数据再度回落低位；亮点在于居民出行热情仍高，线下服务消费表现强劲。若延续当前趋势，完成全年经济社会发展目标的难度上升。

7月以来海外开始交易美国经济衰退，7月24-25日各类资产甚至包括黄金均出现高位获利了结。尽管美债并未反映多次降息，但若数据持续弱化，衰退确定性上升、势必带来更多降息。7月25日盘中消息使得日本央行下周加息预期升温，套息交易逆转使得日元空头平仓的同时人民币空头加速平仓。短期内，人民币汇率或在“抢出口”和“海外衰退交易”共振下略有回升。但当下前瞻美国经济大幅衰退尚早，7月25日公布的美国Q2实际GDP环比折年率仍有2.8%，因此美联储会否连续降息有待观察。

落到资产端，在外需“强现实+弱预期”、内需数据尚未改善、内需政策有待观望、美联储持续降息仍非大概率的前提下，国内利率债与国有国资类高股息权益资产仍有相对价值，属于资产端的“自主可控”。此外，从过去一周走势看，预计央行仍需稳定汇率，预计仍在7.0-7.3区间。跳过短期，可再次关注黄金的配置机会。

大类资产表现跟踪（7月22日——7月26日）

权益：

1）A股市场：先抑后扬，集体收跌。

2）港股市场：先下后上，跌幅小于A股。

3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。

债券：

1）国内：短端和长端利率均大幅下行。

2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家10债收益率分化。

大宗：

国际原油价格下跌、黄金价格整体下行。

外汇：

美元小幅走弱，人民币汇率走强。

流动性跟踪（7月22日——7月28日）

海外流动性：

截至7月24日，金融压力指数（OFR FSI）录得-1.84，较上周五上升0.10，边际收紧。

国内流动性：

1）货币市场

按全口径计算，全周净回笼资金682.5亿元。资金价格上，DR001、DR007均值整体下行，交易所回购利率整体震荡上行。银行间质押式回购成交额日均为64225亿元，比上周上升3192亿元。

本周同业存单发行总额达8018亿元，抵消到期后，净融资规模为-30.2亿元，较上周减少1688.5亿。同业存单期限利差较上周下降。

2）票据市场

本周3M、6M票据利率走势下行。

风险提示：海外经济衰退超预期。

多行业：全面推动常态化发行，REITs市场流动性和定价功能或加速优化——发改投资〔2024〕1014号点评【深度】

报告作者：赵可,宋盈盈,梁程加,丁浙川,孙嘉擎

核心观点：

1014号文解读：（1）REITs发行范围进一步扩大，底层资产类型更加多元，或吸引更多更广泛的资金入市，进而有助于市场整体流动性提升；（2）不再设置收益率门槛，或进一步健全市场定价机制；改为对EBITDA或经营性净现金流的要求，或促使更多经营成熟稳健、现金流持续稳定的资产发行公募REITs，同时或为未来构建多层次REITs市场做铺垫；（3）回收资金用途约束放宽，或为发行人提供灵活决策空间；（4）取消前期辅导环节，申报推荐程序进一步简化，一方面或意味着REITs申报从磨合期进入相对成熟期，另一方面，REITs发行效率提升或进一步激发企业发行意愿；（5）其它：对养老REITs适用更宽松的发行规模要求，放宽部分行业可扩募资产规模要求等。

中长期来看，REITs权益属性或得到增强，进一步推动权益类资金参与REITs市场的意愿，同时倒逼REITs研究从对单一指标的过度依赖转变为在定价中更多考虑成长性、稳健性等多维综合因素。

权益市场方面，关注主营业务与REITs相关的企业、1014号文新增或放宽的行业、具备资管能力和丰富扩募资产储备的企业以及拥有持有型资产且受益于补流比例提高的企业。

风险提示：宏观流动性不及预期，REITs市场流动性改善不及预期，基本面表现不及预期，REITs发行进度不及预期，发行估值不及预期等。

电新：国内盈利触底，海外新兴市场正在起量未来大有可为—风电系列报告（10）【深度】

报告作者：游家训,赵旭

核心观点：

国内陆风招标增长显著，预计整机盈利情况将有所修复。2023年国内陆风招标量为58.37GW（不含框架招标），同比下降约21%，2024年上半年国内陆风不含框架招标量43.42GW，同比增长约33%，其中Q1招标19.72GW，同比下降约11%，二季度招标约23.7GW，同比高增长，约122%，陆风招标量在传统招标淡季高增长。2020年以来，风机单机功率大型化快速推进，主要的风机与零配件企业通过风机大型化大幅降低成本，加之陆风/海风抢装带来的制造业产能大扩张，价格战随之而来：2020-2023年整机中标均价下降幅度分别0.31%、30%、27%、13%，2024年上半年整机中标均价为1503元/kw，基本与年初持平。当前大型化仍在推进，但速度明显放缓，目前主要整机企业国内业务微利甚至亏损，预计后续盈利情况将会有所修复。

海外新兴市场正在起量，中国企业大有可为。根据GWEC预测，2028年亚洲（不含中国）、拉丁美洲、非洲新增装机将有望合计增长近100%。经过多年积累，国内头部整机制造商已具备出口海外的基本条件。2023年国内新增亚洲、非洲、拉丁美洲出口量合计3.38GW，占以上地区当年新增装机量比重约为26%。同时，海外整机制造商经营有一定压力，业务正在收缩。因此，中国风机在新兴市场的市占率有望显著提升。海外市场电价形成机制与国内有区别，且更加注重全生命周期度电成本，其成本、售价都显著高于国内市场。另一方面，海外市场进入周期长、壁垒更高，国内几家头部企业为主的格局可能会维持较长时期。国内主要风机制造公司海外订单快速增长，预计后续其盈利贡献会不断加大。

风险提示：新兴市场发展不及预期、国内招标不及预期、海外市场价格战等。

通信：下游需求出现拐点，有望迎来替换需求高峰—轨道交通行业系列报告一：轨交信息化【深度】

报告作者：梁程加,胡小禹,刘浩天

核心观点：

轨交投资迎来拐点景气度提升，更新换代生命周期驱动更换需求。2023年我国铁路固定资产累计投资额实现自2020年来首次正增长，城市轨道交通完成投资额实现自2021年来首次正增长，铁路与轨交投资迎来拐点，行业景气度上升。动车组与城轨车辆迎来密集维修期，2011-2016年动车组保有量五年增长200%，根据动车组维修周期10年计算，2020年左右陆续进入替换高峰期，由于疫情影响替换推迟，2023年进入维修爆发期，城轨车辆在2023-2030年进入维修周期。列控系统生命周期短于列车，使用寿命为8~10年，在列车全生命周期中替换2-3次，上一轮替换周期为2013-2015，本轮受特殊情况推迟替换，预计2024-2025替换需求有望持续提升。

铁路信息化推动信号系统增长，资质技术双壁垒竞争格局稳定。轨交信号系统为机电设备重要组成，产品附加值高，其中列控系统及安防监测系统为信号系统重要组成部分。我国铁路列控系统按等级可分类为CTCS-0、1、2、3、4，其中CTCS-4处于研发阶段；按设备可分类为LKJ和ATP系统，其中LKJ系统主要应用于普速铁路，ATP系统主要应用于高速铁路。我国城轨列控系统主要为CBTC系统。铁路行车监测系统主要包括机车车载安全防护系统（简称6A系统）、机车远程监测与诊断系统（简称CMD系统）、列车运行状态监测系统等。受益于5G、物联网等技术进步及政策大力支持，我国铁路信息化投资高速增长。新一代移动通信系统5G-R技术批复，AI赋能有望带来铁路信息化升级。列控系统市场准入门槛与技术壁垒高，竞争格局稳定，相关公司有望充分受益铁路信息化及设备更新换代需求。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期，铁路信号系统招标节奏放缓，铁路设备更新换代节奏放缓。

金属及材料：金属行业周报—把握大跌之后资源股配置机会

报告作者：刘伟洁,赖如川,贾宏坤

核心观点：

有色金属（801050）申万一级行业指数本周跌幅为-7.08%，排名第31。本周申万二级行业指数，能源金属（-3.05%），小金属（-6.10%），贵金属（-8.52%），工业金属（-8.68%）。

本周最大涨幅个股：*ST中润（000506），本周涨幅+15.52%。*ST中润主营业务为以黄金为主要品种的矿业开采。7月17日，中润资源公告称，公司与马维钛业签署重大资产置换协议。7月26日，*ST中润董秘回复：马拉维马坎吉拉锆钛砂矿主要产品为TiO242%钛中矿、ZrO2（HfO2）20%锆中矿、TFe64%铁精矿。

本周最大跌幅个股：华钰矿业（601020），本周涨幅-16.11%。华钰矿业主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,公司的主营产品包括铅、锌、铜、锑、金银等。

有色金属本周涨幅最大是镝铁合金（+2.20%）。镝铁合金主要用于钕铁硼永磁材料。本周稀土价格震荡上行，周内市场情绪好转。下游询单采购增加，场内低价现货持续收紧，厂家报价坚挺，低价出货少量，贸易商积极参与，报价上调，出货增加，场内成交增加，价格偏强运行。

有色金属本周跌幅最大是白银（-5.93%）。周内，金银价格回落调整。美国公布二季度GDP年化率增速为2.8%，远高于市场2%左右的预期，这给美元和美债收益率提供支撑，白银价格承压明显，继续下挫。

基本金属方面，本周铜价延续走跌，国内外悲观情绪持续。基本面，供应端阳极板尚有储备，矿端加工费跌势走缓。伦铜库存再创新高，沪铜库存小幅下降，全球铜库存仍在上升。本周国产铝矾土市场价格无明显调整，现货供应短缺局面无明显缓解。海外铝价大跌影响，叠加中国电解铝市场供应充足，铝锭成交寥寥，宏观情绪不断减弱，现货铝价八连跌。本周国内锡锭价格下跌，但价格下跌后终端订单意愿显著提升，库存大幅下降。

贵金属方面，周中前期，特朗普可能赢得11月总统大选的预期和美联储9月开始降息的利好支撑与多头获利立场博弈，金银价格回落调整。

新能源方面，碳酸锂市场当前供需失衡，去库存化进程步履维艰。在市场情绪烘托下，氢氧化锂市场基本面短期看空心态难以消失，因此预计下周市场行情将呈现大稳小动的态势，幅度在0-0.5万元/吨。本周镍价整体宽幅下行，国产电积镍市场资源流通尚可，紧缺情况明显缓解。适逢淡季因素影响，下游总体补库情绪一般，多数维持刚需承接，且部分终端企业由于高温减产，需求面仍旧偏弱。

风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。

商业 | 瑞幸咖啡（LK）—开业放缓数据回升，Q2盈利大幅改善(丁浙川,李秀敏,潘威全)

环保及公用 | 环保公用事业行业点评报告：环保能源类REITs凸显韧性，项目申报、扩募提速(宋盈盈)

总量 | 电话会议纪要（20240728）—招商证券丨总量的视野(王泺宾,张夏,张伟,郑积沙,曹钧鹏)

量化与基金 | 因子周报20240729—小盘价值风格占优，技术类因子表现突出(任瞳,周游)

多行业 | 全面推动常态化发行，REITs市场流动性和定价功能或加速优化——发改投资〔2024〕1014号点评(赵可,宋盈盈,梁程加,丁浙川,孙嘉擎)【深度】

食品饮料 | 水井坊（600779）—Q2环比加速超预期，三年拐点已至(于佳琦,刘成)

宏观 | 显微镜下的中国经济(2024年第27期)-7月高频数据未见起色(张一平,张静静)

金属及材料 | 西部矿业（601168）—玉龙贡献利润超九成三期扩建在推进(刘伟洁)

建材 | 建材行业定期报告—加快构建房地产新模式，静待建材需求筑底(郑晓刚,袁定云)

军工 | 军工行业2024中期投资策略—行业即将走出低谷，航空装备增长确定(王超)【深度】

商业 | 商贸社服行业周报—淘天增收基础软件服务费，抖音电商弱化低价(丁浙川,李秀敏,潘威全,李星馨)