【华安策略丨月观点】耐心等待春风起，围绕“确定性”布局|美联储_新浪财经

市场观点：继续震荡稳市场，新变化将近

展望 8 月，关注政策定调及落地效果。一方面，国内有效需求不足尚未得到明显缓解，货币政策维持宽松但向实体传导带动有限，汇率掣肘未减，基本面和流动性难以对 A 股形成明显支撑。另一方面，二季度 GDP 同比增速走弱、完成全年任务目标压力增加，政策端有望进一步发力托底，关注 7 月政治局会议定调，特别是在房地产、基建实物工作量等领域。因此，重点关注政策定调、发力方向、落地效果对市场风险偏好的影响。

生产企稳，但国内有效需求不足尚未得到明显缓解。7 月高频数据较 6 月边际变化不大，但地产销售再度走弱，商品和服务消费等国内有效需求不足尚未得到明显缓解。预计 7 月社零同比增长 3%，固定资产投资累计同比增长 3.8%，其中制造业投资累计同比 9.1%、基建投资增速 5.3%、地产投资增速-10.2%，出口同比 6%；6 月 CPI 同比 0%、PPI 同比-1.8%。

关注后续政策发力方向以及落地效果。国内经济动能环比未见明显改善，政策端有望进一步发力托底，如发改委和财政部统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。关注后续政策发力方向，特别是 7 月末政治局会议定调，包括地产调控政策优化以及加快形成基建实物工作量等。9 月美联储降息确定性较强，更加值得关注的是美国大选走势及可能的影响。

稳增长压力下，货币政策宽松基调不改。二季度 GDP 增速 4.7%低于全年目标 5%，全年稳增长压力有所增强，货币政策有望维持宽松基调。7 月降息落地后，预计 8 月份再度降息概率较低，而降准仍有一定可能。利率易下难上，期限利差有望进一步扩大。临近美联储降息，人民币汇率压力有所缓解。

行业

配置

中期景气为盾，阶段性机会为矛的配置思路正当时

8 月配置思路上，影响市场整体配置方向的核心因素在于政治局会议政策定调。若政策出现超预期宽松的积极定调，则将出现市场上涨、各行业普涨局面，此时优选具备弹性和景气改善的板块；若政策定调偏稳符合预期，则行业层面分化和轮动的格局延续，这种情况下需优选“确定性”方向。我们预计政策定调出现第二种情形的概率偏大，因此配置上围绕“确定性”进行：其中包括政策“确定性”有望提供催化，如三中全会给予“新质生产力”更重要地位，因此与之相关的政策有望密集出台。再如地产形势依然严峻，新一轮宽松政策可期。再如 3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新等。此外还包括景气“确定性”，关注下半年景气仍有改善条件的方向以及中报业绩亮眼的方向等。建议关注三条主线。

第一条主线，反复活跃、频繁演绎的“新质生产力”主题，关注设备更新、低空经济、人工智能等方向。“新质生产力”在三中全会中大放异彩，科技体制改革堪称众多改革中最重磅一项，而其直接目的在于发展新质生产力，重要性系统性提升不言而喻，毫无疑问将成为下半年催化剂最具确定性同时也最频繁演绎的主题性机会。分项上也不乏潜在催化剂，如 3000 亿超长期特别国债支持设备更新和以旧换新，三季度作为消费电子的发布旺季等。

第二条主线，短期维度把握当下阶段性机会，重点关注汽车、房地产。其中汽车整体景气格局，内销频繁周期性变动、出口外销强劲，造就了汽车指数 5200-6000 运行区间，上顶下底牢固，当下已趋近区间下沿，叠加 3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新政策催化，指数有望启动新一轮回升走势。房地产在羸弱运行现实、严峻形势以及三中全会防范化解地产风险的要求下，市场预期出现一轮新的政策宽松政策，有望带来阶段性估值修复机会，关注政治局会议定调。

第三条主线，中期维度继续坚定下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。受近月美联储降息预期扰动及近周交易全球经济衰退担忧，这条主线调整较多，我们认为在预期情绪扰动下已经超调，考虑到这些方向下半年仍有景气提升条件，因此我们认为当前是较好时机。工业金属如铜供给紧张、季节性需求来临，有涨价条件，美联储降息也利于铜价上涨。贵金属有望中长期受益美联储降息预期和周期实际利率下行。电力用电需求旺，价格持续改善，盈利有望维持高增速。煤炭需求旺季、供给潜在扰动，煤价有望上涨。生猪供给回落贯通全链条，新一轮猪周期渐行渐近。

政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；地缘政治形势恶化超预期等。

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PART ONE

1.1 生产企稳，但国内有效需求不足尚未得到明显缓解

商品与服务消费同比增速再度回落。6 月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为 4.0 万辆和 4.45 万辆，同比分别下跌 15.33%和微涨 1.33%，趋势上较 6 月有所回落。商品价格稳中略有回升，义乌小商品价格指数回升至 102，柯桥纺织价格指数回升至略高于 105。服务类消费同比继续下降，7 月电影票房周周均收入较去年同期下降 37.8%，降幅较 6 月小幅扩大。预计 7 月社会消费品零售额同比增速在 3%左右。一方面典型可选消费品增长缓慢，另一方面地产形势偏弱对地产下游消费带动左右有限。由于当前消费者信心尚未明显修复，同时缺乏消费券等“真金白银”的消费刺激政策，消费出现加速上行拐点难度较大，维持谨慎乐观不变。

补库延续叠加外需不弱，生产端基本持平，继续强于需求端。唐山高炉开工率小幅回落至 91%，PX 开工率提升至 89%左右，但汽车全钢胎开工率围绕 60%附近波动。7 月钢材预估日产量较 6 月变化不大，持平于 285 万吨/天附近，或指向基建类项目开工有一定改善。企业库存同比延续回升但力度不强，出口维持相对景气（交通部集装箱吞吐量数据 7 月与 6 月基本持平）叠加 PPI 降幅收窄带动企业生产意愿。预计 7 月工业增加值同比增速或较 6 月大致持平与 5%附近。

通胀方面，受基数变动影响，CPI 同比增速变动不大，PPI 降幅可能扩大。猪肉价格延续上行态势，7 月前三周猪肉平均价 28.9 元/公斤，与 6 月周价格均值 28.3元/公斤相比小幅上涨，与去年 7 月均值同比上涨 24.11%、同比涨幅继续扩大。根据商务部公布的蔬菜价格指数推算，7 月蔬菜价格指数同比下跌 6.9%，降幅与上月收窄 11.7 个百分点。7 月出行、酒店等服务类领域价格并未大幅提升，而去年暑期旅游出行意愿高涨，可能拖累服务价格同比增速。综合来看，7 月食品价格同比改善，但服务价格可能继续拖累，二者对冲后 CPI 可能略有回落，预计 7 月 CPI 在 0%左右。受需求不及预期、库存反弹影响，有色金属价格回落，国内 Q5500 煤炭价格回落至 850 元/吨附近，布伦特原油价格小幅回落至 84 美元/桶附近，对价格有所拖累。去年 6 月为全年基数最低点、7 月基数回升，预计 7 月 PPI 同比降幅扩大至 1.8%附近。

商品房销售走弱，地产端企稳尚需时日。7 月受上游铁矿石等价格拖累钢材价格有所回落，但与实物工作量相关性更强的水泥价格有所回升，基建实物工作量或有所改善但幅度不大。后续政策加快推动实物工作量，有望进一步托底投资端，但仍需要观察政策效果，天气因素亦拖累实物工作量。同时，制造业投资有望在出口景气支撑下维持较高增速。相比之下，前期地产政策密集调整后，地产销售脉冲式改善趋于结束，政策效果依然低于预期，7 月 30 城商品房销售面积同比下降 33.9%，较上月 12.9%有所扩大。对于房地产，我们认为，除非地产调控政策进一步加码发力，否则全年依然不容乐观。如我们在中期报告《企稳于新中枢》（2024-06-17）测算，房价企稳进而带动地产企稳的条件为以下三者之一：①房贷利率下降至 3.15%、②房租回报率回升至 2.3%、③住宅库存下降至 2.1 亿平米。目前来看，实现上述条件之一的难度较大，故 6 月末地产销售回暖大概率为脉冲式回暖、已经暂告一段落，在年底下一个地产销售旺季来临之前，整体地产形势预计难以扭转。

1.2 关注后续政策发力方向以及落地效果

关注后续政策发力方向以及落地效果。国内经济动能环比未见明显改善，政策端有望进一步发力托底。7 月，发改委和财政部统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，表明政策有望继续发力。关注后续政策发力方向，特别是 7 月末政治局会议定调。其中，值得重点关注的有以下几个方面：一方面，地产调控政策优化有待进一步发力，有望在前期政策的基础上通过“打补丁”的方式疏通落地见效的难点和堵点，各地房贷利率加点下限、商品房收储、“以旧换新”以及税费优惠等。另一方面，财政政策持续发力，上半年政府债发行并未明显提速，下半年有望着重推动解决地方政府融资与发债等方面存在的问题，推动改善地方政府资金情况，加快形成实物工作量。总的看，二十届三中落地后，市场对于政策预期有所改善，因而可继续跟踪后续政策发力方向以及落地效果。

9 月降息确定性较强，更加值得关注的是美国大选走势及可能的影响。尽管二季度美国 GDP 环比折年率达 2.8%远超市场预期，但基于近期美国经济、就业数据频繁下修前值和美联储官员表态来看，市场已经普遍预期美联储将在 9 月首次降息。但考虑到 9 月降息确定性较强，市场当前博弈的重点在于美国大选，特别是如特朗普上台可能带来美国经济、产业政策的变化，映射到资本市场上的“特朗普”交易。从上一届特朗普任期来看，剔除 2020 年受疫情特殊影响，美股受益于特朗普减税政策以及特朗普对美股表现的重视明显上涨，美债利率受美联储货币政策影响先升后降，大宗商品在 2019 年美联储开启降息周期之前整体上较为疲软、2019 年进入降息周期后有所反弹。考虑到近期民主党候选人更换为哈里斯后，哈里斯在民调支持率

上与特朗普差别不大，短期内美国大选的不确定性有所增强，但特朗普胜选概率依然偏高，其对华政策倾向可能会对市场风险偏好形成一定扰动。

1.3 稳增长压力下，货币政策宽松基调不改

稳增长压力下，货币政策宽松基调不改。二季度 GDP增速 4.7%低于全年目标 5%，全年稳增长压力有所增强，货币政策有望维持宽松基调。7 月份以来，OMO、LPR 和 1年期 MLF 利率分别下调 10BP、10BP 和 20BP。考虑到当前我国实际利率仍然偏高，LPR 的下行将带动实际利率回落，降低实体部门融资成本，强化金融对经济的支持力度。实体部门融资成本下降可改善投资、消费情绪，强化支持实体经济。5 年期以上 LPR 下降有利于减轻房贷借款人利息负担，改善消费，也能一定程度上带动居民购房情绪。在当前通胀低迷、稳增长压力较大的情况下，后续央行政策工具依然值得关注。在 7 月降息落地后，预计 8 月份再度降息概率较低，而降准仍有一定可能。

利率易下难上，期限利差有望进一步扩大。当前长期国债收益率维持低位的底层逻辑是对长期增长缺乏信心，与此同时市场上“安全资产”缺失，除非“资产荒”的情况有缓解，否则尽管央行有意引导长端利率上行，但效果有待观察。短端下行压力依旧。若国债收益率曲线过度平坦化，一旦出现基本面预期变化，利率的大幅上行容易引发市场及机构的流动性风险。因此后续国债收益率可能将处于震荡状态，央行必要时或将采取借入并卖出国债，及时校正市场预期。因而，期限利差有望进一步扩大。

临近美联储降息，人民币汇率压力有所缓解。临近 9 月，美联储降息概率明显提升。尽管世界范围内，发达经济体中美国可能是 2024 年降息幅度最低的发达经济体，但确认美联储政策利率拐点后，汇率压力有望迎来一定缓解。但从全年维度看，欧洲央行预计降息 3 次，有望被动推升美元指数。因此，人民币汇率压力小幅减轻，预计 8 月人民币汇率小幅升值，利好资金流入。

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PART TWO

2.1 主线一：“新质生产力”主题反复演绎，关注设备更新、低空经济、人工智能等方向

“新质生产力”再受三中全会催化。二十届三中全会公报用较多的表述体现了对新质生产力发展的高度重视，科技教育人才体制机制改革独立成篇表明了党中央对创新的高度重视，新质生产力中创新起主导作用；健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，数据作为新型生产要素对改变劳动对象和劳动资料形态发挥重要作用；绿色是新质生产力的底色，全会要求健全绿色低碳发展机制，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。随后《决定》中提到，“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系”，表述中提及的“新质生产力”概念受三中催化未来仍将出现较多机会，值得持续关注。

设备更新及以旧换新政策支持力度加大，相关机会值得把握。7 月 25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，“两新”政策再度加码，补贴力度、支持范围扩大，资金加速到位本轮出台的“两新”政策定调积极，超长期特别国债的投向方向进一步明确。同时提高了补贴比例和范围，刺激企业设备更新以及居民消费需求；简化审批流程、到期回收下达资金等措施引导资金加速到位。建议关注在“加大设备更新支持力度”部分中提及新增的能源电力、老旧电梯、运营船舶、营运货车等设备领域，提高补贴标准的设备领域包括农业机械、新能源公交车和动力电池；在“加力支持消费平以旧换新”部分中提到的汽车、家电、电动自行车、建筑装饰、智能家居等板块以及废旧电器电子回收领域。

2.2 主线二：中期坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）

工业金属铜：价格压力释放较为充分，三季度供需格局有望好转。近两个月以来工业金属风格变化趋于极致，积极和消极信号都容易被市场放大。LME 库存上行、需求缺口缩小、国内经济走势羸弱或是对美国经济衰退的担忧都已经充分反应在了铜的价格表现上。从库存来看，截止 2024 年 7 月 25 日，LME 全球铜库存已达到 23.78万吨，接近 4 年极值，往后库存进一步上行的概率较低，库存有望进入去化周期。从价格上看，7 月 26 日 LME 铜现货结算价报 9018.5 美元/吨，接近 4 月初的价格，已经跌至本轮行情启动时期水平，价格端的压力已经释放的比较充分，同时美联储 9 月降息概率较大，历史上看铜价走势与美元指数走势呈较为明显的负相关关系，美联储降息同样利于铜计价上涨，届时也将会对铜价形成一定支撑。供需面，5 月 ICSG 精通产能利用率录得 85.3%，处于高位水平，表明整体产能利用已接近饱和状态，同时由于今年大型项目投产数量极少，预计下半年铜供给端仍旧呈紧张格局。

贵金属：历史上黄金价格走势一般由实际利率主导，黄金大行情往往都伴随着实际利率下降，美元指数也有部分贡献。美国新一轮降息周期有望开启，届时实际利率回落有望助推金价长期上行。近期美国通胀水平下降较为明显，美国 6 月 CPI、PPI均创近期新低，7月26日，美国商务部公布数据显示美国6月个人消费支出（PCE）价格同比增加 2.5%，小幅低于前值 2.6%，通胀数据走低推高了降息预期，且近期美国财长耶伦也表达了对通胀下降的乐观态度，7 月 27 日 CME 公布的加息概率图显示 9 月美联储降息概率为 100%，美联储于 9 月大概率开启第一次降息。

公用事业（电力）：下半年用电需求旺季，价格同比持续改善，盈利有望维持高增速水平。

量：6 月全社会用电量同比增速为 5.8%，较前值略有所下降，从累计值看，1～6 月全社会用电量累计 46575 亿千瓦时，同比增长 8.1%。预计三季度需求将保持快速增长①由于气温升高，一般而言三季度为用电旺季。②受去年新增国债发行延后的拖累，今年上半年专项债发行速度偏慢，1-5 月专项债发行额为 1.9 万亿元，今年新增额度 3.9 万亿，1-5 月专项债累计发行额仅占全年新增额度的 48.7%，预计三季度专项债发行速度有望加快，实物工作量增加带动用电需求上行。③7 月 25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，安排 3000 亿元左右超长期特别国债支持“两新”，消费端在政策提振下有望回暖，家电、汽车等行业需求回暖也有望增加下游的用电需求。

价：公共品价格同比继续改善，价格存在上涨动力。截至 2024 年 6 月，水电燃料 CPI 同比增速为 0.9%，较上期增加 0.1 个百分点。2023 年 5 月水电燃料 CPI 同比增速企稳，之后便持续呈缓慢改善趋势。由于上一轮全球通胀周期内上游能源价格成本增长较快，公用事业企业面临一定成本压力，对公用品合理疏导上游成本符合市场配置资源决定作用的改革方向，展望H2，市场对各地水电煤燃气等公共用品的涨价预期越发强烈，预计这种价格改善之势仍将延续。

煤炭：下半年通常都是煤炭消费的传统旺季，煤炭价格存在上涨的条件。

一是从煤炭的需求层面，H2 是煤炭需求旺季，3 季度气温升高、工业生产等开工情况有所恢复，用电需求增加，四季度为采暖季，以煤为主的供暖需求旺盛；三季度专项债发行速度加快，带动实物工作量上行，发电以及水泥、钢铁等煤炭下游需求提升，动力煤、炼焦煤消费量有望增加；3000 亿左右超长期特别国债有望积极带动企业设备更新投资以及家电、汽车等消费端需求增加，制造业需求增长有望带动煤炭消费量提升。

二是从供给层面，下半年可能出现阶段性的潜在扰动。尤其是四季度可能出现潜在的供给扰动，这在过去几年时有发生。一是全国两会今年 2.5%的能耗降低目标；二是《2024-2025 年节能降碳行动方案》，参考过去几年在下半年可能出现能耗控制或能耗考核评分可能对供给有扰动；三是尤其是四季度容易出现的空气质量问题等。

三是价格层面，需求旺季、供给潜在扰动，供需缺口持续增加，煤价有望上涨。煤价的阶段性变化与煤炭供需缺口的阶段性变化存在较高的正相关性，即当供需缺口阶段性增加时，煤价大概率上涨，供需缺口阶段性减少时，煤价大概率回落。近期供需缺口有所收窄，三季度有望更加剧烈，煤价存在上涨的条件。历年 H2 也总是出现煤价上涨的情形。

农牧（生猪）：猪周期渐行渐近，调整后猪肉板块具备更高性价比。

近月以来农牧行业跌幅较大，一方面是因为 5 月下旬后行业轮速加快，高切低模式盛行，在此之前农牧涨幅靠前。另一方面是市场担心牛羊肉价格的下跌会对猪肉需求形成较强替代。但我们认为下半年生猪周期仍有望出现，原因在于：

供需端：供给是影响猪周期的关键因素，而供给已经出现持续收缩现象。数据显示猪全链条已经出现了供给持续收缩的迹象，2024 年 2 季度生猪存栏数同比为 -4.6%，生猪出栏数同比为-3.1%，能繁母猪存栏数 6 月同比增速为-6.0%，这意味着生猪养殖链条供给的收紧从繁殖、培育、存栏再到出栏全链条收缩的逻辑通畅。从趋势上看，由于能繁母猪存栏数增速相对较低且有前置效应，预计未来生猪出栏、存栏数仍将维持在负增速区间内，下半年猪周期仍有望演绎。

需求端：当下猪肉存在需求刚性。当居民收入预期良好时，基于生活品质改善等条件，牛羊肉和猪肉价格价差缩小可能会对猪肉的需求产生较大的替代，但当前经济形势整体低迷、居民收入预期较差，价格的绝对水平可能会成为更加重要的考虑，牛羊肉价格仍然远贵于猪肉的价格，因此在这种宏观环境下牛羊肉的替代作用将弱很多。

指数回调至较低位置。经过近月的较大幅度调整后，截止 7 月 26 日农牧指数已到 2400 点左右，基本回吐了今年开年以来的全部涨幅，当前位置也与 2019 年初（上轮猪周期启动前）相当，因此当下的农牧行业已经具备良好的配置性价比和契机。

2.3 主线三：短期把握当下阶段性机会的演绎契机，关注汽车、房地产

房地产：有望将迎来新一轮地产政策宽松，可能出现低景气+政策宽松的阶段性估值修复行情。

地产近期走势仍然羸弱，销售数据方面，1-6 月商品房销售面积累计同比-19.00%，较 1-5 月增加 1.3 个百分点；1-6 月商品房销售金额累计同比-25.00%，较 1-5 月增加 2.9 个百分点；开竣工、待售面积方面，1-6 月住宅新开工面积累计同比-23.60%，较 1-5 月增加 1.4 个百分点；1-6 月住宅竣工面积累计同比-21.70%，较 1-5 月减少 1.3 个百分点；销售数据方面，1-6 月商品房待售面积累计同比 15.20%，较 1-5 月减少 0.6 个百分点等。横向对比来看，地产供需状况仍在历史底部位置，即便在“517”新政后，居民购房意愿仍不强烈，地产开工意愿低迷未见明显改善等，房地产景气度继续保持在底部位置。

三中全会强调要防范化解房地产领域风险。二十届三中全会公报中提到“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。

羸弱的地产形势以及三中全会对地产风险的关注，预计地产政策有望迎来一轮宽松。在三中定调和弱现实的情况下，预计地产政策有望迎来一波新的宽松，关注月底中央政治局会议对房地产的表述和政策落地。当前地产政策期待和形势状况与 4 月底政治局会议相似，而在 4 月底政治局会议提出“积极消化存量”要求后，保交房会议提出了打好商品烂尾房风险处置攻坚战，而具体的地产政策也集中落地，如成都、杭州等二线城市相继取消限购，北京放松五环外限购条件，随后央行下调全国一二套房首付比例下限等，与此同时也伴随着一轮地产估值的修复行情。

本轮反弹行情仍属于低景气下宽松政策带来的阶段性估值修复机会。我们根据历史复盘，总结了地产上涨行情的三种模式：第一种模式是高景气+政策收紧之初，此时地产受益基本面强支撑而上涨，当然这种模式不符合当前现实情况；第二种模式是景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力度宽松，此时地产受益政策转向而出现阶段性的估值修复机会，这种机会通常时间和幅度都有限。自 2021 年 7 月以来，地产上演数次阶段性行情都属于这种模式，这种模式下行情持续时间一般 1 个月左右，指数涨幅一般在15-25%，典型情况如今年 5 月份地产受“517”等一系列政策催化的上涨也属于这种模式；第三种模式是政策持续发力+地产景气边际改善，此时戴维斯双击助力地产大行情，这种情形取决于地产景气何时出现改善趋势。近期地产反弹行情属于第二种模式，反弹幅度和持续时间可参考对比历史复盘中其时间（1 个月左右）、涨幅（15-25%）的规律性。

“两新”新政有望带动汽车内需走强，预计下半年销售量景气度回升，汽车板块或迎来阶段性机会。

“两新”政策加码有望推动汽车需求端好转，汽车板块正在经历底部回升的过程。7 月 25 日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提到将支持老旧营运货车报废更新纳入设备更新支持范围，同时提高新能源公交车以及汽车报废更新补贴标准，其中置换新能源乘用车补贴标准从 1 万元提高至 2 万元，置换 2.0 升及以下排量燃油乘用车的补贴标准则由 7000 元提高至 1.5 万元。汽车端的补贴力度进一步加码将助推下半年汽车销量回升。从 2022 年 10 月以来，汽车行业指数多次在 5200-6000 的区间内折返涨跌。其中仅有在 2024 年 1 月时，汽车指数下跌破 5200，而这主要是由于彼时市场 β 系统性下跌所致。汽车销售景气强而不强、弱而不弱，且内销汽车景气上行下行周期频繁切换，造就了汽车指数运行上有顶、下有底的区间范围。其中上有顶是国内汽车渗透率较高以及价格战侵蚀利润的制约，而下有底则是海外出口整体超预期的托底。随着商用车以及乘用车方面置换更新补贴力度的进一步加大，H2 汽车内销大幅波动的情况或有所稳定，结合出口的强劲走势，汽车强而不强、弱而不弱的格局有望边际改善。当前汽车指数正处 5200 点左右，临近区间底部，汽车板块已具备较高的安全边际，汽车指数或正在经历新的一轮从区间下沿到区间上沿的回升过程中。