本周观察：周大福披露FY25Q1经营数据
FY25Q1周大福零售值增速由正转负。7月23日，周大福公布FY25Q1（截至2024年6月30日止三个月）经营数据。2024年4-6月，公司零售值同比下降20.0%，上一季度零售值同比增长12.4%。分区域看，中国内地零售值同比下降18.6%，中国港澳及其它市场零售值同比下降28.8%。中国内地、中国港澳及其它市场占集团零售值比重分别为87.8%、12.2%。
中国内地同店销售承压，线下门店继续优化。同店销售方面，2024年4-6月，中国内地直营同店销售同比下降26.4%，其中同店销量同比下降36.5%；中国内地加盟同店销售同比下降19.1%。中国港澳及其它市场直营同店销售同比下降30.8%，其中同店销量同比下降36.1%。门店数量方面，截至2024年6月末，中国内地共有周大福门店7284家，本季度净关店91家，主因公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力，对渠道网络进行优化；中国港澳及其它市场共有周大福门店145家，与期初持平。
黄金首饰及镶嵌首饰同店销售均同比下滑，产品均价较有韧性。分产品看，2024年4-6月，中国大陆黄金首饰、珠宝镶嵌/铂金/K金同店销售同比下降27.9%、31.7%；中国港澳及其它市场黄金首饰、珠宝镶嵌/铂金/K金同店销售同比下降33.0%、31.3%。量价拆分看，中国内地黄金首饰产品均价由上年同期的5400港元上升至6200港元，毛利率较高的黄金首饰一口价产品的销售占比由上年同期的5.7%提升至本季度的15.8%，带动集团毛利率提升；中国内地珠宝镶嵌/铂金/K金首饰产品均价由上年同期的7800港元上升至8600港元。中国港澳市场黄金首饰产品均价由上年同期的8400港元上升至8900港元，中国港澳市场珠宝镶嵌/铂金/K金首饰产品均价由上年同期的16700港元下降至16400港元。
行业动态：
1) 意大利奢侈品集团 Moncler Group（盟可睐集团）公布了截至6月30日的2024上半年业绩数据：上半年综合营收同比增长8%至12.302亿欧元（按固定汇率计算增长11%）。分品牌看：Moncler 品牌营收同比增长11%至10.413亿欧元（按固定汇率计算增长15%）。Stone lsland 品牌营收同比下滑6%至1.889亿欧元（按固定汇率计算下滑5%）。分市场看：在亚洲（包括亚太、日本和韩国），上半年，品牌收入为5.13亿欧元，较2023年上半年同比增长19%。第二季度，亚洲地区的收入同比增长6%，主要受到日本游客强劲增长的推动，以及中国大陆市场的积极表现（尽管可比基数较高，且中国消费者的境外消费有所增加）。韩国和亚太其他地区则显示出较为疲软的趋势。EMEA（欧洲、中东及非洲）市场在2024年上半年录得收入3.806亿欧元，与2023年上半年相比增长12%；美洲地区的收入较2023年上半年增长了8%（按固定汇率计算）。
2) 法国奢侈品巨头开云集团（Kering）公布了截至6月30日的2024财年上半年及第二季度财务数据：上半年集团营收为90亿欧元，按报告和可比基础计算均下降11%。第二季度营收总计45亿欧元，按报告和可比基础计算均下降 11%。2024年上半年，Gucci 品牌的营收为41亿欧元，在报告基础上下降20%，在可比基础上下降18%。第二季度，Gucci 品牌销售额在可比基础上下降19%，其中亚太地区继续大幅下滑。Gucci 的新品按计划在门店推出，大受欢迎，但库存产品销售额仍然较低。上半年，Yves Saint Laurent 品牌的营收为14亿欧元，在报告基础上下降9%，在可比基础上下降 7%。按市场看，亚太地区业绩恶化，而日本趋势则环比改善。Yves Saint Laurent 品牌针对当地客户采取了举措，其新系列大受欢迎。
3) 法国奢侈品集团 Hermès（爱马仕）发布了截至6月30日的2024上半年及第二季度业绩：上半年销售额同比增长12%达75亿欧元（按固定汇率计增长15%），绝大多数地理区域的销售额均实现两位数增长；经常性营业利润为31亿欧元，经常性营业利润率为42%，净利润达到24亿欧元，净利润率为32%。其中，第二季度爱马仕销售额达到37亿欧元，按固定汇率计算增长了13%。
行情回顾（2024.07.22-2024.07.26）
本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.15%，SW轻工制造板块下跌2.81%，沪深300下跌3.67%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.52pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.86pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.03%，SW服装家纺下跌2.14%，SW饰品下跌3.92%，SW家居用品下跌4.33%。截至7月26日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为17.94倍，为近三年的21.29%分位；SW服装家纺的PE为14.00倍，为近三年的17.88%分位；SW饰品的PE为12.41倍，为近三年的0%分位；SW家居用品的PE为14.69倍，为近三年的0%分位。
投资建议：
（一）建议积极关注板块高股息率公司。我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率普遍较高，建议积极关注基本面稳健的高股息率公司配置价值。近期，纺织服装红利标的有所回调，预计主要为市场担心国内消费恢复偏弱，2024H1，限上纺织服装类销售额同比增长1.3%，6月同比下降1.9%，单月增速由正转负。内需消费复苏偏弱或将影响公司终端流水及业绩表现。横向对比看，预计男装及家纺品类终端需求相对更具韧性，业绩较为稳健，建议关注海澜之家、富安娜、百隆东方、森马服饰、水星家纺等。
（二）继续推荐中游纺织制造龙头。本周，华利集团第二大客户Deckers发布FY25Q1季报，FY25Q1，公司营收同比增长22.1%至8.25亿美元，其中HOKA品牌营收同比增长29.7%，UGG品牌营收同比增长14.0%。公司维持对FY2025营收展望，预计全年营收同比增长10%至47亿美元。Columbia发布24Q2季报，24Q2，公司营收同比下降8%至5.70亿美元，其中Columbia主品牌营收同比下降5%至5.01亿美元。公司维持对2024年营收展望，预计全年营收同比下降2%-4%至33.5-34.2亿美元。海外纺织服装库存及主要国际运动品牌目前库存处于可控状态，品牌后续销售展望稳健增长。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的中游纺织制造龙头，推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注南山智尚、健盛集团、浙江自然。
（三）看好运动服饰景气持续。2024年初至今，体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，持续快速增长，需求韧性较强，伴随本周奥运赛事正式拉开帷幕，运动服饰景气有望持续。推荐安踏体育、波司登、361度，建议关注李宁。运动服饰公司2季度受到天气不利因素影响，线下街边店铺客流承压，叠加基数原因，各公司线下渠道流水增速普遍不及电商渠道，电商渠道在“618”大促带动下，均实现较快增长。在零售折扣与渠道库存方面，本土运动服饰品牌零售折扣普遍保持平稳甚至有所改善，印证零售流水增长质量较高。截至2024Q2末，各品牌渠道库存处于健康水平。2024H1，限上体育娱乐用品类销售额同比增长11.2%，6月同比下降1.5%，单月增速由正转负。
（四）关注金价变化及黄金珠宝终端消费。金价自今年4月中旬开启高位波动，最近三个月期间，金价在540元/克-570元/克区间震荡，预计黄金珠宝公司2024Q2业绩增速环比放缓。本周，周大福发布FY25Q1经营数据，同店销售承压且线下渠道延续优化，公司整体零售额增速由上季的增长12.4%转为下滑20.0%，中国内地直营、加盟同店销售同比分别下滑26.4%、19.1%，中国内地本季度净关闭91家周大福门店。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【本周观察：周大福披露FY25Q1经营数据】
FY25Q1周大福零售值增速由正转负。7月23日，周大福公布FY25Q1（截至2024年6月30日止三个月）经营数据。2024年4-6月，公司零售值同比下降20.0%，上一季度零售值同比增长12.4%。分区域看，中国内地零售值同比下降18.6%，中国港澳及其它市场零售值同比下降28.8%。中国内地、中国港澳及其它市场占集团零售值比重分别为87.8%、12.2%。
中国内地同店销售承压，线下门店继续优化。同店销售方面，2024年4-6月，中国内地直营同店销售同比下降26.4%，其中同店销量同比下降36.5%；中国内地加盟同店销售同比下降19.1%。中国港澳及其它市场直营同店销售同比下降30.8%，其中同店销量同比下降36.1%。门店数量方面，截至2024年6月末，中国内地共有周大福门店7284家，本季度净关店91家，主因公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力，对渠道网络进行优化；中国港澳及其它市场共有周大福门店145家，与期初持平。
黄金首饰及镶嵌首饰同店销售均同比下滑，产品均价较有韧性。分产品看，2024年4-6月，中国大陆黄金首饰、珠宝镶嵌/铂金/K金同店销售同比下降27.9%、31.7%；中国港澳及其它市场黄金首饰、珠宝镶嵌/铂金/K金同店销售同比下降33.0%、31.3%。量价拆分看，中国内地黄金首饰产品均价由上年同期的5400港元上升至6200港元，毛利率较高的黄金首饰一口价产品的销售占比由上年同期的5.7%提升至本季度的15.8%，带动集团毛利率提升；中国内地珠宝镶嵌/铂金/K金首饰产品均价由上年同期的7800港元上升至8600港元。中国港澳市场黄金首饰产品均价由上年同期的8400港元上升至8900港元，中国港澳市场珠宝镶嵌/铂金/K金首饰产品均价由上年同期的16700港元下降至16400港元。
【本周行情回顾】
板块行情
本周，SW纺织服饰板块下跌2.15%，SW轻工制造板块下跌2.81%，沪深300下跌3.67%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.52pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.86pct。
SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌1.03%，SW服装家纺下跌2.14%，SW饰品下跌3.92%。
SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌1.58%，SW文娱用品下跌3.8%，SW家居用品下跌4.33%，SW包装印刷下跌1.33%。
图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较
资料来源：Wind，山西证券研究所图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅
资料来源：wind，山西证券研究所板块估值
截至7月26日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为17.94倍，为近三年的21.29%分位；SW服装家纺的PE为14.00倍，为近三年的17.88%分位；SW饰品的PE为12.41倍，为近三年的0%分位。
截至7月26日，SW家居用品的PE为14.69倍，为近三年的0%分位。
图4：本周SW纺织服装各子板块估值
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：本周SW轻工制各子板块估值
资料来源：Wind，山西证券研究所公司行情
SW纺织服饰板块本周涨幅前5的公司分别为：ST摩登（+15.89%）、如意集团（+10.85%）、ST步森（+9.39%）、中胤时尚（+7.95%）、浔兴股份（+7.48%）；本周跌幅前5的公司分别为：安奈儿（-8.28%）、百隆东方（-7.46%）、日播时尚（-7.09%）、欣龙控股（-6.48%）、菜百股份（-6.43%）。
表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：趣睡科技（+5.77%）、山东华鹏（+4.15%）、好太太（+3.89%）、雅艺科技（+3.07%）、联翔股份（+2.68%）；本周跌幅前5的公司分别为：美克家居（-17.88%）、好莱客（-15.9%）、四通股份（-14.45%）、曲美家居（-10.16%）、永艺股份（-8.66%）。
表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司
资料来源：wind，山西证券研究所【行业数据跟踪】
原材料价格
纺织服饰原材料：
1） 棉花：截至7月26日，中国棉花328价格指数为15469元/吨，环比下降1.8%，截至7月25日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13852元/吨，环比下降4.0%。
2） 金价：截至7月26日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为555.50元/克，环比下降1.1%。
家居用品原材料：
1） 板材：截至2023年12月1日，中国木材指数CTI:刨花板、中国木材指数CTI:中纤板为1172.41、1938.17。
2） 皮革：截至7月5日，海宁皮革:价格指数:总类为72.05。
3） 海绵：截至7月26日，华东地区TDI主流价格为13200元/吨，环比下降0.8%；华东地区纯MDI主流价格为18000元/吨，环比增长1.1%。
汇率：截至7月26日，美元兑人民币（中间价）为7.1270，环比下降0.06%。
图6：棉花价格（元/吨）
资料来源：wind，山西证券研究所图7：中纤板、刨花板价格走势
资料来源：wind，山西证券研究所图8：皮革价格走势
资料来源：wind，山西证券研究所图9：美元兑人民币汇率走势
资料来源：Wind，山西证券研究所图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，山西证券研究所图11：金价走势（单位：元/克）
资料来源：Wind，山西证券研究所出口数据
纺织品服装：2024年1-6月，纺织品出口693.51亿美元，同比增长3.3%，服装出口738.25亿美元，同比增长0.0%。
家具及其零件：2024年1-6月，家具及其零件出口353.79亿美元，同比增长12.76%。
图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比
资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所社零数据
2024年6月，国内实现社零总额4.07万亿元，同比增长2.0%，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年6月社零当月同比增速预测平均值为+4.0%）。
线上渠道， 2024年1-6月，商品零售额同比增长3.2%，实物商品网上零售额同比增长8.8%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，其中吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.8%、7.0%、7.8%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-6月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.8%，本月品牌专卖店累计增速延续负增长，百货业态延续弱势表现。
2024年6月，限上化妆品同比下降14.6%，增速较5月下滑33.3pct；限上金银珠宝同比下降3.7%，降幅较5月收窄7.3pct；限上纺织服装同比下降1.9%，增速由正转负；限上体育/娱乐用品同比下降1.6%，增速由正转负。2024年1-6月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为1.0%/0.2%/1.3%/11.2%。
图16：社零及限额以上当月
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图17：国内实物商品线上线下增速估计
资料来源：国家统计局，山西证券研究所
注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。
图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图19：地产相关典型限额以上品类增速
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所房地产数据
本周(2024年7月21日-2024年7月27日)，30大中城市商品房成交14404套、成交面积158.66万平方米，较上周环比分别下降2.6%、1.13%。2024年至今（截7月27日），30大中城市商品房成交488626套、成交面积5373.18万平方米，同比下降33.6%、35.4%。
2024年1-6月，我国住宅新开工面积27748万平方米，同比下降23.6%，住宅销售面积40114万平方米，同比下降21.9%，住宅竣工面积19259万平方米，同比下降21.7%。
图20：30大中城市商品房成交套数
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图22：商品房销售面积累计值（万平方米）及累计同比
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图23：商品房销售面积当月值（万平方米）及当月同比
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图24：商品房新开工面积累计值（万平方米）及累计同比
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图25：商品房新开工面积当月值（万平方米）及当月同比
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图26：商品房竣工面积累计值（万平方米）及累计同比
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所图27：商品房竣工面积当月值（万平方米）及当月同比
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所【行业新闻】
Moncler集团上半年营收增长11%，二季度中国大陆“表现积极”
【来源：华丽志2024-07-25】
当地时间7月24日收盘后，意大利奢侈品集团 Moncler Group（盟可睐集团）公布了截至6月30日的2024上半年业绩数据：上半年综合营收同比增长8%至12.302亿欧元（按固定汇率计算增长11%）。
分品牌看：Moncler 品牌营收同比增长11%至10.413亿欧元（按固定汇率计算增长15%）。Stone lsland 品牌营收同比下滑6%至1.889亿欧元（按固定汇率计算下滑5%）。
分市场看：在亚洲（包括亚太、日本和韩国），上半年，品牌收入为5.13亿欧元，较2023年上半年同比增长19%。第二季度，亚洲地区的收入同比增长6%，主要受到日本游客强劲增长的推动，以及中国大陆市场的积极表现（尽管可比基数较高，且中国消费者的境外消费有所增加）。韩国和亚太其他地区则显示出较为疲软的趋势。EMEA（欧洲、中东及非洲）市场在2024年上半年录得收入3.806亿欧元，与2023年上半年相比增长12%。第二季度，这一地区的收入同比增长6%，这得益于坚实的游客购买以及积极的当地消费。中国、美国和韩国客户仍然是这一地区游客购买的最强贡献者。2024年上半年，美洲地区的收入较2023年上半年增长了8%（按固定汇率计算）。第二季度这一地区的收入同比下降1%，DTC业务的积极表现被批发渠道的下降所抵消。
此外，上半年，集团息税前利润达2.587亿欧元，2023年同期为2.178亿欧元。2024 年上半年净利润为 1.807 亿欧元，而2023 年同期为 1.454 亿欧元。
第二季度，Moncler 集团综合营收为4.122亿欧元，与2023年同期相比增长3%，其中：Moncler 品牌营收为3.363亿欧元（按固定汇率计算同比增长5%），Stonelsland 品牌营收为7590万欧元（按固定汇率计算同比下滑4%）。尽管可比基数很高，但在DTC渠道录得稳健增长的支持下，所有市场都做出了积极贡献。
开云集团上半年营收下滑11%：宝诗龙、BV逆势增长，但Gucci未见起色
【来源：华丽志2024-07-25】
当地时间7月24日下午收盘后，法国奢侈品巨头开云集团（Kering）公布了截至6月30日的2024财年上半年及第二季度财务数据：上半年集团营收为90亿欧元，按报告和可比基础计算均下降11%。第二季度营收总计45亿欧元，按报告和可比基础计算均下降 11%。
2024年上半年，Gucci 品牌的营收为41亿欧元，在报告基础上下降20%，在可比基础上下降18%。其中，直营零售网络销售额在可比基础上下降20%，批发营收下降9%。报告期内，Gucci 的经常性营业利润位10 亿欧元，经常性营业利润率为 24.7%，反映了为实现品牌的长期战略计划而进行的投资。第二季度，Gucci 品牌销售额在可比基础上下降19%，其中直营零售网络销售额下降20%。各市场业绩与上一季度水平基本持平，其中亚太地区继续大幅下滑。Gucci 的新品按计划在门店推出，大受欢迎，但库存产品销售额仍然较低。
上半年，Yves Saint Laurent 品牌的营收为14亿欧元，在报告基础上下降9%，在可比基础上下降 7%。其中，可比基础上，Yves Saint Laurent 品牌直营零售网络的销售额下降6%，批发营收下降 25%。2024年第二季度，Yves Saint Laurent 销售额在可比基础上下降 9%，其中直营零售网络销售额下降 8%。按市场看，亚太地区业绩恶化，而日本趋势则环比改善。Yves Saint Laurent 品牌针对当地客户采取了举措，其新系列大受欢迎。不过，第二季度批发营收下降25%。由于 Yves Saint Laurent 持续对其传播和客户计划进行投资，品牌上半年的经常性营业利润为3.16亿欧元，经常性营业利润率为 22.0%。
爱马仕上半年全球销售增长12%，大中华区客流量有所下滑
【来源：华丽志2024-07-26】
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