建材
北新建材（000786）-深度研究报告：
稳健之余迎成长，龙头之外有新机
> 石膏板是高集中度的稳健市场，龙头尚存提价空间：华经产业研究院显示2022年我国石膏板市场规模约169亿元，增速稳定，2022年公司石膏板产量口径市占率已经达到68%。海外经验看，石膏板头部企业大多为综合型建材供应商，产品线丰富，且基于较高议价能力，营业利润率维持较高水平。美国石膏板市场提价存在一定规律：首先下游新开工及翻新需求旺盛，其次龙头率先提价，接着其他石膏板企业跟随提价。我国石膏板龙头市占率远超海外，因此议价能力或更为显著。从价格对比来看，公司旗下“泰山”、“龙牌”两大石膏板品牌价格带较海外同规格产品价格带略低，仍有一定提升空间。
> 一体两翼持续贯彻，稳健之余迎成长：公司是石膏板行业龙头，“一体”稳健“两翼”成长。①一体：价增本降为核心，龙骨配套率提升为增量。石膏板业务方面，经验丰富、市占率高、质量较优、结构调整等多重因素下，公司强议价能力被证明，石膏板均价从2015年4.45元/平提升至2023年6.34元/平。同时降本持续进行中，护面纸自给率持续提升，且每提升10pct，石膏板毛利率提升0.9pct，40万吨产能完全投产后有望基本实现自给。同时公司率先占据火电厂周围有利位置建厂，直接获得火电厂生产过程中的副产品脱硫石膏且有效控制运输成本。龙骨业务方面，当前配套率10%左右，公司产能投放下龙骨尚有较大提升空间。②两翼：防水+涂料腾飞在即，强现金流筑安全边际。公司以石膏板产生的丰富资金拉动其他建材业务发展，比如支持公司进行一系列收购来快速提升防水和涂料市占率，同时支持其逆势扩张。2021-2023年公司防水建材分部净利率分别为6.3%/-3.1%/3.9%，2023年利润率提升显著，一方面系沥青价格高位下行，另一方面系2023年以来防水业务快速做强，规模效应显著。此外，公司培育涂料业务，收购嘉宝莉，当前涂料行业竞争格局仍未稳定，公司有望通过收并购在涂料行业立稳脚跟，持续扩大市场份额。
> 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润42.31/49.19/56.15亿元，同增20%/16%/14%，最新收盘价对应PE为10.9x/9.4x/8.2x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧。
文章来源：《北新建材（000786）-深度研究报告：稳健之余迎成长，龙头之外有新机》
分析师：毕春晖，SAC 证书编号：S0160522070001
发布日期：2024年7月29日
医药
医药行业的积极信号在变多
> 国家医保局近日印发《国家医疗保障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》：截至2023年底，全国超九成的统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革，改革对促进医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为起到了积极作用。DRG/DIP是医保控费长期趋势，是促进医药分家的重要政策文件，是以往政策的延续与深化，不会新增对医药各细分领域的影响。
> 医药行业的重要变量是创新药医保谈判和医药投融资端。创新药械依然是市场最为重要的方向，是医药新质生产力的代表，期待今年医保谈判对创新药定价的积极改变。《全链条支持创新药发展实施方案》将深入实施阶段：近日，上海三大先导产业母基金成立，出资额合计890.03亿元，计划分别投向集成电路、生物医药和人工智能三大产业；其中，集成电路母基金的出资额为450.01亿元，生物医药母基金的出资额为215.01亿元，人工智能母基金的出资额为225.01亿元。可见，政府对生物医药产业的重视程度。国内投融资端：2014年1-5月份投融资同比增速为-30%，由于6月份国内投融资达到了201.67亿，同比增加31.91%；从而带动了1-6月份投融资同比增速上升到-13%，边际上有较大变化。创新药或再次IPO，将带动一级市场投融资继续回暖，带动CRO和科学服务等产业链回升。
> 投资建议：医药板块或已进入底部区域，坚守创新、医械制造全球布局和消费泛红利的α，寻找底部CRO和科学服务等超跌资产。创新药产业链：坚守GLP-1、ADC等大赛道，关注美元政策变化对于创新药资产的利好，关注福瑞股份、诺泰生物、科伦药业、信达生物、康方生物、复星医药、和黄医药、海思科、亚盛药业、特宝生物、迈威生物、微芯生物、迪哲医药、百奥泰和东诚药业等；中端制造：消费型与出海型器械，海尔生物、微创医疗、乐普医疗、新产业、亚辉龙、微电生理、澳华内镜、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗和新华医疗等；泛红利：血制品行业如天坛生物、博雅生物、派林生物和上海莱士等，中药如达仁堂、太极集团、以岭药业等。此外，关注投融资改善预期下的CRO、科学服务产业链等，如泰格医药、诺思格、奥浦迈、药康生物等；其他产业链全球或者国内扩张逻辑的公司，如原料和制剂扩张的华海药业、仙琚制药、奥锐特、仙琚制药、金城医药、科兴制药等；中低值耗材如英科医疗、振德医疗、力诺特玻等。
风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；集采降价超预期的风险；特别国债政策执行低于预期的风险等。
文章来源：《医药行业的积极信号在变多》
分析师：张文录，SAC 证书编号：S0160517100001
发布日期：2024年7月29日
轻工
轻工出口月度跟踪：
6月家具出口增速放缓，美国降息预期升温
> 2024年6月家具出口增速放缓，保温杯出口延续高增。据海关数据，2024年6月家具及其零件出口额55.3亿美元，同比+7.0%（前值+18.1%），家具出口延续增长但增速环比有所放缓。2024年前6月家具及其零件出口额353.8亿美元，同比+14.8%。各品类来看，6月弹簧/乳胶床垫出口额分别同比+24.6%/+14.4%，弹簧床垫、乳胶床垫增速有所放缓；6月木框架/金属框架沙发出口额分别同比-12.0%/-11.1%，降幅均有所收窄；6月PVC地板、不锈钢保温杯出口额分别同比+0.3%、+34.5%，均有所改善。6月不锈钢保温杯出口延续高增长，PVC地板出口有所改善。
> 2024年6月美国成屋销售同比降幅扩大，新建住房销售降幅收窄。新建住房方面，2024年6月美国新建住房销售61.7万套，同比-7.4%（前值-16.2%），环比-0.6%；6月新建住房待售套数为47.5万套，同比+9.7%（前值+11.1%）。成屋方面，2024年6月美国成屋销售389万套，同比-5.4%（前值-2.8%），降幅较5月扩大，环比-5.4%；5月成屋销售库存132万套，同比+23.4%（前值+18.5%）。2024年6月美国成屋销售同比降幅扩大，新建住房销售降幅有所收窄，2024年降息预期下美国地产有望迎来复苏，建议关注家居出口链。
> 补库周期或将迎来，关注家居出海企业订单改善。家居批发方面，2024年5月美国家居批发商库存为168.70亿美元，同比-7.7%（前值-8.1%），家居批发商库销比为2.02，环比4月提升0.06；家居零售方面，2024年5月美国家居零售库存为301.10亿美元，同比-7.4%（前值-8.0%），家居零售库销比为1.60，环比4月下降0.02。2024年5月美国家居批发商库存、零售库存持续去化，且降幅均有所收窄，伴随家居去库逐步进入尾声，补库周期或将到来，出海企业订单有望迎来改善。
> 投资建议：受益于出口政策红利、完善的供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，我国轻工出口稳健增长，长期看龙头企业海外工厂运营增质提效，全球化布局优势有望显现，市场份额有望向海外布局领先的头部轻工企业集中，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。推荐软体龙头顾家家居（603816.SH），建议关注智能家居ODM企业匠心家居（301061.SZ）、麒盛科技（603610.SH），保温杯龙头哈尔斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ），办公椅出口龙头永艺股份（603600.SH）、恒林股份（603661.SH）。
风险提示：海外消费需求下滑、原材料及海运价格大幅波动、汇率波动风险。
文章来源：《轻工出口月度跟踪：6月家具出口增速放缓，美国降息预期升温》
分析师：吕明璋，SAC 证书编号：S0160523030001
发布日期：2024年7月29日
建材
建材行业策略周报：
强供给收缩，弱需求复苏，水泥行业待修复
> 水泥：国企主导，行业自律重构是利润恢复关键。通过我们测算，未来5-10年地产的中枢销售对应的水泥需求预计在16-17亿吨，相比于现有行业年均21-23亿吨的产量来看，水泥行业仍存在产能过剩问题。具体分析看，水泥行业国企是主导力量，前10大水泥企业中国央企市占比合计就已达到42.74%，有较强的定价能力；参考同为国企占主导的钢铁行业，水泥行业未来的出清将更多以行业自律为主，即协同生产降低产能利用率同时伴随着落后及小产能的出清。
> 现阶段：东北率先加强供给侧控制，华东、华南等地区跟随，水泥价格得到上涨，企业盈利得到修复，持续性看需求。地产需求持续下滑以来，东北地区水泥企业在连续多年亏损下，在今年4-5月期间率先增加错峰生产，水泥价格随之上涨，4月26号以来，水泥价格从357元/吨，上涨至7月中旬的533元/吨，涨幅接近50%，上涨176元/吨。东北地区错峰和供给的需求也给全国各地区打样，华东华南随之也进一步加强错峰，水泥价格稳步上涨。其中，长三角地区水泥企业计划7月、8月分别停产10天，减产30%左右，华东地区水泥价格从351元/吨，提升至369元/吨。未来看，需求恢复是关键，同时供给端的持续加强控制也为水泥企业利润提供保障。
高分红低估值，安全边际较充足。目前看，头部水泥公司依旧保持较高的分红，股息率保持在5%点以上，而估值处于历史低位，如海螺水泥其PB 0.69，分红率保持50%左右，而公司类货币资产超680亿元，有息负债236亿元，具有一定的安全边际。
七月下旬，受台风、强降雨以及高温天气影响，工程项目和搅拌站开工受限，整体市场需求表现较弱。鉴于未来一二周部分地区仍有阶段性降雨天气影响，短期需求将继续以疲软为主，受此影响，水泥价格也将延续震荡调整走势。预计8月中下旬，随着天气好转，下游需求小幅恢复，各地区水泥企业为了扭亏脱困，将会再次推动价格上行。建议关注海螺水泥、华新水泥和上峰水泥。
风险提示：地产下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
文章来源：《建材行业策略周报：强供给收缩，弱需求复苏，水泥行业待修复》
分析师：毕春晖，SAC 证书编号：S0160522070001
发布日期：2024年7月29日
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