信达晨会（2024/07/26）社零&美护：周大福FY2025Q1经营数据点评|周大福_新浪财经

【社零&美护】周大福(1929.HK)公司点评报告：FY2025Q1经营数据点评——金价波动致销售承压，集团零售值同降20%（蔡昕妤）

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财经新闻

央行进行2351亿元7天期逆回购操作和2000亿元1年期MLF操作

为维护月末银行体系流动性合理充裕，2024年7月25日（周四）人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2351亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。此外，以利率招标方式开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.30%，此前为2.50%，较此前下降20个基点。

央行开展2024年第七期CBS操作规模50亿元

为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2024年7月25日（周四）中国人民银行将开展2024年第七期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%。

两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》

7月25日消息，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。其中提出，安排超长期特别国债大规模设备更新专项资金加大对设备更新的支持力度。在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。相关项目由国家发展改革委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率。

商务部：上半年我国对外非金融类直接投资同比增长16.6%

7月25日，商务部新闻发言人何咏前在例行新闻发布会上介绍，2024年1-6月，我国对外非金融类直接投资726.2亿美元，同比增长16.6%。其中，我国企业在“一带一路”共建国家非金融类直接投资154.6亿美元，同比增长9.2%。2024年1-6月，对外承包工程完成营业额722.5亿美元，同比增长2.2%，新签合同额1155.4亿美元，同比增长22%。其中，我国企业在“一带一路”共建国家承包工程完成营业额589.2亿美元，同比增长0.7%，新签合同额933.5亿美元，同比增长18.5%。

中国光伏行业协会：2024年我国光伏新增装机将保持高位

7月25日，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华在“光伏行业2024年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会”上表示，2024年上半年国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%，总的来看，新增装机保持增长但增速回落。特别是，4年来首次出现单月新增装机同比下降，首次出现在3月，较去年同期下降4.27GW；二次下降出现在4月，较去年同期下降0.28GW。

教育部：加大本科专业调整力度支持高校培育交叉融合新兴专业

教育部高等教育司发布《关于开展2024年度普通高等学校本科专业设置工作的通知》。《通知》明确，支持高校面向集成电路、人工智能、量子科技、生命健康、能源、绿色低碳、涉外法治、国际传播、国际组织、金融科技等关键领域布局相关专业，有的放矢培养国家战略人才和急需紧缺人才。支持高校深化新工科、新医科、新农科、新文科建设，对现有专业进行改造，培育交叉融合的新兴专业，打造特色优势专业集群。

长三角印发《长三角地区一体化发展三年行动计划（2024—2026年）》

长三角区域合作办公室印发《长三角地区一体化发展三年行动计划（2024—2026年）》。其中明确，长三角要加快完善一体化发展体制机制，共涉及25项重点任务。主要包括：深化长三角政务服务“一网通办”，推广远程虚拟窗口跨省通办模式，创新跨省“一件事”集成服务。深入推进健康信息互联互通，探索医疗检查检验互联互通互认。优化异地就医医保服务，逐步扩大定点医疗机构数量。建立轨道交通一体化运营推进工作机制，研究组建长三角轨道交通运营公司等。

香港成立数字政策办公室

香港特区政府7月25日成立数字政策办公室（简称“数字办”），以牵头推动数字政策，提升政府效率和服务，通过数字政府及智慧城市建设便民利商。数字办设于特区政府创新科技及工业局辖下，由数字政策专员带领，设有数字政府、数据治理及数字基建三个科别，分别制定相关政策和措施，带动数字政府建设及推动各部门应用先进资讯科技，在公共服务方面推陈出新。

山东：上半年GDP同比增长5.8％

7月25日，山东省统计局国家统计局山东调查总队解读上半年全省经济运行情况。上半年全省生产总值46677亿元，按不变价格计算，同比增长5.8％。分产业看，第一产业增加值2966亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值18269亿元，增长7.1%；第三产业增加值25442亿元，增长5.2%。

报告摘要

社零&美护：蔡昕妤

商贸零售分析师

S1500523060001

周大福(1929.HK)公司点评报告：FY2025Q1经营数据点评——金价波动致销售承压，集团零售值同降20%

事件：公司发布FY2025Q1未经审核主要经营数据，截至2024.6.30的三个月集团零售值同比下滑20.0%，其中中国大陆/中国港澳及其他市场零售值分别同比下滑18.6%/下滑28.8%，占集团零售值的87.8%/12.2%。同店方面，中国大陆/中国港澳直营同店销售分别下滑26.4%/下滑30.8%，其中同店销量分别下滑36.5%/36.1%。

点评：

4月以来金价处历史高位且波动较大，消费者观望情绪重，中国大陆、中国港澳同店表现均较上个季度走弱。分渠道来看，FY2025Q1中国大陆直营、中国大陆加盟、中国港澳同店销售分别同比下滑26.4%、下滑19.1%、下滑30.8%（其中中国香港/中国澳门同店分别-27.4%/-41.3%），FY2024Q4（对应自然年2024Q1）则分别为下滑2.7%、增长8.3%、下滑4.5%。中国港澳同店表现在FY2025Q1走弱趋势较中国大陆更为明显，中国大陆分渠道来看加盟同店表现总体好于直营。

6月同店降幅较4-5月略有收窄，与社零数据趋势一致。根据公司披露的2024年4-5月经营数据，集团零售值同比下滑20.2%，其中中国大陆/中国港澳及其他市场零售值分别同比下滑18.8%/下滑29.0%。同店方面，中国大陆/中国港澳直营同店销售分别下滑27.6%/下滑32.0%，其中同店销量分别下滑39.7%/37.3%，FY2025Q1（对应自然年24Q2）各项数据表现均略好于24年4-5月。根据国家统计局，2024年4月/5月/6月金银珠宝零售额分别同比-0.1%/-11.0%/-3.7%，我们预计5月降幅最大主要由于金价波动影响了五一假期珠宝销售旺季的表现，周大福集团的月度销售走势与社零数据趋势一致。

黄金、镶嵌类产品季度平均售价总体同比提升，我们认为主要来自金价上涨及高单价产品的销售韧性。FY2025Q1黄金首饰在中国大陆、中国港澳的同店平均售价分别为6200港元、8900港元，FY2024Q1分别为5400港元、8400港元；FY2025Q1珠宝镶嵌类产品在中国大陆、中国港澳的同店平均售价分别为8600港元、16400港元，FY2024Q1分别为7800港元、16700港元。我们认为平均售价的提升主要来自：1）金价的同比上涨带动按克计价黄金产品、定价类黄金产品、K金镶嵌类产品的定价上涨；2）金价高位波动帮助公司进行了客群筛选，按克计价的传统黄金首饰主要消费人群价格敏感度高、这部分产品销售受金价影响最大，定价类黄金及镶嵌等产品的消费者更关注品牌知名度及产品设计感，对金价波动敏感度相对较低，而周大福的这类产品通常定位高于传统按克计价黄金、单价较高。

盈利预测：我们预计公司FY2025-FY2027收入分别为1055/1092/1118亿港元，同比-3%/+3%/+2%，归母净利润68.57/71.31/73.07亿港元，同增5%/4%/2%，EPS分别为0.69/0.71/0.73港元，对应7月24日收盘价PE11/10/10X。

风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。

近期电话会议预告及回顾