宏观
面对特朗普，出口会怎样？
——美国大选背景下的出口全景展望
> 枪击案后，特朗普支持率大幅上升。那么，如果特朗普再次赢得美国总统大选，美国对我国的贸易政策究竟会有何变化？这又会对我国出口造成怎样的影响？特别是，哪些行业可能会是重点的加税对象？
> “自由贸易”因何触了特朗普的霉头？美国经济思潮政府干预主义轮回到来，贸易保护主义重新抬头，产业发展不均衡和贸易逆差是征税行为的主要原因。特朗普视自由贸易为经济问题的根源，认为中国为首要威胁，对我国贸易制裁以关税手段为主。总量来看，两国关税加征至20%左右，行业分布来看，机械、纺织和电子行业涉及规模最大，且依赖度高。部分关税豁免后，计算机和家电行业实际税率最低，食饮、钢铁和建材行业关税增幅最大。去年最后一批商品加征关税到期，但此前加征关税仍在执行。贸易战开启后，中美两国进行多轮磋商，一阶段经贸协定仅完成六成，其中农产品完成近八成，但能源品仅完成约四成。拜登采用非关税贸易手段，精准打击我国高科技产业。
> 面对加税，我国企业如何应对？短期，“抢出口”提速。我们以2017和2019年作为比较基准，将其出口金额均值视作2018年对美出口理论值，与实际出口金额之差当做“抢出口”金额。从总量上来看，加征关税前，中国企业存在抢出口。一级行业中，电子抢出口较为明显，二级行业中，计算机设备抢出口幅度较大，重点商品中，计算机零件抢出口较为明显。长期，国际经验来看，美国跨国公司的发展与经济周期基本一致，日本1980年代从“贸易立国”转向“对外投资立国”。企业有大体两条应对路径，一是出海挖掘蓝海市场，二是出海为转口生产贸易。挖掘蓝海方面，我国在新兴市场中的出口份额有所扩大，与“一带一路”国家经贸合作加深，对非洲新兴市场的投资和出口加大。行业分布来看，对非洲投资主要集中在基建领域，中俄汽车贸易来往紧密，对菲出口以机电、音像制品为主。出海转口方面，我国对美国的贸易顺差向东盟和墨西哥转移。中国选择墨西哥与越南作为跳板，对其直接投资及商品出口增加，电子及汽车行业向跳板国出口及出海较为明显。
> 如果特朗普“重返白宫”，哪些行业或被加税？目前特朗普仍主张对全球商品加税10%，对中国商品额外加税60%。若特朗普就任，孤立主义思潮或将再次归来。从促进制造业回流的角度来看，科技、全球化和服务业发展推动美国制造业就业人数减少，耐用品制造在美国制造业中提供最主要劳动力吸纳能力，纺服和计算机电子行业就业人数降幅最大。从中美贸易逆差视角来看，一级行业电子和轻工行业逆差较大，细分行业消费电子和计算机设备逆差居前，重点商品中关注智能手机、自动设备处理器。综合来看，纺服和电子继续加税的可能性较高。
风险提示：经济恢复不及预期，历史经验失效，测算存在偏差。
文章来源：《面对特朗普，出口会怎样？——美国大选背景下的出口全景展望》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC 证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年7月25日
电新
2024年Q2公募基金重仓分析：
24Q2新能源持仓下滑，电网较为稳定
> 24Q2公募基金重仓股中新能源持仓环比下滑：2024年Q2电力设备及新能源行业基金重仓持股总市值3358亿元，同比-35.45%，环比-5.95%，持仓占比为12.68%，同比-4.26pct，环比-0.43pct。风电重仓市值环比有明显提升，24Q2重仓市值212亿元，持仓占比0.80%，同环比+0.27pct/+0.27pct。其他板块重仓均有不同程度的下滑，其中光伏下滑最多，24Q2重仓市值586亿元，持仓占比2.21%，同环比-3.30pct/-0.72pct。锂电储能板块24Q2重仓市值2011亿元，持仓占比7.59%，同环比-1.54pct/+0.02pct。电力设备板块24Q2重仓市值471亿元，持仓占比1.78%，同环比+0.24pct/+0.03pct。
> 24Q2公募基金减仓过剩环节：24Q2加仓市值前十总金额（331.26亿元）相比于24Q1的加仓幅度（502.89亿元）有较明显的下滑。2024Q2减仓市值前十的总计幅度（-372.08亿元）相比于24Q1的减仓幅度（-190.59亿元）幅度扩大，除宁德时代外主要减仓供给过剩的环节，光伏主产业链、锂矿等。
> 主动型基金重仓新能源市值下滑，被动型基金持仓环比几乎持平：24Q2公募基金重仓股中新能源持仓为3358亿元，其中主动型基金持仓重仓市值2146亿元，同比-42.05%，环比-8.67%，被动型基金重仓市值1212亿元，同比-19.13%，环比-0.72%。主动型基金中，新能源主题基金持仓1506亿元，同比-50.45%，环比-18.49%，非新能源主题基金持仓640亿元，同比-3.69%，环比+27.46%。
> 投资建议：1)锂电产业链出清之年，建议关注各环节具成本优势的龙头。2) 光伏主产业链基本面已触底，等待后续出清。3)电力设备海外需求持续旺盛，变压器出口数据仍亮眼，建议关注主网设备核心厂家。4）风电建议重点关注海风海缆管桩，陆风头部主机零部件机会。
风险提示：政策变化的风险；产能过剩的风险；市场竞争加剧的风险；特高压开展不及预期的风险。
文章来源：《2024年Q2公募基金重仓分析：24Q2新能源持仓下滑，电网较为稳定》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
分析师：张磊，SAC 证书编号：S0160522120001
发布日期：2024年7月25日
商社
医美中期策略：关注高景气细分赛道及新品催化
> 医美2024H1行情复盘：复盘核心标的增速及估值来看：2022年至今医美板块整体面临估值回调，业绩端来看爱美客、昊海生科等标的在基数提升的背景下，受行业景气度下降影响，出现增速放缓，锦波生物、巨子生物仍维持强劲增速。我们统计了年初至7/1的医美板块股价走势，其中：表现较好的个股为美丽田园（涨幅45.6%）、巨子生物（涨幅30.6%）、江苏吴中（涨幅8.6%）；表现较弱的个股为锦波生物（跌幅43.4%）、科笛-B（跌幅33.2%）、复锐医疗科技（跌幅28.9%）。
> 下游需求：高基数下增速承压，趋于提升自研占比+发力私域。2024H1医美下游高基数下增速承压，朗姿股份2024Q1医美收入约6.2亿元，同比+8.3%，材料成本占比下降2.6pct，主要系库存效率提升+自研产品占比提升；美丽田园2024年女神节期间权益金5.4亿元，同比+13%，期间到店客流同比+13%，私域运营发力，老带新会员同比大幅增长。全年来看，据德勤中国与艾尔建美学2024年一季度机构调研，机构端预测2024年手术/皮肤/微整业绩增速分别为4%/12%/11%。医美符合K型消费趋势，一方面高端客户追求品质医美，胶原蛋白、再生等贵价产品受市场欢迎业绩迅速抬升。另一方面入门级客户追求性价比医美，到店频次1-2次客户占比达53%，客单价来看，1000-5000元占据主流地位，占比50%。
> 上游供给：看好合规水光、再生材料、胶原蛋白、减重市场。复盘2023-2024年的医美明星大单品来看，均具备①差异化+②安全有效+③为机构提供高利润空间三大特征。其中差异化主要可从材料迭代、技术迭代、适应症扩展三种路径实现。细分赛道来看建议关注：1）合规水光：需求庞大，合规产品受益于监管收紧红利；2）再生材料：高客单为机构提供足够利润空间，预计为近三年填充市场核心增长点；3）胶原蛋白：高景气+竞争格局优质，未来扩展空间广阔；4）减重市场：诺和诺德减重司美正式获批，体重管理需求广阔、市场庞大，有望推动医美减法时代加速来临。
> 投资建议：2024H1医美市场在高预期下仍存在增长压力，但肉毒、再生等板块重磅新品上市一定程度提振市场情绪，2024H2-2025医美新品有望迎来密集上市期，同时展望2024H2来看，在去年低基数背景下增长具备较高确定性。从标的来看，我们推荐关注：1）和医美大盘景气度关联偏低，受消费变化影响不明显的胶原蛋白赛道，推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；2）具备新品管线催化的江苏吴中（600200.SH）、昊海生科（688366.SH）、复锐医疗科技（1696.HK），建议关注科笛-B（2487.HK）；3）机构端建议关注港股低估值标的美丽田园（2373.HK）、利润率持续上行的朗姿股份（002612.SZ）。
风险提示：医美消费不及预期，核心厂商新品研发获批不及预期，宏观经济波动。
文章来源：《医美中期策略：关注高景气细分赛道及新品催化》
分析师：刘洋，SAC 证书编号：S0160521120001
发布日期：2024年7月25日
轻工
真金白银推进以旧换新，期待存量需求释放
> 事件：2024年7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》通知，强调将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
> 明确资金渠道，真金白银推进消费品依旧换新。通知提及将直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，家居消费方面，要推进旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。此次以旧换新措施明确了资金渠道，包括国家发改委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金、直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金、财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金。其中用于支持地方提升消费品以旧换新能力的资金主要来源于直接向地方安排的1500亿元左右超长期特别国债资金，支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，要确保资金投向符合政策要求，确保真金白银优惠直达消费者。推动家装厨卫消费品换新，促进智能家居消费，床垫、沙发等软体家具、智能卫浴等细分领域有望受益。
> 期待政策发力显效，建议关注家居龙头标的。据国家统计局数据，2024年上半年家具零售额为721亿元，同比+2.6%，呈现温和复苏态势。地产端，2024年6月住宅销售、新开工面积降幅收窄，高基数下竣工面积降幅有所扩大，整体地产仍承压。伴随一系列地产优化政策发力显效，地产销售有望迎来改善，同时官方出台文件真金白银促进家装厨卫以旧换新，存量需求有望改善。我们认为，龙头家居公司在产品质量把控、定制与个性化设计和柔性化生产等方面优势显著，有望凭借自身强大的制造能力、供应链整合能力和品牌力进一步提升市场份额，建议关注。
> 投资建议：推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居（603833.SH），定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居（603816.SH），建议关注品牌领先、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份（001323.SZ）、加速渠道下沉和数字化新零售转型的泛家居行业龙头居然之家（000785.SZ）、产品矩阵丰富、渠道持续发力的床垫龙头喜临门（603008.SH）。
风险提示：宏观经济增长放缓风险；地产销售下滑风险；市场竞争加剧风险。
文章来源：《真金白银推进以旧换新，期待存量需求释放》
分析师：吕明璋，SAC 证书编号：S0160523030001
发布日期：2024年7月25日
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