资产配置层面，24Q2各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看，24Q2各类权益股票仓位均高位下探，其中灵活配置基金权益仓位下降最多达2.51%，增强指数型基金仓位下降幅度最小为0.24%。
风格层面来看，24Q2主动偏股基金增持成长、周期风格，消费风格仓位进一步下滑。其中周期风格仓位达23.40%，较上季度提升2.75个百分点，连续四个季度仓位提升，其次为成长风格仓位达41.9%稳居第一，较上季度提升0.89个百分点。另一方面，消费风格仓位进一步下滑至25.95%，较上季度大幅下降4.04个百分点，连续两个季度大幅下滑。
行业层面，增配电子通信，减配食饮计算机。31个申万一级行业中有17支行业在Q2获增配，14支行业遭减配，增配行业数量虽较Q1小幅下降，但增减配比例仍较为平均。其中科技板块的电子、通信行业中游制造的国防军工行业仓位增持幅度分列前三；食品饮料、计算机和电力设备等行业则遭减仓最多。
红利、科技映射和出海是公募持仓三大线索。红利方面，在行业高速轮动，市场主线偏弱的大背景下，具有稳定收益特性的高股息板块仍持续获基金管理青睐，高股息概念行业如煤炭、公用事业、银行等行业均获进一步增持；海外映射方面，上半年的美股科技行情也引导了市场对于国内相关映射板块如电子、通信的关注；出海方面，与之对应的可选消费行业如汽车和家电均获得增持。
需求端疲弱拖累必选消费板块。在国内经济增速放缓的背景下，国内消费端持续疲弱。进而带动公募基金对于必选消费仓位的进一步减持。其中历史仓位水平较高的食品饮料板块减持幅度最大。
24Q2 主动偏股基金调仓趋势并未改变。在整体投资逻辑未发生根本性变化的大背景下，主动偏股基金调仓趋势未改变。20 个历史仓位中等偏上的申万行业中有近 11 个行业在 Q2 获得了进一步加仓。其中仓位历史分位排名前六的行业均在本季度均获进一步加仓。另一方面，仓位处于历史底部行业也未出现底部反转信号，例如房地产和商贸零售在仓位历史分位探底后仍遭进一步减持。
内外资持仓观点一致性进一步提升。Q2 公募基金和外资仓位同向变化行业数量达 22 个，较 24Q1 环比增加 2 个，占比达 71.0%。其中同向增持行业 13个，同向减持行业 9 个。在观点一致性上，公募基金和外资在 2 季度均大幅增持科技板块中的电子和通信，并大幅减持必选消费如食品饮料板块。同时均在高股息板块（石油石化、煤炭、有色金属、公用事业）进行增配。两者的观点分歧则较少，一是公募基金大幅增配出海逻辑下的的家用电器，但外资在24Q2 则进一步减持家用电器；二则是公募基金继续减配房地产板块，但外资房地产仓位已经开始出现底部回升迹象。
百亿规模基金偏好电子、家电、医药。从基金管理规模来看调仓规律：（1）百亿以上基金更加偏好电子和家用电器；（2）各规模基金中仅有百亿以上规模基金加仓医药生物和轻工制造；（3）全规模段基金均加仓电子、石油石化、家用电器、通信等行业，均减仓食品饮料、计算机和纺织服饰等行业。
基金季报重仓无法完全反应全部持仓情况；过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。
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Insights
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一
资产配置：主动偏股基金仓位下降
截至 2024 年 7 月 20 日，24Q2 公募基金季报已完全披露完毕。其中我们在大类资产配置方面重点关注权益型基金的边际变化。
权益型基金资产配置：24Q2 股票仓位大幅下滑，其他大类资产仓位均回升。从大类配置角度来看，24Q2 权益型基金股票仓位环比大幅下降 1.08%至 84.10%，仓位回归至2022 年末水平。另一方面，其他大类资产仓位如债券、现金均有所回升，其中债券仓位回升 0.21%，现金仓位回升 0.49%、其他资产仓位回升 0.38%。
不同主体的股票配置比例：24Q2 各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看，24Q2 各类权益股票仓位均高位下探，其中灵活配置基金权益仓位下降最多达 2.51%，增强指数型基金仓位下降幅度最小为 0.24%。
从当前股票配置绝对比例来看，24Q2 增强指数基金股票仓位最高达 91.36%，其次分别为普通股票型（87.79%）和偏股混合型（85.95%），平衡混合型基金股票仓位最低仅为51.01%。从历史分位水平来看，偏股混合型（历史分位 89.7%）、灵活配置型（历史分位 78.2%）和增强指数型（历史分位 71.7%）的股票仓位均仍处历史高位，普通股票型（历史分位 66.6%）的股票仓位处于历史中等水平，而被动指数型股票仓位处于历史低位（历史分位 29.4%）。
不同主体股票配置的绝对规模：被动指数基金规模连续两个季度超越偏股混合基金。受2 季度市场指数下行影响，权益基金资产规模均不同程度下滑，其中灵活配置基金股票资产规模环比下降 7.9%，普通股票型基金股票资产规模环比下降 6.5%。与之相对的是，受益于二季度 ETF 基金规模的持续扩张，24Q2 被动指数型基金资产规模较 Q1 环比小幅提升 1.2%，整体规模维持各类权益类基金首位。我们认为，根据市场有效假设，随着股票市场监管机制的日益完善以及信息传递效率的显著提升，主动投资策略相较于被动投资获得超额收益的难度大幅提升，且随着 ETF 基金市场的蓬勃发展，代表被动指数基金规模的未来提升空间仍充裕，被动指数基金规模的持续提升或成为常态。
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二、风格配置：周期成长风格获增持，消费仓位持续下滑
风格层面来看，24Q2 主动偏股基金增持成长、周期风格，消费风格仓位进一步下滑。24Q2 主动偏股基金主要增持了周期和成长风格标的，其中周期风格仓位达 23.40%，较上季度提升 2.75 个百分点，连续四个季度仓位提升，其次为成长风格仓位达 41.9%稳居第一，较上季度提升 0.89 个百分点。另一方面，消费风格仓位进一步下滑至 25.95%，较上季度大幅下降 4.04 个百分点，连续两个季度大幅下滑。
成长风格仓位维持高位，金融仓位仍探底。从历史分位口径来看，当前周期（66.2%）和稳定（57.5%）风格资产经过连续几轮增持，仓位已从底部抬升至历史平均水平，而金融风格资产（2.5%）在经历 24Q2 进增持后仓位仍处于底部。此外 24Q2 获增持的成长风格仓位（87.5%）进一步维持高位，但消费风格仓位（40.0%）经过多轮减仓已下滑至历史中下部水平。
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三、大类配置：重仓科技，减持必选消费
大类层面来看，24Q2 主动偏股基金在大类配置配中变化幅度最大的分别为 TMT 和必选消费，其中 2 季度主动偏股基金大幅增配 TMT 板块 3.14 个百分点，大幅减配必选消费板块 4.40 个百分点。此外基建与公用事业、上游材料、可选消费和金融地产分别增配0.65%、0.42%、0.34%和 0.31%，而中游制造板块遭小幅减配 0.44%。
从历史分位情况来看，当前科技 TMT 经过大幅加仓为仓位再达 2004 年以来高位（88.7%），遭小幅减配的中游制造板块仓位位居第二（86.2%）。上游材料（70.0%）、可选消费（55.5%）和基建与公用事业（55.5%）仓位仍处于历史中游水平，必选消费经过大幅减仓后仓位跌至历史中下游水平（47.5%），而金融地产获小幅加仓后仍处于历史底部（1.2%）。
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四、行业配置：增配电子通信，减配食饮计算机
行业层面来看，31 个申万一级行业中有 17 支行业在 24Q2 获增配，14 支行业在 24Q2遭减配，增配行业数量虽较 24Q1 小幅下降，但增减配比例仍较为平均。
增配来看，科技板块的电子、通信以及中游制造的国防军工行业仓位增持幅度分列前三。其中，电子板块 24Q2 获得增持幅度最多（仓位提升 3.73%），通信和国防军工行业仓位则分别提升 1.11%和 0.63%。
减配来看，食品饮料、计算机和电力设备等行业减仓最多。其中，食品饮料仓位在24Q2 遭减持 3.64%，减持幅度居首，计算机和电力设备行业仓位则分别下降 1.45%和0.79%。
从增减配行业可来看，24Q2 主动偏股基金调仓逻辑与 Q1 较为一致，主要具有以下规律：
一是继续增持高股息行业，但增持幅度下滑。在行业高速轮动，市场主线偏弱的大背景下，具有稳定收益特性的高股息板块仍持续获基金管理青睐。24Q2 的部分高股息概念行业如煤炭（+0.17pct）、公用事业（+0.59pct）、银行（+0.31pct）等行业在 24Q2 均获进一步增持，但值得注意的是，随着公募持续抱团高股息，板块估值性价比逐步下降，Q2机构增持空间较一季度小幅下降。
二是大幅增配海外科技映射板块。除继续增配高股息外，Q2 机构增持最多的板块如电子（3.73%）和通信（1.11%）均为科技板块。一方面，电子通信行业在 2024 年上半年盈利增速表现较为强劲，行业本身基本面景气度较高。另一方面，上半年的美股科技行情也引导了市场对于国内相关映射板块的关注。此外如大基金三期、开发者大会等相关事件和产业催化也进一步提升了投资者对于相关板块的投资信心。
三是消费板块仓位变动趋势分化。一方面，需求端疲弱拖累必选消费板块，在国内经济增速放缓的背景下，国内消费端持续疲弱。进而带动公募基金对于必选消费仓位的进一步减持。其中历史仓位水平较高的食饮减持幅度最大(3.64%)。但另一方面，受出海热潮带动，可选消费板块业绩预期要明显好于必选消费，进而带动相关标的板块如家用电器（0.62%）和汽车（0.12%）仓位获进一步增持。
24Q2 主动偏股基金调仓趋势并未改变。从持仓环比变化和当前仓位历史分位两个线索来分析，可以看出在整体投资逻辑未发生根本性变化的大背景下，主动偏股基金调仓趋势未改变。20 个历史仓位处于中等偏上的申万行业中有近 11 个行业在 Q2 获得了进一步加仓。其中仓位历史分位排名前六的行业均在本季度均获进一步加仓。另一方面，仓位处于历史底部行业也未出现底部反转信号，例如房地产（1.2%）和商贸零售（0.00%）在仓位历史分位探底后仍遭进一步减持。
24Q2 内外资持仓观点一致性进一步提升，24Q2 公募基金和外资仓位同向变化行业数量达 22 个，较 24Q1 环比增加 2 个，占比达 71.0%。其中同向增持行业 13 个，同向减持行业 9 个。在观点一致性上，公募基金和外资在 2 季度均大幅增持科技板块中的电子和通信，并大幅减持必选消费如食品饮料板块。同时均在高股息板块（石油石化、煤炭、有色金属、公用事业）进行增配。两者的观点分歧则较少，一是公募基金大幅增配出海逻辑下的的家用电器，但外资在 24Q2 则进一步减持家用电器；二则是公募基金继续减配房地产板块，但外资房地产仓位已经开始出现底部回升迹象。
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五、细分行业配置：消费电子、通信设备增持最多，白酒、光伏设备遭较多减持
从细分行业口径来看（申万二级口径），电子板块中的消费电子（增持 1.51%）、元件（增持 1.19%）和半导体（0.88%）；通信板块中的通信设备（增持 1.29%）以及家用电器板块中的白色家电（增持 0.78%）在 24Q2 持仓比例提升最多。而食品饮料板块中的白酒（减仓 3.15%）、电力设备板块中的光伏设备（减仓 0.90%）以及计算机中的软件开发（减持 0.67%）和计算机设备（减持 0.55%）在 24Q2 遭较大程度减持。细分行业数据进一步解释了 24Q2 公募基金增持的三大逻辑：高股息（电网设备、电力）、海外科技映射（消费电子、通信设备、元件、半导体）以及出口链逻辑（白电、乘用车）。
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六、个股配置：宁德持股规模超茅台，立讯精密增持最多
2024Q2 头部持股格局发生较大变化，Q1 排名前列的白酒蓝筹标的如贵州茅台、泸州老窖和五粮液排名均下降，取而代之的是电子行业的立讯精密、有色金属的紫金矿业和家用电器的美的集团仓位分列 3-5 位。
从增持减持规模口径来看，24Q1 电子行业龙头立讯精密获得最多增持，仓位排名也从Q1 的第 9 大幅提升至第 3。此外比亚迪、新易盛在 Q2 获增持幅度分列二三，持股规模排名超越贵州茅台位居第一。减持方面，白酒龙头公司如贵州茅台、泸州老窖和五粮液在 2 季度均遭大幅减持，此外电力设备龙头宁德时代和医药生物的恒瑞医疗也均遭不同程度减持。
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七、百亿规模基金偏好电子、家电，医药
从基金管理规模来看调仓规律，24Q2 百亿及以上基金较其他规模基金加仓更偏好电子、公用事业、家用电器和医药生物。具体来看边际变化特征：（1）百亿以上基金更加偏好电子（+4.18pct）和家用电器（+1.74pct），较其他规模基金加仓幅度明显更高；（2）各规模基金中仅有百亿以上规模基金加仓医药生物（+1.65pct）和轻工制造（+0.52pct）其余规模基金仓位均减仓；（3）全规模段基金均加仓电子、石油石化、家用电器、通信等行业；（4）全规模段基金均减仓食品饮料、计算机和纺织服饰等行业。
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基金季报重仓无法完全反应全部持仓情况；过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。
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证券研究报告：《重视海外映射，继续拥抱高股息 ——2024Q2 基金季报分析》
对外发布日期：2024 年 7 月 24日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
张泽恩 S0800524030002
邮箱：zhangzeen@@research.xbmail.com.cn
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