【山西证券】研究早观点|锂电池_新浪财经

今日要点

●【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240715-20240721）-GGII：2024年H1中国锂电池出货量459GWh，同比+21%

●【固定收益】货币流动性系列报告八：美联储利率走廊构建实践复盘

●【公司评论】【爱旭股份】订单饱满，逆势扩张

【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240715-20240721）-GGII：2024年H1中国锂电池出货量459GWh，同比+21%

肖索 xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

2024H1中国锂电池及四大主材出货量增速超20%：7月17日，根据高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2024年H1中国锂电池出货量459GWh，同比增长21%。其中动力、储能和数码领域分别为320GWh、116GWh和23GWh。新能源汽车销量达494.4万辆，受政策和市场因素影响呈现波动。储能市场增长迅速，尤其是电力储能同比增速达43%。四大主材（正极、负极、隔膜、电解液）增速均超20%，磷酸铁锂材料领跑正极材料行业增长。预计2024年全年锂电池出货量将超1050GWh，下半年各细分市场将呈现不同的发展趋势。

7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。该项目分别位于沙特的Najran、Madaya和Khamis Mushait地区三个站点，2024年下半年开始交付，2025年全容量并网运行，将有效提高沙特电网稳定性和可靠性，持续推动沙特“2030愿景”实现。该项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。阳光电源将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，帮助客户节省55%的用地面积。设备出厂前即可完成预安装、预调试，到站即并网，同时依托智能制造能力及全球化销服体系，满足项目极速交付需求。

力神固态电池2025年量产：7月16日，力神电池展示了其半固态电池技术进展，包括第二代和第三代产品，应用于无人机和电动车领域，具有高能量密度和安全性。同时，力神还在升级其他电池技术，如大圆柱电池、三元锰铁锂电池等。固态电池市场正在快速发展，6月份半固态电池装车量达532.9MWh。多家企业已布局车规级半固态电池，部分公司还推出了全固态电池产品。固态电池技术的商业化应用正在加速推进。

国内首个全绿电供应虚拟电厂正式投运：7月18日，由中广核打造的国内首个全绿电供应电厂项目在浙江宁波东方电缆园区正式投入运行，打破了传统发电厂运营模式和生产力发展路径的局限。项目实现了工业园区可溯源全绿电供应，通过光伏、储能、充电桩、工业负荷协同运行，可实现多种电源参考实时经济性智能切换。

多家电池企业放缓扩张计划：7月11日，中国固态电池制造商辉能科技的创始人兼首席执行官Vincent Yang表示：“我们不想扩张得太快。我们的扩张速度将取决于汽车制造商”。受全球电动汽车市场需求缓滞以及电池售价下跌的双重压力，多家电池企业和车企宣布，将关闭部分生产线，放慢电动车型的推出速度，缩减电动车产品支出，甚至是暂停、取消电池工厂投资计划。类似辉能科技的法国固态电池超级工厂将暂缓扩张，原因在于电动汽车市场发展速度放缓。但在重压之下，会有企业异军突起，且行业长期趋势是向好的，同时政策也在发力引导，将共同推动锂电产业向高质量、低成本转变。

价格跟踪

锂电池市场价格：根据百川盈孚，7月18日，方形动力电芯（三元）均价为0.46元/Wh，方形动力电芯（磷酸铁锂）均价为0.37元/Wh，均较上周价格持平。目前行业内竞争激烈，关键原材料在目前处于去库存状态的背景下，电芯价格预计将继续下探。根据百川盈孚，下降空间在0-0.03元/Wh之间。

碳酸锂价格：根据百川盈孚，7月18日，碳酸锂均价为8.5万元/吨，较上周价格持平。供应方面，本周碳酸锂供应略有减少，仍在高位。需求方面，下游市场整体排产持稳。碳酸锂市场去库存化难度较大，预计碳酸锂市场将延续下跌趋势，根据百川盈孚，短期内现货价格将在8-8.5万元/吨区间内波动。

三元材料价格：根据百川盈孚，7月18日，三元材料523均价为12万元/吨，较上周价格下调0.2万元/吨。企业开工和库存维持低位，开工率为45.8%，海外头部电芯厂需求好转，一定程度带动三元材料供应上行。

磷酸铁锂价格：根据百川盈孚，7月18日，磷酸铁锂动力型均价下调至3.8万元/吨，周环比-0.1万元/吨。订单倾向大厂，中小厂出货不畅，铁锂供应量较上周小幅增量，开工率为46.6%，预计后续价格随原料下滑。

负极材料价格：根据百川盈孚，7月18日，负极材料均价为3.3万元/吨，较上周持平。负极材料市场需求有小幅回落趋势，市场供应充足，开工率为51.1%，预计价格持续低位。

隔膜价格：根据百川盈孚，7月18日，7微米湿法隔膜均价为0.9元/平方米，干法隔膜均价为0.4元/平方米，周环比持平。隔膜价格弱势下调，市场整体供需较为稳定，整体开工率为88.5%，供大于求格局逐渐显现，市场报价接近厂商成本线，价格下滑预期较弱。

电解液价格：根据百川盈孚，7月18日，电解液均价为1.93万元/吨，周环比上升0.03万元/吨。企业维持低位开工，整体开工率为26.3%。

投资建议

本周上游原料三元材料、碳酸锂、磷酸铁锂价格小幅下降，电解液价格小幅上升，负极材料、隔膜、锂电池价格较上周持平。当前三元材料企业利润仍无明显改善，短期内碳酸锂供应过剩的局面难以根本改变，预计将继续带动下游材料价格走低。但随着8月终端销售旺季的到来，三元材料需求有望回暖，届时或将带动产业链价格企稳回升。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。

风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。

【固定收益】货币流动性系列报告八：美联储利率走廊构建实践复盘

王冠军 wangguanjun@sxzq.com

【投资要点】

文章前述。在2024年6月19日进行的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜提出“用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率‘框’在一定的区间”；2024年7月8日，央行发布公告称将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，利率分别为7天期逆回购操作利率减点20BP和加点50BP，此举被视作是可能的收窄利率走廊宽度的举措。在加快利率走廊构建的背景下，学习海外央行利率走廊实践可以加深市场对未来货币政策框架演进的理解。本文将阐述美联储20世纪90年代以来对短端利率的调控体系内容和形成过程，以QE政策实行为界，着重介绍美联储利率走廊运行机制。

QE政策实行前，美联储主要通过公开市场操作调整短端利率。在短缺准备金框架下，美联储的交易行为可通过“量”影响“价”，在公开市场中的证券交易可以使美联储保持对短端货币市场目标利率的控制，进而传导至长端和其他金融市场。

QE政策实行后，美联储主要通过构建利率走廊框定短端利率波动区间。在充足准备金框架下，美联储的交易行为只能影响“量”，不再对“价”产生影响。美联储通过构建利率走廊保持对短端利率的控制，走廊上限是准备金余额利率（IORB），下限是隔夜逆回购报价利率（ON RRP），目标利率是联邦基金利率。

美联储构建的利率走廊上下限均为回收流动性操作。传统的利率走廊上下限分别对应货币当局投放和回收流动性操作，走廊宽度较宽。美联储在流动性过剩的背景下，采取与不同交易对手回收流动性操作的策略，保证在流动性充裕的环境下利率走廊的有效性。同时，美联储的走廊机制覆盖银行间拆借市场和回购市场，有效平滑两个市场的波动性。

风险提示：货币政策不确定性；海外货币政策不确定性；货币政策工具发生创新；货币政策传导路径和框架发生变化；货币政策与流动性对债券市场影响路径发生变化。

【公司评论】【爱旭股份】订单饱满，逆势扩张

肖索 xiaosuo@sxzq.com

ABC产品订单暴增，产能逆势扩张：7月23日，公司官方公众号发布招聘信息，义乌基地招聘800人，薪资7000-8000元/月。目前公司在珠海拥有10GW的ABC电池+组件产能；义乌规划15GW，预计7.5GW已经爬满；济南基地10GW正在建设，预留30GW空间，产能逆势扩张。义乌基地产品为双面组件，国内地面电站需求较好，预计价格在0.85-0.86元/W区间左右。

ABC组件发电量提升12%、成本降低3%，实证数据大幅领先TOPCon：Tibra Pacific实地测算，与TOPCon组件相比，同等面积下爱旭ABC组件发电量提升12%，发电成本降低3%，产品价值优势显著。此外，宁夏银川实证项目中，同等面积的ABC组件较TOPCon功率高出40W，项目时间内累计单千瓦发电量较TOPCon组件高9.55%。

风险提示：产能建设不及预期、产品需求不及预期。

分析师：李召麒

执业登记编码：S0760521050001

报告发布日期：2024年7月24日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

【免责声明】

本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。