招商研究 | 招闻天下0712|PPI_新浪财经

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招商研究丨行业景气观察与深度比较系列专题

最新收录：中报业绩预告披露近两成，全球半导体销额同比增幅持续扩大——行业景气观察（0710）

宏观：通胀结构延续分化——6月通胀点评

报告作者：张静静

核心观点：

CPI：同比回落，食品项边际下行。6月CPI同比0.2%，与上月回落0.1个百分点；环比-0.2%，前值-0.1%。在连续两个月环比下行后，当月同比增速中今年新涨价因素已降至0.0%，翘尾因素为0.2%。本月CPI增速回落主要受食品项价格边际下行的影响。由于近期应季蔬果产量充足和集中上市，鲜菜、鲜果价格下降幅度较大，是6月食品CPI的主要拖累项。非食品CPI与上月持平，环比涨价贡献主要来自房租、通信和医疗保健，其中通信工具分项的价格反弹幅度较为明显。

PPI：同比延续回升，环比由正转负。6月PPI同比-0.8%，较上月回升0.6%，其中翘尾因素影响为-0.1%，新涨价因素影响为-0.7%；环比-0.2%，环比增速由升转降，再度跌至负增长区间，生产资料价格环比变动为-0.2%（前值0.4%），生活资料价格环比变动仍为-0.1%（前值-0.1%），生产资料价格环比走弱对6月PPI形成拖累。中上游的原料采掘和加工行业价格水平进一步改善，对6月PPI同比回升形成正向贡献。偏弱的居民消费导致PPI上下游传导机制依然不通畅，下游消费品PPI表现仍然偏弱。

7月展望：CPI、PPI同比增速有望温和回升。

1）展望7月CPI，推动价格水平同比增速回升的积极因素较多。猪肉价格仍有进一步上行空间，继续为当前表现偏弱的食品项CPI提供支撑。6月以来南北方地区的极端天气影响蔬菜、水果供应节奏，鲜菜、鲜果分项价格或有所企稳。全国大部分地区已进入夏季，气温持续上升，用电高峰即将来临，电力价格也将出现季节性回升。此外，国际原油价格回升的影响也会逐步向国内汽油价格进行传导。7月初以来，多项高频数据显示居民出行活跃度有所增加，夏季出行高峰能否对出行、娱乐等线下商品和服务价格形成提振将决定CPI回升的幅度大小。

2）展望7月PPI，一方面去年同期增速仍然处于较低位置，7月翘尾因素的影响有望收窄至0.0%左右，低基数效应继续支撑PPI同比增速改善；另一方面，随着地产一揽子政策发力和地方专项债项目加速推进，叠加地缘政治及供给约束下的国际大宗商品涨价预期催化，促使国内中游、上游工业品价格继续回升，支撑7月PPI继续上行。但考虑到当前经济基本面依然较弱，上游PPI向下游传导存在阻塞，上游大宗商品涨价可能会侵蚀部分中下游厂商利润，导致其PPI改善幅度有限。因此，整体的PPI大概率保持温和回升态势，短期内生产资料价格可能依然强于生活资料。

风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。

多行业：3D打印行业深度报告—直击传统制造痛点，双驱动力加速行业走向成熟【深度】

报告作者：王超,刘伟洁,赖如川

核心观点：

增材制造具备从设计端和制造端解决传统制造技术痛点的能力。增材制造是快速成型技术的一种，以数字模型文件为基础，运用粉末状金属或塑料等可粘合材料，通过逐层打印的方式来构造物体的技术。具备缩短新产品研发及实现周期、可高效成形更为复杂的结构、实现一体化轻量化设计、材料利用率较高、实现优良的力学性能等特点。3D打印能够从设计端和制造端解决下游在使用传统精密制造技术中的痛点：1）设计端：研发迭代周期长、“制造决定设计”等问题；2）制造端：材料利用率低，小批量生产成本偏高、库存偏高等痛点。

驱动力一：成本降低叠加生产效率提升，增材制造进入多领域批量生产的转型期。虽然目前普遍认为，3D打印在规模经济效应相较传统制造方式存在阈值，但目前增材制造正在：1）固定成本降低、效率提升：一方面通过降低设备单价、增加单台设备激光器数量等方式降低单位固定成本；2）可变成本降低：另一方面通过降低粉末材料成本、加装粉末循环系统等方式降低单位可变成本。两方面叠加推动增材制造规模经济效应曲线向下移动，不断提高最大生产规模阈值，进而促进增材制造打破原型制造的局限，步入批量生产的“增材制造2.0”时代。当前，航空航天、医疗牙科、模型制造等领域已经开始批量应用，未来随着单一领域渗透率提升成为关注重点。

驱动力二：颠覆各行业制造方式，下游应用领域不断开拓。随着3D打印在航空航天&国防等基石领域的不断迭代成熟，成本渐降、效率提升，也推动更多的下游应用领域尝试和接触3D打印，多个下游进入了“0-1”的开拓阶段。比如消费电子领域荣耀和苹果对3D打印的积极接触和应用，引爆了市场对3D打印的关注。未来，模具领域、核能领域以及人形机器人等更多应用领域的“0-1”的推进，预计将带来3D打印的空间继续扩容。

竞争格局：头部玩家初露锋芒。各产业链环节分别分析，国内增材制造行业处于应用拓展和快速增长的初期，属于增量市场的竞争，各环节虽然出现了一定的新晋参与者，但主要参与者仍保持相对稳定，并且头部玩家凭借长期技术积累、吸取下游反馈迭代软硬件等方式，已开始初露锋芒。1）原材料环节：各大参与者争先扩产，布局增材制造粉末。2）设备环节：头部玩家初露锋芒，铂力特具备全产业链布局优势，华曙高科着眼国际布局，初露锋芒。3）增材制造服务环节：依赖重资产投入和经验丰富的设计师，设备快速迭代为外协供应商提供了生存空间。

风险提示：民品下游开拓进展不及预期、下游订单不及预期、渗透率提升不及预期。

传媒：传媒互联网行业周报—出版和游戏板块估值已达历史低位，业绩期后也有望迎来价值回归

报告作者：顾佳,谢笑妍

核心观点：

过去的一周，传媒行业下跌了0.50%，在所有行业中排名第15位，传媒板块年初到现在下跌了21.83%，排名所有板块第26名。传媒板块近期仍然较为弱势，最核心的原因是以下几个：1、国九条发布后，对上市公司治理结构与财务审计标准提出了更高要求，这对以中小企业为主体的传媒板块产生了一定的估值压力和流动性压力。2、无论是游戏流水还是近期的暑期档电影票房，A股传媒公司的受益程度都一般。3、AI应用仍然发展较为缓慢，且当前态势显示，其商业化落地更倾向于大型科技公司，这在一定程度上削弱了市场对传媒板块未来增长潜力的乐观预期。然而，从股息收益角度分析，传媒板块内如出版、游戏细分领域的三七互娱、吉比特及分众传媒等公司，其股息率均保持在约5%的水平，已具备较高的投资价值，可视为红利型股票。同时，我们认为，传媒板块的发展轨迹与移动互联网时代的演进类似，特别是在AI应用领域，其未来增长空间依旧广阔，但需保持耐心等待其潜力释放。最后，我们前期对于此次AI发展堪比移动互联网发展历程的判断正在实现。一方面，随着中报和三季报业绩的公布，那些业绩真正优秀的传媒公司将有望脱颖而出；另一方面，AI浪潮与先前的移动互联网科技浪潮具有显著的相似性：08年4G（通信）——11、12年消费电子（功能机换智能机）——13到15年移动互联网大爆发（传媒计算机）——15年后腾讯字节巨头成为移动互联网巨头。随着苹果、微软等巨头推出AI手机和AI PC，这将对寻找AI应用落地场景的研究者带来显著的积极影响，并可能标志着AI应用时代的真正开始。

另外，尽管近期市场处于调整态势之中，但值得注意的是，我们此前持续推荐的腾讯控股与哔哩哔哩均出现一定的反弹迹象。基于这一观察，我们持续看好这两家公司。就腾讯控股而言，公司今年游戏业务凭借DNF快速恢复，同时AI应用也在密集布局，有望迎来新的发展机遇。我们近期的推荐观点如下：1、本土市场游戏流水恢复正增长，《DNF》手游上线提振信心。24Q1公司本土游戏总流水恢复同比增长，增长率达3%，其中头部游戏《王者荣耀》收入受23年春节高基数影响同比有所下滑，《和平精英》游戏内商业化内容从去年下半年开始较弱，但3月开始两款游戏流水均实现同比正增长，《无畏契约》《命运方舟》《金铲铲之战》等新游也表现强劲。海外方面，Q1游戏总流水同比增长34%，主要是Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长贡献。今年公司产品储备丰富，《地下城与勇士》手游于5月21日上线，上线首月持续霸榜ios畅销榜，表现超预期，首月预估流水达30亿元以上；海外方面，Supercell旗下《荒野乱斗》Google Play与App Store预估收入在4月进一步上升，突破7亿元人民币，新游戏《爆裂小队（Squad Busters）》于5月29日上线，上线18天预估累计收入超过1.5亿元人民币，有望支撑后续游戏收入增速改善。2、视频号直播生态逐步完善，AIGC赋能广告系统优化及素材创作。24年Q1视频号用户总用户时长同比增长80%以上，公司通过拓展商品品类、激励更多用户参与直播带货，不断加强视频号直播带货生态；24Q1网络广告收入265亿元，同比+26%，显著超出市场预期，主要是视频号、小程序、公众号及搜一搜广告增长拉动，本季度公司持续升级AI驱动的广告技术平台，提升广告投放效率，同时向广告主推出AIGC广告素材创意工具，除汽车外的所有行业开支均实现增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业增长明显。3、高质量收入占比提升，AI探索加速正式发布腾讯元宝。24Q1公司毛利率达52.6%，同比上升7.1pct，主要是各项高毛利业务的收入占比提升贡献，如广告业务中的视频号及搜一搜、小游戏服务费，金科企服中的理财及视频号商家技术服务费。目前腾讯协作SaaS产品已全部接入腾讯混元大模型，包括企业微信、腾讯会议、腾讯文档等，公司也于5月14日宣布腾讯混元文生图大模型全面升级并对外开源。公司于5月30日发布全新C端App—腾讯元宝，基于混元大模型及搜索引擎驱动，可以为用户提供AI搜索、多格式多文档总结、超能翻译官，以及口语陪练等功能，后续随着产品迭代升级，AIGC有望全方位赋能主业。

风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险等。

多行业 | 3D打印行业深度报告—直击传统制造痛点，双驱动力加速行业走向成熟(王超,刘伟洁,赖如川)【深度】

家电 | 兆驰股份（002429）—业绩表现超预期，LED业务稳步推进(史晋星,彭子豪,闫哲坤)

食品饮料 | 东鹏饮料（605499）—业绩持续超预期消化估值，上调全年盈利预测(于佳琦,陈书慧)

宏观 | 通胀结构延续分化——6月通胀点评(张静静)

传媒 | 传媒互联网行业周报—出版和游戏板块估值已达历史低位，业绩期后也有望迎来价值回归(顾佳,谢笑妍)

策略 | 中报业绩预告披露近两成，全球半导体销额同比增幅持续扩大——行业景气观察（0710）(张夏,陈星宇)

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