国海研究 | 出海的中微观观察，日本汽车出海启示/软控股份—晨听海之声0709|国海_新浪财经

国海策略·胡国鹏团队 |出海的中微观观察，日本汽车出海启示——出海系列专题5

国海化工·李永磊团队 |软控股份(002073.SZ)公司深度报告：轮胎设备景气上行，液体黄金持续增长

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 | 国产激光雷达领跑市场，2024年持续加速上车——北交所&新兴成长行业周报

策略：出海的中微观观察，日本汽车出海启示——出海系列专题5

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2024年7月8日

投资要点：1、据MarkLines，2023年中系车全球销量占比为21.7%，仅次于日本，中系车开始“迈向”全球市场，参照日本90年代汽车出海不俗的基本面和市场表现，对当下中国核心制造业的出海具备较大的参考价值。

2、我国汽车出海与90年代时期日本出海类似，除宏观环境可比外，90年代日本国内汽车市场饱和、海外生产提速与当下我国汽车出海的场景类似。

3、从增量空间、贸易摩擦、业绩兑现三个维度看，我国汽车出海目的地经济体量更小，决定了增量空间受限；欧盟对中国新能源车的反制措施仅停留在贸易手段，创伤面更小；我国汽车出口面向中低端市场、以价换量的策略决定车企业绩兑现难度较大。

4、微观层面，90年代初日本车企均加速出海对冲出口约束，因此外需体现出韧性，例如丰田、本田在销量和价格上都能取得不错的提升，20世纪初亚洲新兴经济体则开始普遍为日本车企提供新动力。

5、90年代日本资产荒背景下个股分化较大，丰田、本田相比日产，90年代中后期业绩背后的内外需驱动力更强，更深层原因在90年代初埋下伏笔：一是公司已在关键市场北美取得优势地位，二是公司相关战略及产品也更适应当时日本内需，三是良好的经营状况与低杠杆水平确保在90年代实现良性循环式扩张。

风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，数据可得性缺陷（部分数据存在较多缺失值），中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期，经济结构等国别差异使跨国比较存在局限性，中日两国汽车产业格局差异性较大，相关资料和数据仅供参考。

化工：软控股份(002073.SZ)公司深度报告：轮胎设备景气上行，液体黄金持续增长

报告作者：李永磊/董伯骏/仲逸涵/贾冰

报告发布日期：2024年7月8日

报告摘要：三重成长逻辑

软控股份主营业务为橡胶机械和橡胶材料，未来有三重成长逻辑：1）国产轮胎企业产能扩张，软控股份设备订单受益；2）软控股份产品性能提升，在全球橡胶机械设备存量市场市占率提升；3）液体黄金材料和合成橡胶材料持续放量增长，打开成长天花板。

国产轮胎企业出海加速带动设备景气上行

1）轮胎设备增量与存量需求齐增。增量需求方面，据我们测算，国产轮胎产能扩张每年对于轮胎设备的需求量是100亿元左右，按照当前的扩张计划进度，假设国产轮胎在全球的市场率从目前的29%增长至70%，预计需要连续扩张10年以上的时间。存量需求方面，当前全球轮胎设备原值大约3750亿元，假设轮胎设备为15年的更换周期，则轮胎设备存量替代的需求为250亿元。目前公司拥有半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备，公司有望凭借丰富SKU进一步扩大在手订单。2019-2021年，公司从赛轮轮胎接到的关联交易金额中，设备的金额分别为11.54、13.74、20.84亿元，占比公司当年设备营收的59.4%、56.5%、71.5%，2022-2023年这一比例下降至33.4%、18.6%，也意味着软控股份的设备受到赛轮轮胎以外厂家的广泛认可，尤其是2023年来自海外企业的收入达到13.97亿元。2023年公司海内外签单实现重大突破，截至2023年底，公司存货达56.73亿元，同比+21.71%，其中在产品及库存商品存货为51.95亿元，占比达92%。

2）锂电设备板块，公司产品集中在价值量更高的前段工序，下游客户覆盖宁德时代、比亚迪。2023年末，公司合同负债达41.69亿元，其中轮胎设备占比85%，约为35.44亿元，锂电设备占比15%，约为6.25亿元。

“液体黄金”材料打破轮胎魔鬼三角

公司目前具有7万吨EVEC胶和15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品，在建15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品，2024年投产后有望贡献营收增量。随着下游“液体黄金”轮胎的推广，EVEC胶销量和利润率有望提高，子公司益凯新材料2017-2021年在液体黄金方面亏损总额达到2.45亿元，2022年开始盈利235万元，2023年净利润0.35亿元，预计未来盈利有望持续增长。

异戊橡胶业务历史净利润一般在1000-4000万元，2023年因为原油价格高涨，亏损1187万元，预计未来亏损有望缩窄或扭亏为盈。

投资建议：预计公司2024-2026年营业收入为78.40亿元、105.40亿元和110.40亿元，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16、7.74、8.61亿元，对应的PE分别为14、9、8倍，考虑公司在橡机行业的优势，维持公司“买入”评级。

风险提示：轮胎企业新建项目不确定性、宏观经济及贸易政策风险、汇率波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧。

北交所&新兴成长：国产激光雷达领跑市场，2024年持续加速上车——北交所&新兴成长行业周报

报告作者：罗琨/傅麒丞

报告发布日期：2024年7月8日

投资要点：1）2023年国产激光雷达全球市占率84%，2024年持续加速上车。据芯智讯报导，市场研究机构Yole Group最新发布的《2024年全球车载激光雷达市场报告》显示，在2023年的车载激光雷达市场中，中国厂商依然领跑全球，禾赛科技、速腾聚创、图达通、华为、览沃合力拿下了全球84%的市场份额。从整个市场规模来看，2023年全球车载激光雷达市场规模已达5.38亿美元，同比上涨了79%，预计到2029年规模将增长至36.32亿美元，2023-2029年期间复合增长率高达38%；从细分市场来看，2022年之后乘用车和轻型商用车激光雷达市场反超自动驾驶出租车激光雷达市场，未来几年乘用车&轻型商用车激光雷达市场增长将继续高于自动驾驶出租车激光雷达市场，从2023年的4.14亿美元增长到2029年的29.93亿美元，CAGR为39%，进入快速增长期。从激光雷达供应商格局来看，禾赛科技总营收和ADAS搭载量全球第一，自动驾驶市占率超70%。据盖世汽车研究院2024年1-5月激光雷达供应商排行榜显示，国内激光雷达供应商装机量累计超44.5万颗，同比增长304.5%；速腾聚创以191,484颗装机量位居首位，市场份额为43.0%。同时激光雷达装机量持续加速渗透，2024年5月标配激光雷达车型渗透率达到6.3%，未来，随着汽车市场的智能化升级与自动驾驶技术持续普及，激光雷达的装机量与标配率仍将保持强劲增长态势。

2）磷酸铁锂电池市占率持续提升，电池成本有望降低17%到30%。据盖世汽车资讯网报导，雷诺旗下电动汽车部门Ampere将把磷酸铁锂电池（LFP）技术纳入其大规模生产电动汽车的计划，并将与LG新能源和宁德时代合作，在欧洲建立供应链。据新能源与环保公众号报导，磷酸铁锂电池因其出色的稳定性、安全性以及寿命长的特点，在汽车、电动工具以及ups等动力系统领域中饱受青睐，市占率也持续提升。据证券市场周刊报导，自2021年起，磷酸铁锂电池市场份额就已经超越三元锂电池；在2023年的动力电池装机量中，磷酸铁锂电池年累计装车261.0GWh，占总装车量67.3%，累计同比增长42.1%；今年4月份，我国磷酸铁锂电池装机量达25.5GWh，占总装机量71.9%。据财联社报导，韩国电池巨头LG新能源目标是到2028年将干式涂层技术商业化，其预估干法工艺可以将电池制造成本降低17%到30%。

市场行情回顾：（1）2024年7月01日至2024年7月05日，A股市场申万一级行业涨跌幅居前的板块为有色金属、商贸零售、钢铁，涨跌幅分别为+2.61%、+2.43%、+1.92%；涨跌幅居后的板块为国防军工、机械设备、美容护理，涨跌幅为-3.75%、-3.52%、-3.46%；涨幅居前的个股为键邦股份、安乃达、长药控股、东易日盛、*ST名家，涨跌幅分别为+133.24%、+111.82%、+100.00%、+47.73%、+44.00%；（2）截至2024年07月05日，北证50指数PE TTM为28.87X，5日移动平均的交易金额为26.81亿元、5日移动平均的成交量为2.78亿股，2024年7月5日换手率为1.43%；周度涨幅居前的个股为汉鑫科技、则成电子、新安洁，涨跌幅分别为+41.45%、+21.16%、+19.08%。

热点新闻：（1）乘联会：6月全国新能源乘用车厂商批发销量97万辆同比增长28%，比亚迪断层领先；（2）“车路云一体化”20个试点城市公布；（3）小米开启双班倒模式，Pro版交付周期再次缩短5周；（4）比亚迪泰国工厂竣工，第800万辆新能源车下线，出海战略再次提速；（5）丰田将于2025年在中国推出首款搭载自动驾驶系统的电动汽车（6）奕泰微电子完成数亿元Pre-A轮融资；（7）宁德时代发布天行物流商用电池，寿命超过车辆可达8年80万公里；（8）加特兰完成数亿元D轮融资，专注CMOS毫米波雷达SoC芯片研发；（9）理想汽车第600座超充站正式投入运营，预计年底将建成超2000座；（10）特斯拉Model Y进入江苏省政府用车采购目录。

重点推荐个股：行业方面建议关注智能汽车产业链；个股方面建议关注炬光科技、长光华芯、永新光学、华测导航、经纬恒润-W、隆盛科技。

风险提示：汽车市场景气度不及预期；半导体产业技术引进受限；原材料价格大幅波动；重点关注公司业绩不及预期；行业竞争加剧。