新兴产业趋势下的小盘股投资机遇_新浪财经

报告摘要

一、新兴产业趋势下的小盘股投资机遇

小盘股的表现主要受到经济状况、新兴产业趋势、流动性等因素影响。在新兴产业趋势多、经济预期乐观、流动性更好的时候，投资者更倾向于追求未来成长潜力大的小盘股。目前宏观流动性宽裕，PPI预期底部回升，经济弱复苏，同时随着经济转型和技术变革，以专精特新、AI、高端制造等新兴产业仍将崛起，或将利好小盘股趋势，国证2000指数将迎来投资机遇。

二、国证2000指数投资价值分析

国证2000指数覆盖全部A股中剔除国证1000指数样本股后排名靠前的2000只股票的表现，以反映A股市场小盘股票的价格变动趋势。

行业均衡配置，持股分散风险。国证2000指数行业配置较为均衡，既包含医药、电子、计算机、电力设备及新能源在内的新兴科技行业，又包括机械、基础化工、有色金属在内的周期板块，截至2024年6月18日，国证2000指数前十大权重股占比合计为2.00%，持仓极为分散，能够有效平滑风险。

估值处于低位，长期业绩表现较好。自2014年3月28日以来，截至2024年6月18日，国证2000指数市盈率处于9.05%分位点，市净率处于3.90%分位点，估值处于发布日以来较低水平。2009年12月31日至2024年6月18日国证2000指数年化收益为4.73%，年化夏普比为0.31，长期风险收益特征优于其它宽基指数。

国证2000指数更易获取alpha，适合布局指数增强产品。国证2000指数成分股数量较多，收益分化大，更有利于量化多因子模型发挥；指数成分股市值偏小，机构覆盖度低，定价偏差相对较大，量化策略更擅长于捕捉这种定价偏差。

三、景顺长城国证2000指数增强A

景顺长城国证2000指数增强A（019013.OF）是一只增强型指数基金，成立于2023年9月5日，基金经理为黎海威先生和徐喻军先生。

超额收益较高，持仓偏向成长。2023年12月4日至2024年6月18日景顺长城国证2000指数增强相对基准的区间超额收益为6.31%，在同类基金中排名2/8，信息比为5.18。与国证2000指数相比，景顺长城国证2000指数增强A在成长风格上的暴露较高，说明持仓股票成长性高，其余风格暴露均和国证2000指数较为接近。

风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。

新兴产业趋势下的小盘股投资机遇

1.1

PPI预期底部回升，关注小盘风格

展望2024年通胀数据，PPI在经历下行筑底后或将有望迎来底部的进一步回升。据Wind一致预期数据显示，预计2024年6月至2024年底PPI同比在筑底后继续回升。

回顾过去20年，寻找PPI底部回升区间的阶段（一年），分别为：2002年3月至2003年2月、2009年8月至2010年1月、2015年3月至2015年8月以及2020年6月至2020年11月。我们统计了上述四个阶段中，A股风格的表现规律如下所示：

从宽基指数看，PPI筑底回升阶段，国证2000指数明显占优，其中国证2000指数、沪深300指数与中证50指数在后三个区间内平均涨幅分别为：11.96%、-1.02%、-6.69%。
从风格指数看，申万小盘指数在后三个区间平均上涨11.76%，高于同期申万大盘和申万中盘指数。

1.2

新兴产业崛起及流动性宽裕，或将利好小盘股趋势

从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。以国证2000指数与沪深300指数之间的相对净值走势，代表A股小盘股与大盘股之间的分化程度。可以看到：

2010年，四万亿计划推出之后，经济快速复苏。同时以信息科技为代表的中国科技产业逐渐崛起，政策支持下3G带动智能手机普及和发展，此时小盘股的表现占优。
在2013年至2016年期间，移动互联网热潮，叠加并购重组的助推，A股市场总体呈现出明显的小盘股行情，特别是在2015年的那一轮牛市中，市值偏小的股票受益于其高弹性，展现出非常强劲的上涨势头。
2017年之后，随着北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机构投资者为主导的A股市场大盘股表现持续优于小盘股。
2021年春节之后，市场风格出现了明显的反向，随着抱团的瓦解、核心资产的回调，同时新兴产业处于上行周期，小市值公司盈利趋势向上且估值处于低位，小盘股迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，以国证2000指数为代表的小盘股表现持续优于以沪深300指数为代表的白马蓝筹股的表现，小盘走出了强势的复苏行情。

宏观流动性对股市表现有较大的影响，一般而言，流动性宽松时有利于小盘、成长风格，而流动性紧缩则有利于大盘、价值风格。我们以十年期国债收益率指标作为利率周期的划分依据：若十年期国债收益率大于其过去120日均值，则定义为利率上行期；若十年期国债收益率小于其过去120日均值，则定义为利率下行期。随后以国证2000指数与沪深300指数的月度收益之差，作为小盘股溢价，考察不同利率周期划分下的小盘股表现情况。

下图3展示了利率周期划分与大小盘的相对强弱线，下图4展示了不同利率周期划分下的小盘股溢价中位数。可以看到，利率下行期小盘股溢价中位数为0.76%，利率上行期小盘股溢价中位数为-0.49%。总体来看，利率下行期小盘股的表现强于利率上行期小盘股的表现，即市场资金面较为宽松的时候，更有利于小盘股的表现，而当前10年期国债收益率仍处于下行周期中，从宏观流动性来看，国证2000有望表现占优。

综合来看，可以发现小盘股的表现主要受到经济状况、新兴产业趋势、流动性等因素影响。在新兴产业趋势多、经济预期乐观、流动性更好的时候，投资者更倾向于追求未来成长潜力大的小盘股。

工信部分别于2019年5月底、2020年11月中旬和2021年7月底、2022年8月先后发布四批专精特新“小巨人”企业，超9000家公司入选。2023年工业和信息化部启动开展第五批专精特新“小巨人”企业培育工作，共计3600多家企业入选。2024年4月17日，工信息部办公厅印发了关于开展第六批专精特新“小巨人”企业培育的通知。

按照工信部的定义，专精特新即“专业化、精细化、特色化、新颖化”，专精特新强调通过中央财政资金引导，促进上下联动，将培优中小企业与做强产业相结合，加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，提升产业链供应链稳定性和竞争力。

图5展示了不同宽基指数中专精特新公司数量和占比，截至2024年5月31日，国证2000指数中专精特新公司数量达590只，数量占比为29.50%，高于上证50、沪深300、中证500等其他宽基指数。说明小盘股聚集的新兴产业企业更多，更具备创新性。

当前，我国高端化、智能化、绿色化新兴产业快速崛起，新动能新优势不断培育壮大，战略性新兴产业持续发展。2024年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，分门类看，高技术制造业增长加快，高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。同时高技术产业投资增长较快，高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。2024年一季度国民经济运行情况显示，我国具有高科技、高效能、高质量特征的行业发展向好。

因而，我们认为目前宏观流动性宽裕，PPI预期底部回升，经济弱复苏，同时随着经济转型和技术变革，以专精特新、AI、高端制造等新兴产业仍将崛起，或将利好小盘股趋势，国证2000指数将迎来投资机遇。

二

国证2000指数投资价值分析

2.1

指数编制规则介绍

经过前期科创板与创业板注册制的试点，2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则；2023年4月10日，A股主板注册制首批10家企业上市交易，这标志着我国资本市场全面注册制正式进入实施阶段。

随着我国全面注册制的实施，IPO速度及节奏加快，与此同时A股上市公司的市值中枢在近年来持续下移。在科创板和创业板实行注册制试点以来，全市场上市的股票中，高达75%的股票当前总市值小于100亿，将近90%的股票当前总市值小于200亿。我们预计，随着全面注册制的推行，小市值股票占据A股市场的大多数将很有可能成为市场的常态。

当前，在剔除上市不满一年、ST、*ST股票后，A股市场股票数量在4600只股票左右。从图6可以看到，国证1000及国证2000指数基本覆盖全市场市值排名前65%的股票。

随着A股上市公司数量的持续增加，中证500指数和中证1000指数等宽基指数的市值覆盖度不断缩小，并不能完全表征A股市场市值偏小的股票的市场特征。国证2000指数按照市值和成交金额在全市场中的综合排名，覆盖全部A股中剔除国证1000指数样本股后排名靠前的2000只股票的表现，以反映A股市场小盘股票的价格变动趋势，指数的具体编制方法如表2所示。

截至2024年6月18日，国证2000指数成分股平均市值为65.75亿元，整体偏小市值，与中证1000指数103.66亿元的平均市值较为贴近，更能表征A股市场市值偏小的股票特征，是更为纯正的小盘宽基指数。

2.2

行业均衡配置，持股分散风险

从行业分布来看，国证2000指数整体行业配置较为均衡，既包含医药、电子、计算机、电力设备及新能源在内的新兴科技行业，又包括机械、基础化工、有色金属在内的周期板块，能够有效平滑个股和行业的集体性掉头带来的系统性风险。

截至2024年6月18日，国证2000指数前十大权重股占比合计为2.00%，持仓极为分散，前十大权重股多为各细分子行业龙头公司。

2.3

估值处于低位，长期业绩表现较好

自2014年3月28日以来，截至2024年6月18日，国证2000指数市盈率处于9.05%分位点，市净率处于3.90%分位点，均低于上证50、沪深300、中证500指数。

自2014年3月28日以来，截至2024年6月18日，国证2000指数的市盈率为34.19，市净率为1.85，估值处于发布日以来较低水平。

国证2000指数2023年归母净利润增速为-21.84%，预计2024E年、2025E年、2026E净利润增速为49.08%、17.07%、15.76%，未来国证2000指数的盈利有望持续改善。

表4展示了主要指数的业绩比较情况，2009年12月31日至2024年6月18日国证2000指数年化收益为4.73%，年化夏普比为0.31，长期风险收益特征优于其它宽基指数。

图14展示了主要指数净值走势，国证2000指数长期走势优于核心宽基指数，且在小盘股占优期间，相对中证500等指数有更高的弹性。

2.4

国证2000指数更易获取alpha，适合布局指数增强产品

从我国公募指数增强基金的整体表现来看，在小市值指数上做指数增强获取超额收益的难度更低。为了观察各类指数增强基金获取超额收益的情况，我们将月频获取的各类指数增强基金视为一个投资组合并进行等权配置，观察其相较基准指数9成仓位的净值走势，可以看到，长期而言中证1000指数增强基金的表现更好。

我们认为在中证1000、国证2000上获取超额收益的难度较低，主要有两点原因：

一是中证1000、国证2000等指数成分股数量较多，收益分化大，更有利于量化多因子模型发挥。中证1000和国证2000的成分股数量比沪深300和中证500更多，并且成分股的分化更大，图16展示了主要宽基指数月度横截面波动率情况，可以看到，长期而言指数成分股横截面波动率：国证2000>中证1000>中证500>沪深300。

二是中证1000、国证2000等指数成分股市值偏小，机构覆盖度低，定价偏差相对较大，量化策略更擅长于捕捉这种定价偏差。图17展示了主要宽基指数成分股的评级机构情况，中证1000和国证2000的机构评级家数中位数分别仅为4家和2家，低于沪深300和中证500的成分股机构评级家数中位数，分别为18家和8家；此外中证1000和国证2000分别有接近30%和40%的股票没有机构覆盖，机构研究与覆盖的不充分可能导致中证1000和国证2000的成分股存在错误定价，从而量化策略可以在错误定价上获取超额收益。

三

景顺长城国证2000指数增强A

3.1

产品介绍

景顺长城国证2000指数增强A（019013.OF）是一只增强型指数基金，成立于2023年9月5日，基金经理为黎海威先生和徐喻军先生。

业绩分析

图18展示了景顺长城国证2000指数增强A和基准的净值走势，可以看到相比于基准，区间内该基金的净值走势基本能高于基准净值，超额收益较好。

表6展示了景顺长城国证2000指数增强A的分年度业绩情况，可以看到在2023年12月4日至2024年6月18日该基金相对基准的区间超额收益为6.31%，在同类基金中排名2/8，信息比为5.18。这里的同类基金为所有国证2000指数增强基金。

持仓分析

根据基金披露的2023年报持仓，分析其持仓结构。由图19和图20可以看到，在剔除掉持股权重过小的新股之后，2023年底，该基金有412只股票来自于国证2000，数量占比为88.22%，权重占比为86.94%。说明该基金绝大部分持仓来自于基准指数成分股内。

从行业分布来看，图21展示了该基金相对国证2000成分股在中信一级行业上的平均偏离情况，其中超配最多的行业为计算机行业，超配2.47%；低配最多的行业为医药行业，低配1.19%。总的来看，该基金相对于国证2000成分股的行业偏离不大。

根据基金2023年报的全部A股持仓，计算景顺长城国证2000指数增强A在Barra风险因子上的暴露情况，并与国证2000指数进行对比。从图22可以看到，与国证2000相比，景顺长城国证2000指数增强A在成长风格上的暴露较高，说明持仓股票成长性高，其余风格暴露均和国证2000指数较为接近。

3.2

基金经理简介

黎海威先生，具有21年证券、基金行业从业经验，曾任美国穆迪KMV公司研究员，美国贝莱德集团基金经理、主动股票部副总裁等。2012年8月加入景顺长城基金，自2013年10月起担任量化及指数投资部基金经理，现任公司副总经理、量化及指数投资部总经理、基金经理。截至2024年3月31日，黎海威先生共管理11只基金，合计规模77.83亿元。

徐喻军先生，具有14年证券、基金行业从业经验，曾任安信证券风险管理部风险管理专员。2012年3月加入景顺长城基金，担任量化及ETF投资部ETF专员，自2014年4月起担任量化及指数投资部基金经理。截至2024年3月31日，徐喻军先生共管理7只基金，合计规模24.72亿元。

3.3

基金管理人简介

景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是经中国证监会证监基金字[2003]76号文批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。景顺长城基金由景顺与长城证券联合开滦集团和实德集团共同发起设立，其中景顺和长城证券各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。公司致力于打造股票投资领先的多资产管理专家，结合股票、固收、量化等投资能力为客户提供专业的综合投资解决方案，实现客户的良好投资体验。

新兴产业趋势下的小盘股投资机遇

国证2000指数投资价值分析

国证2000指数覆盖全部A股中剔除国证1000指数样本股后排名靠前的2000只股票的表现，以反映A股市场小盘股票的价格变动趋势。

景顺长城国证2000指数增强A

景顺长城国证2000指数增强A（019013.OF）是一只增强型指数基金，成立于2023年9月5日，基金经理为黎海威先生和徐喻军先生。

风险提示

本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，不涉及对未来走势的预测，不构成投资建议。相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究，可能存在模型失效等风险。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。阅读本报告时，投资者需充分考虑自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等多方面因素对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，不构成投资收益的保证或投资建议。

注：本文选自国信证券于2024年6月24日发布的研究报告《新兴产业趋势下的小盘股投资机遇——景顺长城国证2000指数增强基金投资价值分析》。

分析师：张欣慰 S0980520060001

联系人：陈梦琪

风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。