招商研究 | 招闻天下0703|AI_新浪财经

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招商研究丨2024年中期投资策略报告合集

最新收录：计算机行业2024年中期投资策略——AI聚焦落地，政策驱动为景气主基调

宏观：显微镜下的中国经济(2024年第23期)-商品房销售高频数据创年内新高

报告作者：张一平,张静静

核心观点：

上周有两个方面的高频数据表现值得关注。其一，房地产销售高频数据改善力度进一步加大。上周30城商品房销售面积为314.83万平方米，环比增长42.3%，过去半个月环比累计改善93.6%，也刷新了今年以来单周成交的最高记录。城市二手房供需也出现一定幅度的改善。上周二手房挂牌量指数环比下跌2.67%，这是5.17新政以来首次环比下跌，而挂牌价指数环比跌幅较今年平均水平明显收窄。

物流数据同比回升。今年以来G7公布的整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数以及主要快递企业分拨中心吞吐量指数虽然环比增速起起伏伏，但同比增速春节后持续负增长。但上周整车货运流量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比增速近4个月以来首次正增长，公共物流园吞吐量指数尽管仍然同比负增长，但跌幅也是春节后的最低水平。并且，上周铁路货运量创下今年以来的最高水平，高速公路货车通行量环比明显反弹。总之，过去一周物流数据改善力度加大。

上周价格指标表现继续走弱，但生产指标反而有所改善。开工率小幅走强，产能利用率保持稳定，生产量表现明显改善。在价格保持弱势、库存整体上行、气象灾害频发等情况下，生产量环比回升有些超预期，也与6月制造业PMI继续低于临界值的表现不太一致。这可能与我国GDP核算采用生产法有关。

上周商品房销售数据创年内新高是值得关注的情况，去年以来，房地产销售政策放松的效果持续时间较短。而5.17政策吹风会后商品房销售政策放松力度已不弱于2015年上半年，若商品房销售高频数据能继续维持当前水平，那么房地产市场深度调整对中国经济的收缩效应或许会边际趋缓。

风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

策略：广东宣布氢能高速示范方案实施，国产大模型迎发展机遇-全球产业趋势跟踪周报(0701)

报告作者：张夏

核心观点：

【市场交易热点】近期市场交易热点主要围绕消费电子与央企红利展开。消费电子：苹果在WWDC 2024推出“Apple Intelligence”，迎来“苹果智能”时代。苹果将为iPhone、Mac等设备提供一系列AI功能，受益于AI功能带来的全方位体验升级，推动端侧AI设备从软件升级到硬件配置升级，有望带来新一轮换机潮。央企红利：受制于汇率承压、长债走强、北向资金流出等多方面因素，上周市场集体承压，连续的波动调整使得市场避险情绪上升。此背景下，红利板块经营稳定，长期价值确定性较强，获得资金青睐。特别来说，近期用电高峰将至，伴随极端天气不断，公用事业走强。

【主题与产业趋势】产业趋势一：广东宣布氢能高速示范方案实施，持续发力绿色氢能交通落地。6月26日，全国氢能产业重镇广东省发展改革委关于印发《广东省广湛氢能高速示范项目实施方案》的通知，自此开启维持到2025年12月，为期18个月的广湛氢能高速示范项目。项目以氢能这一清洁型能源，在商用运输应用落地方面为主题展开。产业趋势二：Open AI 关闭中国API接口，国产大模型迎发展机遇。6 月 25 日，OpenAI 表示，从 7 月 9 日开始采取额外措施，阻止来自不在“支持的国家和地区列表”中的地区的 APl 流量。目前 OpenAI 的 API 向 161 个国家和地区开放，但中国大陆和中国香港未包含在其中，意味着 OpenAI 将终止对中国大陆和香港提供 API 服务。在此背景下，国产大模型将有望占领ChatGPT退出的市场份额，国产大模型迎来发展机会。

【政策端】三中全会即将召开，对市场影响几何？政策端来看，上周1）六月政治局会议定调三中全会召开时间，复盘十八届三中全会前后市场表现发现，会前大盘股相对占优，会后小盘风格相对占优；2）地产政策边际变化值得关注：北京需求侧政策进一步放松；3）设备更新财政贴息政策落地，贴息后利率可达0.75%。

【短期产业趋势关注及建议】从短期角度，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。

【中长期产业趋势关注及建议】从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。

【全球股市表现】上周全球股市涨跌分化，其中能源和电信表现较好，其他行业普遍表现一般。

风险提示：政策落地不及预期、主观预测存在偏差、产业发展不及预期。

债券：如何理解央行借入国债

报告作者：张伟

核心观点：

事件：7月1日，央行发布公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。对此我们解读如下。

一、何为央行国债借入操作

债券借贷是指债券融入方提供一定数量的履约保障品，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还履约保障品的债券融通行为。借券后再卖出是机构开展债券借贷操作的重要目的之一。

本次央行从部分一级交易商借入国债，后续可能卖出，关注后续央行公开市场实际卖出国债量，这会对特定期限国债供需产生影响。本次央行国债借入的规模，意味着后续能卖出的规模，而目前尚不清楚借入量。央行借入国债并卖出并不影响央行资产负债表上的持债规模。央行国债借入期限到期后，需要与一级交易商换回原先债券，而彼时央行将从市场买回长债用于还券，或对国债借入操作进行滚续。

二、债市急跌后怎么看

4月以来央行不断提示长债利率风险；而且美债利率依然处于高位，联储降息前景不明朗，人民币汇率存在一定压力，这也需要防止长债利率过快下行。本次央行公告从部分一级交易商借国债，我们认为这意味着央行将采取实质性动作以防止长债利率过快下行。借券卖出是当下较为合意的操作，这能缓和非银金融机构旺盛的购债需求，并能对特定期限国债利率进行调控，操作更为精细。

央行公告借入国债+非银机构止盈，这使得7月1日债市出现急跌，但是债市利率持续上行的风险小。4月23日，金融时报发布文章，提示长债利率风险，之后债市出现快速调整。4月23日至29日，10年国债利率上行12bp至2.35%，30年国债利率上行16bp至2.58%。考虑到5-6月制造业PMI均为为49.5%，这要低于3-4月份，经济仍有待恢复，我们预计本次债市调整幅度将低于上次。7月资金面预计无虞，短期可以适当切换至中短端品种。后续关注是否出现赎回负反馈。

风险提示：债市调整幅度超预期，央行卖出国债量超预期，出现理财赎回负反馈。

机械：“设备与经济”系列周观点（20240630）—工程机械代理商预期修复，5月日本机床订单恢复正增长

报告作者：胡小禹,吴洋,朱艺晴

核心观点：

事件1：6月工程机械代理商预期继续修复，终端开工指标仍不及预期

1. “今日工程机械”发布6月工程机械流通市场监测情况。国内挖掘机市场代理商群体预期迎来了今年以来的最高点，不同于上月的悲观趋势，代理商本月对市场的信心增强，持减少预期的代理商比今年2月预期低谷改善了21.46个百分点。分挖机机型来看，小挖、大挖市场预期呈现小幅改善，中挖市场预期持平。

2. 从终端开工指标看，6月上旬，高开工率（70%以上）占比与上年同期持平；中高开工率（50%-70%）比上年同期降低1.27个百分点；低开工率（40%以下）占比小幅恶化，比上年同期增加9.09个百分点；中低开工率（40%-50%）占比降低了7.82个百分点。

3. 从回款、台班率、库存状况看，5月底，客户设备工程的平均回款率是45.5%，比上月恶化0.52个百分点；设备的台班费收益，大型挖掘机同比降低2.55%，中型挖掘机同比降低1.57%，小型挖掘机同比降低1.21%；6月上旬，国内市场渠道总库存量环比下降7%左右。

评论：

1、挖机销售数据继续向好

此前，CME已经预估了6月挖机销量，合计16000台，同比增长1.5%；其中国内销量7300台，同比增长近20%；海外销量8700台，同比下降近10%。若该预期能够达成，那么国内挖机销量将实现连续4个月的同比正增长。

从终端代理商数据也不难发现，国内挖机销售数据明显向好，且小挖、大挖有明显发力。对应终端来看，从24年开年以来，国内基础设施投资继续保持增长：24年1-4月国内基建固定资产投资完成额累计同比增长7.78%，维持中高速增长，这对应到小挖、大挖销量率先复苏；而下游端房地产开发投资降幅依然有所扩大，1-4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，降幅比1-3月下滑3个百分点。这对应到中挖市场依然承压。

2、开工、台班费率、回款、库存状况依然较差，挖机市场回暖与更新需求更加相关

根据“今日工程机械”的调研数据，6月代理商库存仍有下降，且绝对数水平仍居于低位，表面短线的库存周期仍在底部。此外，开工率下滑+台版费率下降+终端客户回款率恶化，均表明由项目开工所带来的直接的设备需求仍然不足。今年以来，设备更新政策被多次提及，落实到工程机械方面，当下国内仍存在大量国一、国二的落后机型待更新，因此，当前的挖机市场回暖一部分来自于基数效应，另一部分来自于逐渐回暖的更新需求。

事件2：日本机床订单时隔16个月恢复正增长，来自中国的部分增长19%

6月25日，日本工作机械工业会公布的数据显示，5月机床订单总额(确报值)为1245亿日元，同比增长4%，时隔16个月实现正增长。

具体来看，亚洲订单增长18%，达到426亿日元。连续2个月增长。占亚洲订单额近7成的中国单独增长19%，主要来自汽车和下一代智能手机相关的投资需求。

北美订单增长9%，达到276亿日元。欧洲订单减少4%，降至172亿日元，连续5个月负增长。日本国内订单减少8%，降至348亿日元。

评论：

1、日本机床订单数据回暖或受汇率影响

5月，日本来自中国的机床订单同比增长19%，日本工作机械工业会表示，中国的普通机械和汽车相关的订单正在恢复。今年以来日元进一步贬值，对日本机床出口有拉动作用，日本机床数据优于预期或受汇率影响更大。

2、国内需求小幅恢复

5月，国内金属切削机床产量为5.9万台，同比-4.8%，1-5月机床产量为27万台，同比+4.2%。中国机床工具工业协会重点联系企业统计数据显示，1-4月，重点联系企业营业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降3.7%；金属加工机床新增订单同比下降4.9%，在手订单同比下降14.7%，降幅较1-3月收窄。本轮机床周期从2023年Q2进入磨底阶段，至今已经接近1年，今年以来高频数据小幅向上，说明国内机床需求有所恢复，但尚未出现能够大幅拉动需求增长的下游。

风险提示：宏观经济下行风险，政策落地不及预期，行业竞争加剧，技术开发与应用进度不及预期，需求不及预期，人形机器人产业化不及预期。

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