【德邦食饮】茅台批价回暖，股东大会释放信心|五粮液_新浪财经

核心观点

白酒：茅台批价回暖，五泸股东大会释放高质量增长信心。本周茅台批价有所回暖，6月29日散瓶飞天批价环比上周上涨150元。多家酒企召开股东大会：1）五粮液：今年以来，第八代五粮液的动销和回款进度都符合公司预期，社会库存也比较合理。第八代五粮液的价格在千元价位段比较稳定，全年有望保持稳中有升的态势。未来39度五粮液、五粮液1618将开展深度打造，加快打造新的增长点。45度、68度五粮液则会积极做好商家布局和市场运营工作，加大空白市场、潜力市场的拓展力度。2）泸州老窖：面对周期波动要调整好心态，目标在良性的基础上，能跑多快跑多快，面对白酒行业周期波动，泸州老窖一方面顺应市场变化，进一步加强公司低度产品的品质优势，生产适应消费者口感的产品；另一方面加速推进数字化营销体系的建设，实现费用的精准投放，进一步提升费效比。总体在需求弱复苏背景下，建议关注持续抢占竞品份额的优质标的，推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。

大众品：消费仍在复苏途中，暑期旺季值得期待。（1）餐饮供应链及连锁：我们认为，在整体消费弱复苏环境下，消费者“过节吃喝”的氛围越发浓烈；非节假日期间整体来看，北京5月餐饮收入同比-4.3%（1-5月同比-2.7%），上海5月住宿餐饮业零售额同比-5.5%（1-5月同比-3.1%），餐饮供应链及连锁均面临压力，但目前估值较低，建议关注传统出行消费旺季暑期表现。（2）啤酒：今年夏季我国高温天气来得相对较早且全国高温天气出现较频繁，同时受益于大型体育赛事等消费场景催化，啤酒销售有望迎来旺季，当前板块具备较高配置价值。（3）休闲零食：我们认为休闲零食受益于零食量贩及电商直播等新兴渠道以及新单品的贡献，今年仍有望保持高增。（4）乳制品：二季度处于春节后正常的渠道库存梳理且销售偏淡季节，建议关注下半年情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。

投资建议：白酒板块：推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

1.周度观点

白酒：茅台批价回暖，五泸股东大会释放高质量增长信心。本周茅台批价有所回暖，散瓶飞天批价环比上周上涨150元。多家酒企召开股东大会：1）五粮液：今年以来，第八代五粮液的动销和回款进度都符合公司预期，社会库存也比较合理。第八代五粮液的价格在千元价位段比较稳定，全年有望保持稳中有升的态势。未来39度五粮液、五粮液1618将开展深度打造，加快打造新的增长点。45度、68度五粮液则会积极做好商家布局和市场运营工作，加大空白市场、潜力市场的拓展力度。2）泸州老窖：面对周期波动要调整好心态，目标在良性的基础上，能跑多快跑多快，面对白酒行业周期波动，泸州老窖一方面顺应市场变化，进一步加强公司低度产品的品质优势，生产适应消费者口感的产品；另一方面加速推进数字化营销体系的建设，实现费用的精准投放，进一步提升费效比。总体在需求弱复苏背景下，建议关注持续抢占竞品份额的优质标的，推荐五粮液、老白干酒、顺鑫农业。

啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年5月，规模以上企业啤酒产量同比-4.5%至353.5万千升，1-5月累计产量同比+0.7%，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。

调味品：春节动销较好，关注节后补货。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善，关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。

乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。

速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，国家层面明确预制菜定义和范围有利于行业长期规范发展，提高行业进入门槛，竞争格局优化下龙头企业有望受益；同时，消费场景复苏下B端需求弹性释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来弹性空间，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖和行业进入门槛提高的背景下，速冻板块有望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。

冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，目前仍在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。

休闲食品：品类挖掘或为突破口，渠道红利持续释放。2023年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，与量贩系统合作较深的公司率先受益；2024年量贩龙头开店扩张趋势不减，渠道红利仍有望延续。行业内参与者不断挖掘零食新品类，从素毛肚、鹌鹑蛋等新中式零食中发展大单品。全年来看，性价比仍是主线，渠道红利延续，建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品。

食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。

2.行情回顾

板块指数表现：

本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.74pct。6月24日- 6月28日，本周5个交易日沪深300下跌0.97%，食品饮料板块下跌1.71%，位居申万一级行业第10位。

本周食品饮料子行业中所有板块均呈现下跌趋势。其中，其他酒类（-6.27%）板块跌幅最大，零食（-3.92%）、肉制品（-2.46%）、烘焙食品（-2.32%）、调味发酵品（-2.21%）、白酒（-1.70%）、保健品（-1.67%）、预加工食品（-1.64%）、软饮料（-1.49%）、啤酒（-1.04%）、乳品（-0.33%）板块均呈下跌趋势。

个股表现：

本周饮料板块中，海南椰岛（+4.66%）涨幅最大，重庆啤酒（+0.08%）、洋河股份（+0.08%）涨幅居前；会稽山（-20.31%）、中信尼雅（-12.43%）、舍得酒业（-12.28%）、酒鬼酒（-10.14%）、金枫酒业（-7.16%）跌幅相对居前。

本周食品板块中，佳隆股份（+2.22%）涨幅最大，元祖股份（+1.55%）、海天味业（+0.35%）、伊利股份（+0.23%）涨幅居前；ST加加（-8.91%）、中炬高新（-8.43%）、盐津铺子（-7.98%）、科拓生物（-7.07%）、仙乐健康（-6.32%）跌幅相对居前。

估值情况：

食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至6月28日，食品饮料板块整体估值19.60x，位居申万一级行业第18位，远高于沪深300（11.84x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（34.23x）、肉制品（25.44x）、啤酒（25.34x）估值相对居前，乳品（13.73x）、预加工食品（17.33x）、保健品（19.02x）估值相对较低。

资金动向：

本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、伊利股份，持股金额变动值分别为-5.53/-4.97/-4.44亿元；陆股通持股标的中，伊利股份（10.77%）、洽洽食品（9.85%）、安井食品（9.54%）、贵州茅台（6.66%）、中炬高新（6.17%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，中炬高新（+0.58pct）增持最多，安井食品（-0.42pct）减持最多。

3.公司重要公告

4.下周大事提醒

5.行业要闻

6.风险提示

宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。

证券研究报告：《食品饮料行业周报(20240624-20240628）：茅台批价回暖，股东大会释放信心》

对外发布时间：2024年6月30日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师：熊鹏

分析师执业编号：S0120522120002

邮箱：xiongpeng@tebon.com.cn

德邦食饮熊鹏团队

熊鹏（S0120522120002）：德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，7年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。

杨良俊：7年白酒营销咨询经历，曾深入对接老白干酒、五粮液、洋河股份等多家上市公司，擅长区域调研、产业规律研究、企业发展判断。2021年9月加入德邦证券研究所。

韦香怡（S0120522080002）：食品饮料行业分析师，南洋理工大学硕士。主要负责大众品研究，曾任职于东兴研究所，2022年加入德邦研究所。

尤诗超：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学硕士，2022年7月加入德邦证券研究所。

徐荟：食品饮料行业助理研究员，香港大学硕士，2023年7月加入德邦证券研究所。

重要说明

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