广义财政收支矛盾增强
——5月财政数据解读
✦
宏观月报
❖ 广义财政收入偏弱、支出改善。1-5月广义财政收入较上月延续回落0.6个百分点至-4.1%，广义财政支出增速降幅略收窄0.1个百分点至-2.2%；单独看5月当月的表现，5月广义财政收入增速降幅走扩至-7%、广义财政支出增速降幅收窄至-1.8%。整体来看，当前广义财政收支仍然偏弱，一方面，地产行业尚显低迷，居民消费意愿和能力、企业盈利仍待进一步修复；另一方面，5月地方债发行明显提速带动第二本账支出增速回升，但整体看今年前5个月政府债发行规模仍明显低于往年同期。
❖ 专项债资金用途或有放松。往后看，一方面，地产已初现改善迹象，6月第三周新房和二手房销量环比增速明显上升，或反映了前期出台的地产新政效果逐渐显现，后续土地出让金收入对于广义财政收入的拖累有望减轻；另一方面，政府债发行节奏或继续提速，6月起特别国债发行只数提升，而专项债发行节奏较上月有所放缓。不过，近日河南省财政厅披露的新增专项债未披露详细的募投项目情况及“一案两书”，或意味着新增专项债资金用途有所放松，若后续更多省份跟进，新增专项债的供给节奏有望加快，带动政府性基金支出增速回升，但基建投资的资金支持力度或略有减弱。
❖ 地产类税收增速多数保持负增。分税种来看，5月出口退税增速居前，与出口持续改善态势吻合；商品销售税收方面，5月增值税收入增速由负转正至4%，占当月税收收入的比重续降至32%，5月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期部分应税可选消费品走低以及汽车零售额保持低位负增相印证；所得税层面，5月企业所得税增速由正转负，两年年均增速同步回落，5月个人所得税增速降幅有所收窄，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，5月土地和房地产相关税收增速多数保持低位负增，仅房产税增速有所反弹，与5月地产销售、投资增速走低互为印证。
❖ 基建领域支出占比反弹。5月支出分项增速多数回落，仅交运和社保就业相关支出增速小幅反弹，而科技、节能环保相关支出增速回落均超过10个百分点。剔除基数效应的影响看，除债务付息相关支出增速略有回升以外，其余领域支出两年年均增速均有下行。5月城乡社区和农林水支出增速均有回落，交运支出增速回升较明显，整体来看，本月财政支出投向基建相关的占比有所反弹。
❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
文章来源：《广义财政收支矛盾增强——5月财政数据解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：谢钰，SAC 证书编号：S0160523080003
发布日期：2024年6月24日
八张图看三中会议期间市场如何演绎
——三中看点系列一
✦
策略专题报告
❖ 参考历届三中全会时间，当前市场已步入“会议时间”。根据4月30日的中共中央政治局会议，五年一次的中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议将于7月在北京召开。具体时间需要关注本月政治局会议。历史上看，政治局会议与实际会议时间相隔较近。例如十九届三中全会的会议时间是在2018年2月24日中共中央政治局会议中决定的，计划于同年2月26日至28日正式召开；十八届三中全会的会议时间是在2013年10月29日中共中央政治局会议中决定的，会议结束后对外宣布11月9日至12日正式召开。
❖ 历次三中全会前后，市场均呈现震荡格局，投资者对于政策预期的不确定性是影响因素之一。统计改革开放以来六次会议期间表现，上证指数在会议前一个月期间收跌的概率在67%，在会议前一个月收跌的概率83%。会议后两个月，随着政策预期落地，市场出现修复，收涨的概率在50%。但需要考虑到当年存在一定事件冲击因素，例如2018年十九届会议后的贸易战扰动、2008年十七届会议后的次贷冲击。
❖ 会议前后大概率出现风格切换，成长风格在会后占优。风格方面，会议前后出现“价值—>成长”的概率较高。2000年以来的四次会议中，有三次均出现了会后成长反弹行情。会议前期，政策预期扰动下，价值风格相对占优；会议结束后，政策落地下，风险偏好回升，成长占优。
❖ 板块方面，大金融、周期等在开会前表现好于TMT，但在会议结束后两个月视角下，TMT的赔率和胜率显著占优。会议前一个半月，周期、金融等顺周期板块相对表现靠前；电新、TMT表现垫底。TMT在过去三次会议前均跑输全A。会议后一个月，前期表现垫底的军工、TMT出现反弹；而顺周期板块普遍跑输全A。整体来看，会议结束后两个月内，弹性较高的中小成长，包括TMT、电新、军工等板块的赔率和胜率均较高。
❖ 哪些方向值得关注？关注量子、合成生物、低空经济等。5月26日我们在《成长股启动需要什么条件》已提示“当前TMT指数与红利指数差额扩大到阶段性新高，当前处于TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。参考此前国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向，或在后续三中后具备政策加码的催化。
❖ 风险提示：国企改革进展不及预期、宏观经济下行超预期、历史经验失效风险、市场波动超预期、金融监管政策超预期收紧等。
文章来源：《八张图看三中会议期间市场如何演绎——三中看点系列一》
分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002
分析师：王亦奕，SAC 证书编号：S0160522030002
发布日期：2024年6月24日
安达维尔（300719）-深度研究报告：
直升机座椅主力军，布局低空大有可为
✦
安达维尔（300719）
❖ 抗坠毁座椅配套eVTOL空间广阔：我们认为公司切入低空赛道具备先发优势，1）公司产品应用场景与eVTOL适配度较高，2035年公司抗坠毁座椅可配套全球市场空间或超160亿元。2）公司产品及服务范围可覆盖eVTOL生产运营全生命周期，有望成为eVTOL整机厂的核心供应商。3）具备实质性进展，部分客户就具体产品已进入到后期商务洽谈阶段。
❖ 军品：军机领域稳定增收：公司拥有95%生存率座椅技术，直升机抗坠毁座椅国内市占率极高。我们预计军工行业2024-2027年将有充足的直升机/运输机订单，有望为公司带来稳定营收增量。公司的通讯导航设备、直升机模拟训练系统、测控及保障设备等业务也将随军品订单形成稳定收入增量。此外，公司在天津投资5亿元建设航空装备研发生产基地，提高原材料及生产加工能力。
❖ 民品：国产大飞机新机遇：公司维修能力优秀，业务毛利率处于行业较高水平，随着民航运输回暖市占率有望持续提高。C919进入批量生产和交付阶段，已累计获得超过1200架的订单，国产化进程加快。公司自研厨卫设备打破国外垄断实现国产替代，目前为国内唯一供应商，2024-2030年公司在大飞机厨电可配套空间有望超90亿元。此外，公司募投项目提升航空维修、复材制造、测控及地面保障业务领域的综合实力，民用领域将进一步打开成长空间。
❖ 投资建议：公司抗坠毁座椅业务优势明显，军品业务贡献稳定的收入增量，国产大飞机和低空经济打开新的增长曲线，我们预计公司2024-2026年实现营业收入9.81/12.08/14.04亿元，归母净利润1.42/1.79/2.17亿元。对应PE分别为36.12/28.63/23.54倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
❖ 风险提示：军机订单履行情况不及预期，民航维修市场竞争加剧，eVTOL技术迭代进程不及预期。
文章来源：《安达维尔（300719）-深度研究报告：直升机座椅主力军，布局低空大有可为》
分析师：佘炜超，SAC 证书编号：S0160522080002
发布日期：2024年6月24日
海兴电力（603556）-深度研究报告：
电表国内海外共振，业务不断延伸
✦
海兴电力（603556）
❖ 智能电表标准升级将带来替换新增需求双增，受益于行业β上行。国内智能电表市场正经历上行周期，2021-2023年招标量分别为6725万只、6984万只、7141万只，国网电表招标数量稳定增长。参考上一轮电表招标周期高点为2014年招标量9159万只，未来几年依然存在较大上行空间，且叠加风光并网带动的电表需求，我们认为周期高点采购量或超过2014年高点。公司国内智能电表板块常年市场份额稳定，预计会充分受益于行业β上行。
❖ 海外业务蓬勃发展，本土化战略领先同行。2023年公司海外营收达27.91亿元，同比增速51.27%，收入占比达66.46%，海外业务毛利率维持在41%左右，显著高于同行业可比公司。公司通过推进海外供应链本地化部署，为海外客户提供本地化的人才与技术支撑、全球化的资源与服务保障，持续构建本地化交付团队，是行业内极少数具备能够在多个国家实施多个项目的公司。
❖ 深耕配网自动化，2024将成海外配网开局之年。2023年公司配网国内营收4.05亿元，同比增长24.07%，配网产品在国南网中标金额连年增长，展现出公司在配网市场的强劲竞争力。国内，国南网每年在配网侧投资额约2000亿元，公司占据份额较少，我们认为随着公司配网加快推进力度，公司配网业务或将快速发展。海外，公司重合器已通过巴西、哥伦比亚等市场产品认证，2024Q1已在巴西小批量市场化项目中中标。公司有望通过渠道共用快速打开海外配电端业务，2024年或将成海外配网开局之年。
❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收为52.51/63.26/76.16亿元，同比+25.02%/+20.47%/+20.39%，归母净利润12.65/15.56/19.02亿元，同比+28.77%/+22.98%/+22.27%，对应EPS为2.59/3.18/3.89元，对应PE分别为19.45/15.82/12.94倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
❖ 风险提示：人民币汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；国内电表招标不及预期；下游需求不及预期。
文章来源：《海兴电力（603556）-深度研究报告：电表国内海外共振，业务不断延伸》
分析师：张一弛，SAC 证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年6月24日
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
