雷军尝“海上鲜”，IPO净利率不足4%

文/瑞财经 程孟瑶

2012年底，25岁的叶宁从跨国车链企业辞职，创业互联网卖鱼。

2年后，宁波海上鲜信息技术股份有限公司（简称：海上鲜）诞生，定位海洋数字化服务提供商。北斗+、互联网+、海洋经济，三大风口“叠甲”，叶宁的生意一路顺风顺水。

2015年-2022年，斩获超4亿元融资的同时，叶宁的天使投资人也与其一同成为最终控股方。眼下，海上鲜叩响港交所IPO大门，冲击“中国内地数字渔业第一股”。

海上鲜主要通过自主开发的数字工具HSX App展开业务，招股书显示，海上鲜近三年的营收增长并不稳定，盈利能力受到考验。2023年超8成收入来自毛利率不足2.5%的海鲜销售业务，净利润率连续在3%上下徘徊。

同时，因为产品的特殊性需要囤货且对储存环境要求较高，存货风险持续存在；运营灵活性也正受到现金流的限制。2022年和2023年，经营活动现金流两连负，“造血”能力不算乐观。

01

85后“海龟”创业卖海鲜

累获融资4.04亿元 

海洋经济风口下，海上鲜自成立以来，一路就有着资本护航。递表时，已完成包括顺为资本、北斗星通、硅谷火炬基金、卓尔智联、元璟资本、波导集团、中农网、壳牌资本等知名机构在内的6轮融资，累计融资4.04亿元，增资成本从0.17元/股增至7.5元/股。

递表时，海上鲜的最终控股方为叶宁、徐立华、汪海明三人，通过直接与间接持股、一致行动安排，实际控制海上鲜47.71%的股权。

叶宁是浙江科技学院（现：浙江科技大学）2005级电气信息类校友，通过该院校的“中德联合培养本科生项目”赴德国留学深造。2009年9月和2010年6月，分别取得德国汉诺威应用科学大学工程学士学位、浙江科技学院自动化专业学士学位。

2010年11月，叶宁入职跨国汽车零部件制造公司德国大陆集团（CON）担任工程师，负责编码及编程工作，期间继续深造，并在2011年7月取得汉诺威应用科学大学工程硕士学位。

2012年12月，叶宁从德国大陆集团离职后，选择创业。不过其并未将创业方向放在汽车产业链上，而是瞄向了海洋经济。

2015年2月，叶宁、冯波涛、宁波信息、楼靖娟、毛铁成、岑良、童科渊共同出资成立了海上鲜，串联起“北斗+互联网+渔业”，注册资本320万元。伴随股权演变，冯波涛、毛铁成、童科渊、岑良相继退出，目前披露的上市股东架构中，已经没有4人名字。

叶宁与楼靖娟为夫妻关系。楼靖娟是浙江科技学院2005级中德联合培养2+3生物工程类校友，两人曾一同赴德国留学，见证了叶宁的创业。

宁波信息为叶宁实际控制的企业，成立于2014年，其控股股东宁波梅山保税港区渔在船投资管理合伙企业（有限合伙）成立于2018年5月，执行事务合伙人叶宁持股49.69%。

踩准我国海洋经济快速发展的节奏，叶宁的履历也越来越丰富。2016年，中国海洋生产总值超过7万亿元，占GDP比重达到9.5%；2017年，叶宁成为浙商新经济理事会主席团副主席，2018年上任中国渔业协会第四届理事会副会长兼智慧渔业分会第一届理事会会长；2019年获颁浙江省青年创业奖……2024年，37岁的叶宁带领海上鲜IPO。

02

北斗星通领投A轮后退出

宁波海禾幕后自然人成联合控股方

叶宁创业这一路走来可以说是顺风顺水。公司刚成立2个月时，宁波海禾就带来500万元天使轮融资，并获得35.7%股权，成为第一大股东，增资价2.81元/注册资本。随着海上鲜总股本不断扩大，折算下来，宁波海禾天使轮投资每股股份成本对应0.17元。

拿到这笔融资后，海上鲜也迈入发展快车道。海上WI-FI批量安装，岸上版和渔船版APP上线，官网上线；同年11月，“海鲜B2B交易平台”正式上线。

一年后，海上鲜再获北斗星通（002151.SH）领投的1800万元A轮融资，上线大数据系统，2016年7月挂牌宁波股权交易中心。宁波海禾跟投，以900万元价格认购62.23万元注册资本，成本约0.89元/股。

据悉，北斗卫星导航在海洋渔业应用中有着不可替代的作用，北斗星通在海洋渔业市场占有率约为80%。不过，北斗星通并未等到海上鲜上市便套现退出。

2018年5月和2018年8月，北斗星通分别以1687.5万元、1993.5万元价格，将海上鲜全部股权转让给了武汉卓尔、北京元德退出，合计套现3681万元。以两次投资1200万元成本计算，北斗星通2年时间收益率超200%。

宁波海禾的背后是自然人徐立华和汪海明，2017年5月，两人又以个人名参与了海上鲜的B轮融资，合计耗资1500万元，认购51.855万元注册资本，融资成本为1.78元/股，同时，分别以576万元的价格从宁波海禾处受让24.89万元注册资本，增加个人持股比例。

C轮融资时，徐立华又独自以2000万元认购44.44万元新增注册资本，成本为2.48元/股。目前，徐立华、汪海明合计持有海上鲜19.55%股份，与叶宁一起组成海上鲜的最终控股方。

03

杭州顺赢、武汉卓尔多次加码

持股比例均超10%

5000万元B轮资方中，杭州顺赢德来头不小，股东阵营有国投创合、杭州金投等国有资本，穿透后，一些投资大佬从幕后浮出，比如腾讯投资的李朝晖、小米科技的雷军，世纪金源的黄涛等。

除了认购110.624万股新增注册资本，杭州顺赢还从宁波海禾手中以300万元价格，受让了12.96万元注册资本，每股成本1.43元。

杭州顺赢同时出现在C轮和C+轮融资中，增资价格分别为3.48元/股、5.51元/股，合计增资616.62万元。递表时，杭州顺赢持有海上鲜10.66%股份，为第三大股东。

在海上鲜累计获得的4.04亿元融资中，有3.01亿元来自C轮和C+轮，武汉卓尔同样多次加码。除了以2.61元/股的价格受让80万元注册资本，还以3.48元/股、5.51元/股的价格分别认购200万元注册资本、70175元注册资本，合计耗资9500万元。

据查，武汉卓尔成立于2013年，注册资本1亿元，公司经营范围包括互联网技术研发、数据库管理等，由卓尔云市(香港)有限公司实际控制。

2022年，海上鲜再获宁波浙大、华夏大地3000万元D轮融资。

递表时，21名股东共同持有海上鲜7000万注册资本。叶宁、徐立华、汪海明、宁波信息、宁波管理、宁波海禾组成的控股股东集团，合计持股47.71%；其中，叶宁直接和间接持股28.15%；徐立华、汪海明合计持股19.55%。武汉卓尔做为第一大外部股东持股18.21%，持股5%以上股东还包括杭州顺赢，持股比例10.66%。

04

业务结构生变

超8成收入来自海鲜销售

最初，海上鲜的海鲜业务采用撮合模式，做中介生意，将上游销售商与下游买家联系起来，提高海鲜交易效率，收取海鲜交易价值的0.3%作为撮合服务费。

随着时间的推移，经考虑与管理服务固有的分散的上下游业务有关的高额人员成本，并将资源集中于其他战略领域，海上鲜从这一模式基本过渡至直销模式。

海上鲜目前通过HSX App经营务业务，渔业经营者及行业参与者可以随时随地通过HSX App进行在线产品搜索、价格比较及海鲜订购，提高采购效率。

做为B2B交易平台，其收入主要来源于海鲜销售、燃油及油品销售、海鲜撮合服务、供应链管理服务、海上通信及IT解决方案及租金收入，但丰富的业务结构却未能构起海上鲜业绩的“护城河”。2021年-2023年（简称：报告期），海上鲜营收分别为11.98亿元、14.27亿元、9.14亿元，2023年同比下降35.98%。

海鲜销售业务、燃油及油品销售业务是海上鲜的主要收入来源，报告期内合计分别贡献了98.5%、96.9%、95.7%的总收入，但市场份额并不高，按销售收入计算，2022年这两项业务在中国内地市占率分别为0.2%、0.3%，而且业绩均在2023年出现了不同程度的业绩下滑。

其中，海鲜销售业务的收入由2022年的8.87亿元下滑14.51%至2023年的7.58亿元；燃油及油品销售业务2023年收入规模不足2022年的四分之一，为1.17亿元。

同时，海上鲜收入结构发生变化，业绩表现出对海鲜销售业务的依赖。2021年，海上鲜56.3%的收入来自海鲜销售，2023年这一比例来到83%，燃油及油品销售业务对业绩贡献从2021年的42.3%下降至2023年12.8%。

05

净利润率不足4%

前五大客户贡献四成收入

两项核心业务业绩表现出不同趋势，毛利率同样存在显著差异。

超过8成收入来海鲜销售，但海上鲜并不参与前期生产、捕捞流程，因此产生了大额采购成本。报告期内，该业务毛利率分别为2%、2.4%、2.4%，也因此拉低了公司综合毛利率。

海上鲜的销售成本主要包括采购海鲜及采购燃油及油品的成本。2021年-2023财年，其销售成本分别11.32亿元、13.53亿元、8.42亿元，占各年度总收入的约94.5%、94.8%、92.1%，同期综合毛利率分别约为5.5%、5.2%、7.9%。

而海上鲜的燃油及油品销售业务则依赖一家海外燃油供应商，2023年开始，海上鲜从一家海外燃油供应商处进口保税燃油，该模式下，海上鲜无需承担任何存货成本，因此该业务毛利率由2022年的4.8%大幅增至2023年的20.3%。但值得一提的是，海上鲜并未与该供应商签订长期协议，合作存在不稳定性。

报告期内，海上鲜分别实现净利润4534.2万元、3412.3万元、3580.3万元，包括914.3万元、522.7万元、486.9万元政府补助，净利润率3.8%、2.4%、3.9%。

2021年-2023年，海上鲜自五大客户的收益分别占其总收益的约38.9%、41.3%、37.5%。其中，最大客户业绩贡献占比16.0%、13.9%、18.2%。

06

存货周转时间拉长

经营活动现金流两连负

直销模式下，海上鲜需要对海产进行囤货。海产对长期保存及长途运输的要求高，这对于海上鲜存货管理水平是一大考验。

囤货不足，可能制约销售端需求释放，影响收益；库存水平高企，可能占用资本资源，同时可能须降价销售来增加营运资金。

数据显示，海上鲜的存货由2021年的7696.1万元一路上升至2023年的1.07亿元，平均周转天数由18天上升至2023年的42天。

其存货主要以海鲜为主。2023年年末，由于已采购但尚未交付的内贸油品录得存货结余2422.6万元，导致年内存货结余增加，使得2023年的平均存货周转日数增加。

海上鲜的海鲜、燃油及油品等产品主要存储于第三方仓库或油库中，存货损坏或变质，供应商供应延迟或中断，消费趋势、客户喜好、经济环境的变化，都是影响存货的风险因素。海上鲜表示，如果无法有效地管理存货，则可能会面临存货陈旧或变质、存货价值下降及存货遭大量撇减或撇销的风险。

截止2024年4月末，其2023年末1.07亿元存货中，已经有8590万元出售，占比80.3%。不过为了不影响后续销售，海上鲜需要及时补充存货。

而采购产品需要资金，但海上鲜的现金流不太乐观。其经营活动现金净额由2021年的6007.0万元降至2022年的-1510.2万元，2023进一步降至-2226.9万元。2022年和2023年，连续两年流出，限制着其运营的灵活性。

此外，海上鲜的流动性压力还体现在贸易应收款项和贸易应付款项之间的差距越来越大，报告期，其应收账款分别为1591.5万元、3646.1万元、6105.6万元，应付账款分别为485.6万元、1082.9万元、1239.5万元。

截止2023年末，海上鲜手握货币资金1.91亿元，同期计息银行借款5404.1万元。本次IPO，海上鲜就拟将一部分资金用于偿还来自一家中国持牌银行的部分借款。

附：海上鲜上市发行中介机构清单

联席保荐人：国泰君安融资有限公司｜东兴证券（香港）有限公司香港

财务顾问：岭峰资本有限公司

申报会计师：中审众环（香港）会计师事务所有限公司

物业估值师：戴德梁行有限公司

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