华创证券张瑜：“下沉”“价跌”延续——端午消费数据点评_新浪财经

　　来源：一瑜中的

　　文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜

　　原标题：“下沉”&“价跌”延续——端午消费数据点评【华创宏观·张瑜团队】

　　核心观点

　　端午假期，消费延续了五一的“下沉”与“价跌”趋势。主要体现在三方面：一是人均旅游支出的恢复程度，仍不及2019年（恢复至89.5%），结合历史数据看，人均旅游支出自去年五一以来，恢复程度一直在90%左右上下波动。二是三线以下城市继续成为旅游新增长点，其平台订单热度高于部分一线和新一线城市。三是国内、国际机票酒店价格低于五一或去年同期。

　　报告摘要

　　消费的数量延续增长

　　量的增长，体现在出行和旅游人次上。1）跨区域出行人数。据交通运输部数据，假期前2天，全社会跨区域人员日均流动量比2019年增长12.5%（五一假期为23.7%），比2023年同期增长3.4%（五一假期为2.1%）。2）旅游人次。据文旅部数据，假期国内旅游出游人次同比增长6.3%，较2019年增长15%。

　　消费的层级延续下沉

　　消费层级的延续“下沉”，体现在三线以下城市继续为旅游新增长点。据平台同程旅行数据，假期国内热门三四线城市旅游预订热度同比均超过+100%，高于部分一线和新一线城市（如北京、重庆、西安、苏州，预订热度同比增长超过三成）。

　　消费的价格延续下跌

　　受消费层级下沉、供给修复等因素影响，消费的价延续下跌。主要体现在两点：

　　一是人均旅游支出仍不及2019年同期（恢复至89.5%）。结合历史数据看，人均旅游支出自去年五一以来，恢复程度一直在90%左右上下波动，今年清明是唯一一次超过2019年的假期。

　　二是机票、酒店价格继续下降。机票价格受运力供大于求、高考、燃油附加费等多因素影响，据各平台数据，端午期间，国际机票平均价格较去年下降了两成左右，国内机票经济舱均价同比下降25%，部分国内航线票价接近或低于高铁票价。酒店方面，经济型酒店供给增加+端午假期旅游表现相对“平淡”，假期高星酒店和经济型酒店均价降幅最为明显，达到两成左右。

　　每周经济观察

　　（一）景气向上：

　　1、华创宏观WEI指数连续两周上行。截至6月2日，该指数为5.05%，较5月26日上行0.89%；过去一周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、BDI、商品房成交面积、钢厂线材产量、半钢胎开工率。

　　2、土地溢价率小幅回升。截至6月9日当周，百城住宅土地溢价率回升至4.62%，前一周为3.42%；5月、4月全月分别为2.25%、4.44%。

　　3、物价：猪肉价格继续大幅上涨。上周，猪肉平均批发价上涨6.7%。

　　（二）景气向下：

　　1、生产：部分指标走弱

　　1）螺纹表观消费连续三周回落。截至6月7日当周，螺纹表观消费环比前一周-7%，同比-24%。前五周，螺纹表观消费累计同比-13.4%。

　　2）煤炭港口吞吐量回落。截至6月7日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-10%，环比前一周-11%。5月全月，同比+3.66%。

　　3）多数行业开工率下滑。截至5月31日当周，我们统计的9个行业中， 6个行业开工率较前一周有所回落，包括螺纹钢、江浙织机、半钢胎、石油沥青装置、PVC、唐山高炉，其中石油沥青装置开工率较前一周下行3.4个点。

　　2、出口：港口集装箱吞吐量高位回调，出口集装箱运价涨势放缓。6月2日当周，我国港口集装箱吞吐量环比上周-5.2%，4周累计吞吐量同比+7.9%（截至5月26日同比+9.7%）。6月7日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨4.6%，前值20.8%。

　　3、物价：螺纹价格继续回落，国际油价小幅下跌。上周，螺纹钢现货价收于3620元/吨，下跌1.4%；美油和布油期价分别下跌1.9%、2.5%。消息面上，6月OPEC+会议减产符合预期；美国5月非农数据超预期，美元和美债利率反弹，大宗商品普跌。

　　财政：本周国债计划偏多，地方债偏少。截至6月7日，已公布6月10日当周国债待发4990亿/净发3930亿；31个省市披露6月/Q2新增专项债发行计划3319亿/8586亿。

　　利率：短期利率和国债收益率均走低。截至6月7日，DR001收于1.7266%，DR007收于1.7718%，R007收于1.8304%，较5月31日环比分别变化-8.71bps、-9.57bps、-3.51bps；1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.6040%、2.0598%、2.2833%，较5月31日环比分别变化-4.04bps、-2.52bps、-0.93bps。

　　风险提示：

　　消费修复不及预期；数据更新不及时；未考虑口径调整等因素。

　　报告目录

　　报告正文

　　一、出行：小幅正增长，自驾占比回落

　　（一）跨区域出行：小幅正增长

　　端午假期前两日，跨区域出行人数小幅正增。据交通运输部数据，假期前2天（6月8日至9日），全社会跨区域人员日均流动量为2.05亿人次，比2019年同期增长12.5%（五一假期为23.7%），比2023年同期增长3.4%（五一假期为2.1%）。

　　分结构看，自驾出行占比较五一有所回落。假期前两天，自驾出行基本持平去年，占比为74%，五一假期为79%。营业性客运量较去年增长14.6%，较2019年下降8.3%。

　　假期前两天，营业性客运中，各交通方式同比（2023年）情况如下：

　　1）公路：发送旅客同比增长19.4%（较2019年低17%），好于五一假期的6.5%。

　　2）铁路：发送旅客同比增长5.8%，增速高于五一假期的1.4%。

　　3）民航：发送旅客同比增长8.2%，增速持平五一；但航班执行数不及去年，6月8日-9日，国内航班执行数日均为1.19万架次，较去年端午同期-8.3%。

　　4）水路：发送旅客同比增长6.1%（较2019年低35%），增速持平五一。

　　（二）市内出行：好于去年同期

　　地铁出行：公布数据的9个城市，假期前两日地铁客运较去年端午同期+9.2%，五一假期为+3%（9城包括上海、广州、成都、南京、武汉、西安、苏州、郑州、重庆）。

　　私家车出行方面，百城拥堵延时指数略高于去年。假期前2天，百城拥堵延时指数较去年同期+2%，5月全月同比为-1.3%。

　　二、旅游：延续“下沉”与“价跌”

　　（一）国内游：延续“下沉”与“价跌”趋势

　　端午假期，国内旅游继续呈现“下沉”与“价跌”趋势。

　　1、人均旅游支出或不及2019年

　　今年端午假期，人均旅游支出或不及2019年同期，好于去年同期。

　　1）计算人均支出。据文化和旅游部数据中心数据，全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比增长8.1%。由此人均支出366元。

　　2）计算较2019年、去年同期增速，分别为。由于文旅部未公布较2019年增速，我们直接使用今年人均支出（366元），除以2019年（409元）及去年同期（352元）人均支出，得出今年端午人均支出较2019年低10.5%，较去年同期高4.2%。

　　值得注意的是，此处未考虑口径调整等因素，因此计算出的增速可能与实际情况有偏差。

　　2、三线以下城市继续成为旅游新增长点

　　据同程旅行6月10日的《2024端午假期旅行消费报告》，“国内热门三四线城市旅游预订热度同比增长均超过100%”，对比部分一线和新一线城市，如“北京、重庆、西安、苏州预订热度同比增长超过三成”。

　　3、机票、酒店价格低于去年同期或五一

　　机票方面，受多重因素影响，票价延续下跌态势。据航班管家数据，截至5月27日，2024年端午期间国内机票经济舱（不含税）均价580元，同比下降25%。机票价格下跌受多重因素影响，一方面，端午前夕，国内航线燃油附加费再次下调；另一方面，据财新网6月7日报道，“受运力供大于求、中高考等因素影响，2024 年端午假期机票价格延续春节后的颓势。部分航线票价接近或低于高铁票价”。

　　酒店方面，经济型酒店供给增加，高星级酒店涨价动力不足。据去哪儿6月10日数据，今年端午“高星酒店和经济型酒店均价降幅最为明显，达到两成左右”；另据华夏时报6月5日报道，“携程方面表示……截至目前，西安、烟台、威海、厦门等热门目的地的酒店单均花费较五一可省超过30%，较暑期也有2-3成左右的优惠”。去哪儿大数据研究院分析，“由于今年经济型酒店供给量增加明显，对价格起到平抑左右；而相比中低星酒店，高星酒店则在‘保入住率’上有较大压力，在比较‘淡’的端午假期，涨价动力不足”。

　　（二）跨境游：国际机票酒店订单“量升价跌”

　　端午口岸出入境人数恢复情况，好于五一、不及清明假期。据国家移民管理局6月6日预测，“端午假期全国口岸日均出入境人员将达175万人次，较去年同期增长32.5%”，恢复至2019年同期的85.6%。清明、五一假期，日均出入境人员分别恢复至2019年同期的86.9%、80.1%。

　　出入境游方面，同样呈现“量升价跌”态势。

　　量方面，平台出入境游订单维持高增长。入境方面，据携程6月10日发布的《2024年端午节出游报告》，“端午入境游预订量同比增长115%”。出境方面，据上述携程报告，“小长假三天，海外租车自驾订单同比增长220%。由于假期时间短，出境游的主要目的地集中在日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡等短线海外国家”；另据去哪儿平台数据显示，假期平台上预订端午出发的国际机票量较去年增逾60%，端午入住的国际酒店预订量较去年增长50%。

　　价方面，平台机酒价格低于去年同期。据去哪儿大数据研究院分析，“端午历来不是国际游的旺季，加之今年端午又与高考重合，国际航线运力比去年同期也有较大提升，国际机票和酒店价格相比去年端午和即将到来的暑假都要便宜不少。去哪儿大数据显示，端午期间“国际机票平均价格较去年端午下降了两成左右；热门国外度假城市酒店平均价格普遍比7、8月便宜三成以上”。

　　三、地区数据：或有一定分化

　　旅游方面，四川、湖南、山东、广东等地公布了端午数据。除广东受天气影响外，其余三省游客数均好于去年及2019年同期，但在人均支出方面略有差异。

　　1、四川：人均门票收入好于2019年，不及去年。据四川文旅厅数据，假期前两日，全省891家A级景区接待游客同比去年、2019年分别+9.4%、+46.4%；门票收入同比去年、2019年分别+4.7%、+48.6%；人均门票收入同比去年、2019年分别-4.3%、+1.5%。

　　2、湖南：人均花费好于五一假期。据银联商务大数据分析，假期前两日，全省游客人均花费656元，高于五一假期的618元。

　　3、山东：人均实现营业收入好于去年。据山东文旅厅数据，假期首日，全省重点监测旅游景区接待游客同比增长14.7%；实现营业收入同比增长17.3%。

　　4、广东：首日游客数出现下滑。据广东文旅厅信息，“因受天气影响，据初步测算，2024年端午假期第一天；全省4A级及以上景区接待游客173.9万人次，同比下降2.3%”。

　　商品及服务消费方面，北京、重庆公布了假期数据：

　　1、北京：增速较高。据北京市商务局数据，假日期间，市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业销售额同比增长8.7%。全市60个重点商圈客流量同比增长10.3%；实现消费金额同比增长12.9%。

　　2、上海：增速较高。据消费市场大数据实验室（上海）监测数据，节日期间，全市线上线下消费额比去年同期增长17.3%。

　　3、重庆：消费总额小幅增长，服务消费表现相对较好。上游新闻6月10日报道，“据监测显示，端午期间，全市消费总额比去年同期增长3.3%”；“全市餐饮业消费额同比增长3.4%，服务行业消费额同比增长5.7%”。

　　四、电影票房：较去年同期低6成以上

　　受排片等因素影响，端午电影票房较去年低6成以上。据猫眼专业版数据，截至6月10日14时07分，2024年端午档档期总票房破3亿元，较去年同期低67%。五一假期，日均票房基本持平去年，较2019年下降20%。

　　五、地产：成交“腰斩”

　　假期前两日，地产成交降幅扩大。6月8日-9日，28城地产销售面积同比为-50.9%，5月全月同比为-25.2%，前5个月累计同比为-33.5%。

　　六、每周经济观察

　　（一）华创宏观WEI指数连续两周上行

　　截至2024年06月02日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.05%，相对于05月26日上行0.89%。从WEI指数构成来看，过去一周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、BDI、商品房成交面积、钢厂线材产量、半钢胎开工率，回落的分项包括沥青开工率、电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）。

　　（二）需求：土地溢价率小幅回升，但成交面积走弱

　　土地：溢价率回升。截至6月9日当周，百城住宅土地溢价率回升至4.62%，前一周为3.42%；5月、4月全月分别为2.25%、4.44%。土地成交走弱，截至6月9日当周，百城住宅土地成交同比-78.5%；前5周（4月29日至6月2日）累计-42.8%。

　　地产：成交面积同比降幅略有收窄。6月第一周，67城地产成交同比-31.2%，环比前一周-31%。5月全月，地产成交同比-35.8%；4月全月同比为-37.1%。

　　汽车：5月零售维持负增长。据乘联会初步统计，5月乘用车零售销量同比为-3%；4月全月，零售同比-5.7%。今年以来累计零售同比增长5%。

　　快递：揽收量维持高位。截至6月2日当周，快递揽收量为34.7亿件，环比前一周-3.4%，同比+20%。4月29日-6月2日四周，快递揽收量同比+27%，增速与4月前四周持平。

　　（三）生产：螺纹表观小幅连续三周回落

　　货运物流：继续小幅回落。根据G7物联数据，6月前9日，货运物流指数均值为110，环比前一周-0.6%，较去年-4.1%。5月全月，指数平均为108，同比-2.5%。

　　螺纹：表观消费量连续三周回落，降幅扩大。截至6月7日当周，螺纹表观消费环比前一周-7%，同比-24%。前五周（4月27日-5月31日），螺纹表观消费累计同比-13.4%。产量变化不大，近6周（4月27日-6月7日），周度产量在234万吨左右，同比-13%。库存，本周小幅补库1.6万吨，此前连续11周去库，周均去库50万吨。

　　水泥：发运率环比变化不大，修复放缓。截至5月31日当周，水泥发运率为40.7%，持平前一周。近四周发运率较去年同期-6个点。

　　煤炭：港口吞吐量回落。截至6月7日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-10%，环比前一周-11%。5月全月，同比+3.66%；4月同比-3.7%；一季度累计同比-0.5%。

　　开工率：多数行业开工率下滑。环比来看，截至5月31日左右，螺纹钢、江浙织机、半钢胎、石油沥青装置、PVC、唐山高炉开工率6个行业开工率较前一周有所回落，其中石油沥青装置开工率较前一周下行3.4个点；焦化、PTA、全钢胎3个行业开工率持平或回升。同比来看，唐山高炉、PVC、半钢胎、江浙织机4个行业开工率好于去年，螺纹、全钢胎、石油沥青、焦化、PTA 5个行业不及去年。

　　（四）贸易：出口集装箱运价涨势边际放缓

　　外需：量的高频跟踪指标维持高位；全球制造业延续复苏。6月7日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比+81.9%，上周为81.75%。此外，5月，摩根大通全球制造业PMI升至50.9，前值50.3。

　　我国：港口集装箱吞吐量高位回调，出口集装箱运价涨势放缓。①运量方面，6月2日当周，我国港口集装箱吞吐量为586.9万标箱，环比上周-5.2%；4周累计吞吐量2405.2万标箱，较去年同期+7.9%（截至5月26日相比去年同期+9.7%）。②运价方面，综合指数涨势边际放缓。6月7日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨4.6%，前值20.8%。主要远洋航线方面，欧洲航线：本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期上涨5.6%，前值9.7%。北美航线：本周，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期上涨0.7%、3.3%，前值分别为18.9%、11.2%。南美航线继续加速上涨，本周较上期上涨7.1%，前值4.9%。

　　（五）物价：猪肉价格继续大涨，螺纹价格继续回落

　　上周，猪肉价格继续大幅上涨。猪肉平均批发价收于24.17元/千克，上涨6.7%。蔬菜批价上涨0.9%，水果批价下跌1.9%，鸡蛋批价下跌1.2%。

　　上周，动力煤价格基本持平，焦煤价格下跌。山西产动力末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价收于873元/吨，下跌0.1%；京唐港山西主焦煤库提价收于2080元/吨，下跌5.9%；钢之家焦炭价格指数收于1866元/吨，上涨0.3%。

　　上周，国际油价小幅下跌。价格方面，本周美油和布油期价分别收于75.53和79.62美元/桶，分别下跌1.9%、2.5%。美国商业原油小幅增长，5月31日当周，美国原油商业库存增加123.3万桶至4.5592亿桶，增幅0.27%，库存相比去年同期下降0.7%。消息面上，6月OPEC+会议将220万桶自愿减产协议延长至今年9月底，符合市场预期；美国5月非农数据超预期，美元和美债利率反弹，大宗商品普跌。