50年的国债，敢爱吗_新浪财经

　　来源：表舅是养基大户

　　今天最大的消息是，白天财政部公布了24年特别国债的发行安排，合计1万亿，而今晚紧接着的新闻是，为了这1万亿，今天，总理和3位副总理，都参加了特别国债相关的，“两重”建设动员视频会议，兹事体大。

　　网上的通稿到处都有，表舅比较心善，做个省流版的解读，大部分个人投资者，了解以下7点，也就差不多了。

　　1、为什么要发特别国债？

　　因为基本面确实面临比较大的挑战，需要特事特办。

　　历史上，特别国债一共发了4次，前三次，分别是98年给四大行补充资本金（当时面临98年亚洲金融危机，和急需满足资本充足率最低要求的挑战）、07年给中投公司注资（当时中国刚刚入市，外贸火热，央行外汇储备激增，发债把钱给中投，让中投拿了钱从央行手里买外汇，防止基础货币投放过大，经济过热）、20年是抗疫特别国债。

　　而这回的特别国债的背景，主要是，昨天《央妈》文中说的，企业、居民都在降杠杆，信贷需求不足，所以需要中央加杠杆，当带头大哥。

　　2、对市场的影响大不大？

　　1万亿，是3月5日，政府工作报告里就提过的，市场有明确的预期，之前的声音，主要是觉得好像推进的没预期的快。

　　而从实际的发行节奏看，这1万亿的发行，时间线拉的比较长，比较丝滑，换句话说，供给对需求的冲击，会相对比较有序（实际的原因，可能是确实项目比较少，需要边发边看）。

　　而唯一相对新奇的，是1万亿的结构，20年期限国债3000亿元，30年的6000亿元，50年的1000亿元，30年和50年的占比比较高，且50年创历史新高。

　　3、创新高的50年特别国债意味着什么？

　　50年之长，意味着，即使你是少年天才班毕业的，15岁念大学，19岁参加工作，如果你60岁正常退休，你也不可能见证，单一的50年债券，从发行，到还本的全周期。

　　而1000亿的50年超长期特别国债，金额确实是比较大的，主要是纵向对比看，过去发过2次50年国债，一次是09年，发了200亿，利率4.3%，一次是去年，2023年，发了230亿，利率是3.27%，所以，存量的50年国债，合计460亿，这回新发1000亿，可以把存量的50年债券规模直接翻两番，也有利于完善债券的利率曲线。

　　但是，谁来吃下这1000亿，可以先打个问号。

　　4、如果你是银行对公条线或者是实体企业的。

　　那么，要注意的是，这回的1万亿里，在支出分配上，中央本级支出暂安排5000亿元、对地方转移支付暂安排5000亿元，也就是央地五五分。

　　中央本级的5000亿，使用的链条比较长，而地方的5000亿，到账之后，无非就是两个事，一是还债，继续置换高利率的表外融资，对银行而言，高收益资产加速被置换，对业务的影响是比较大的，二是投放，大概率涉及到两块，新质生产力和地产的各类维稳等。

　　从上面提到的，总理参加的特别国债相关的视频会议的情况来看，除了发改委（批项目）、财政部（拨款）、工信部（是否和新质生产力啥的项目等有关），还有浙江、湖北、黑龙江省的主要负责同志发言，说明，这1万亿，确实央地联动会比较多。

　　5、作为个人投资者，如果你买了长债怎么办？

　　正常来讲，20年一遇的新增社融负增长，债券收益率应该狂下才对，但是，下图，从今天的债券收益率来看，债券确实下了，但是没到“肆无忌惮”的程度，下行的幅度，不及之前央妈喊话之后的单日上行幅度。

　　从超长国债的情况来看，今天这4.7bps的下行，构成是这样的：周六社融公布后，夜盘下了2bps左右（只有调休中的银行参与），然后今天非银上班后，又下了2bps，这个幅度，中规中矩。

　　也说明，市场对两块利空的力量心存敬畏，一是央妈的窗口指导，二是5月即将到来的超长债供给。

　　所以，保持昨天的观点，长债向上和向下的空间，可能都不是很大，处于两股力量的博弈期，上下都有理由，交易难度大幅提升。对普通投资者而言，如果择时能力有限、忍受不了波动，那么还是尽可能少碰长债基金。

　　6、如果你拿了短债基金怎么办？

　　保持之前的判断，问题不大，且按照过往经验来看，甚至可能是利好。

　　因为流动性宽松的局面，不易改变，且为了配合发行，资金面可能会更加友好。

　　下图，是截至今天，交易所7天回购（GC007，非银机构之间的借钱成本，散户可以参与），和，银行间7天回购（DR007，主要是银行出给非银的借钱成本，散户无法参与），正常来讲，交易所应该比银行贵，因为银行需要有日内的头寸冗余（需要确保正头寸，每天都有余粮），所以从全市场来讲，是出资金方，而非银机构，比如理财产品、基金产品，都靠融资加杠杆增厚收益，所以是借钱方。

　　但近期，交易所回购的价格，阶段性的低于银行间，说明市场里，非银的钱更多，也就证明，全市场来讲，资金是比较宽松的（本质上说，是手工补息禁止后，散户的钱，直接从银行搬家到了非银，速度之快，使得两者的流动性情况出现了短期逆转），所以，你拿的短债基金、存单基金，问题不大。

　　7、如果你拿了股票怎么办？

　　昨天，观点说的很明确了，今天，A股红利、港股红利，全线领涨，正如下图所料。

　　．．．．．．

　　上面，其实就把今天的市场聊完了，聊个八卦吧。

　　最近，中庚基金丘栋荣可能离职的传闻，闹得沸沸扬扬，很多散户也好，包括财富条线的产品经理也好，也问表舅，这事儿怎么看。

　　我谈谈我的看法，三个维度。

　　第一个维度，从基金公司的角度出发，可以理解它的为难之处。

　　基金公司一边增聘基金经理，一边释放模棱两可的信息，我认为，是可以理解的，因为其，一没义务告知，因为根据法律法规，一切信息应以公告为准；二没理由告知，因为考虑到负债的稳定性；三还有风险，也就是说，万一峰回路转，基金经理又不走了呢？

　　但是有两点，是可以持续观察和商榷的：

　　第一，过程中，是否存在不公平对待投资人的情况。也就是说，基金公司，面对机构客户、代销渠道、普通基民，三类主体，是否传递的信息是一致且全面的，我看了一下，从一季报披露的数据来看，丘栋荣管理的规模最大的两只开放式产品，中庚价值领航、中庚小盘价值，份额分别赎回了20%左右，而全市场的主动权益基金，这一比例在3%左右，要么证明市场对其投资风格的一季度表现不认可，要么就是有人觉得有不确定性，抢跑了，当然，具体可以看下，8月份披露的半年报，机构投资者的比例，是否出现了大幅的下滑。

　　第二，未来，这种情况可能会越来越多，是否设置相应的统一机制，来保护投资者利益，以及，基金经理从公募转私募的情况下，是否也应该设置相应的静默期。

　　第二个维度，你是卖过相关产品的理财经理，或者投了产品的个人投资者，应该怎么办？

　　推己及人，假如，表舅现在是理财经理，我会第一时间，向客户提示风险，但是决策还是由客户来做，几个风险：

　　1、流动性折价。不管基金经理最终是否走，有了这样的舆论，很难不保证赎回冲击，特别是机构客户的大额赎回，尤其是考虑到丘栋荣持仓中，港股比例很高，比如，中庚价值领航的第一大持仓，中国宏桥，虽然市值1000多亿，但一天成交量才3-4亿，而产品持仓10%多，已经顶格了（赎回后，被动超标，这也证明一季度的阶段性赎回冲击可能比较多），差不多总持仓市值7亿左右，如果有5%的赎回，那么就得卖5%的中国宏桥，差不多就是3500万，占一只股票一天10%的交易量，这个比例其实是比较高的，需要考虑是否会造成交易冲击损耗。2、你买入时，是否是因为原基金经理本人，或者他的投资理念，如果是的话，这个世界不可能有两片相似的叶子，无论怎样，基金经理的投资风格差异都是各方面的，你能否接受？3、当然，如果你选择赎回，产品后续也有可能跑的更好了，你能否接受？

　　第三个维度，如果客户确认要赎回，那么怎么办？

　　民工老师，写了一篇，《别管什么卸任还是离职，看看价值型基金经理都有哪些新人》，其实说的是，假如赎回丘栋荣，有什么所谓的平替，也就是可能持有体验差不多的主动权益基金经理。

　　我的观点可能不太一样，我觉得，既然丘栋荣的投资框架，是围绕PB-ROE的，那么，我如果能找到一个策略类似、表现更好的指数产品，不就够够的了么，这样对客的解释成本，低很多，这才具备实际切换的可行性。

　　解释一下，所谓的PB-ROE，很好理解，PB就是看估值，也就是买估值低的，而ROE，就是净资产回报率，也就是企业的盈利能力，所以，PB-ROE策略，就是找估值低、盈利好的企业。

　　我之所以敢写这块，是因为，表舅跟投的基金投顾组合，表韭量化指增精选里，就研究覆盖了，可能是全市场最好的PB-ROE策略之一的指数产品，也就是下图里，红色框框的，富国中证价值ETF联接。