齐心集团(002301) 集采主业快速成长|齐心集团_新浪财经

齐心集团2023Q1-Q3实现营收77.60亿元，归母净利1.48亿元，扣非净利1.46亿元。其中Q3实现营收33.07亿元，归母净利6774万元。

核心主业竞争优势不断夯实

收入端，公司2023Q1/Q2/Q3收入分别同比-11.0%/+20.3%/+33.4%至19.11亿元/25.42亿元/33.07亿元，收入增速逐季提升，我们判断主要是公司B2B办公业务聚焦优质大客户订单放量、同时加强新客户开发，收入增长逐季提速，从而带动整体收入增速提升;同时，公司加强品牌新文具方面客户开发及线上线下产品推广力度，我们预计Q3自主品牌业务增速亦有所修复。此外，互联网SaaS软件及服务方面，我们预计Q3好视通业务收入仍有所承压，短期看好视通板块仍以减亏为目标，期待后续改善。

经营性净现金流同比+95.5%

2023Q1-Q3公司销售毛利率同降1.16pct至8.7%，其中Q3毛利率同降0.87pct至8.1%，我们判断主要是产品结构变化、行业竞争有所加强等所致。

2023Q1-Q3公司期间费用率同比增长0.08pct至6.1%，其中销售费用率同降0.22pct至4.2%，管理+研发费用率同降0.63pct至2.3%，我们判断主要是公司加强内部降本增效、精细化费用投放所致;财务费用率同比增长0.93pct至-0.5%，主要是汇兑收益减少所致。此外，公司经营性净现金流同比增长95.5%至1.73亿元，主要是公司业务运营效率改善，客户回款加快所致。

集采主业竞争优势突出

客户方面，公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，尤其深耕电网等优质大客户，提升客户内占比，储备订单规模稳步增长;品类方面，在深度经营办公行政物资基础上，业务场景强化MRO工业品、企业福利核心业务服务能力，拓展营销物料高附加值业务服务边界，MRO等新品收入贡献比稳步提升。此外，公司积极探索品牌新文具业务，通过IP合作、国潮文化打造等推出学生文创，业务模式有望逐步跑通。

投资建议

考虑到公司集采主业快速修复，我们上调B2B业务收入预测，同时考虑到行业竞争，略下调毛利率预测，预计2023年-2025年归母净利分别为1.88亿元/2.46亿元/3.14亿元，对应EPS分别为0.26元/0.34元/0.44元，参照可比公司2024年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到公司办公集采主业优势突出，2023年-2025年利润复合增速高于可比公司，给予公司24年25倍PE，目标价8.50元(前值8.24元)，维持“买入”评级。