海泰新光(688677)：业绩符合预期新订单+整机业务驱动下拐点将至_新浪财经

分季度看：根据公告数据计算，2023 年单四季度公司预计实现营业收入0.95 亿元，同比下降30.95%，归母净利润0.28 亿元，同比下降35.04%，扣非净利润0.26 亿元，同比下降54.43%。公司单季度收入同比下降，主要因2022 年下半年美国大客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司内窥镜镜体发货量大幅增加，但由于该客户新系统实际上市时间较原计划延后6-9 个月，直接影响公司的内窥镜出货数量。单季度利润下降，主要受到股份支付费用同比增加、联营企业国药新光投资损失同比增加、二期厂房和机器设备折旧摊销增大等因素的影响，同时叠加理财收益、政府补助同比减少等原因。

海外大客户新品推广顺利，新订单签署有望落地。2023 年9 月，公司大客户史赛克正式宣布推出下一代1788 手术摄像平台，有望带动相关镜体、光源等采购需求提升。根据公司公告，公司共为大客户提供12 种型号的SPY 镜体，大客户原有订单有部分已经完成或接近完成，针对已经完成的订单，该客户按照标准订单的形式在陆续下达，后续会陆续按照不同型号签订新的订单；新光源订单预计在2023 年年底发完，预计未来大客户将陆续按照不同型号签订新的订单，驱动公司业绩重回高增。

国内业务增速强劲，三大渠道下整机产品有望齐步攀升。2023 年公司内窥镜产品国内业务增长势头强劲，同比增长约85%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，品牌影响力快速提升。2023Q4 以来，公司自主品牌二代整机完成注册，给中国史赛克特供的摄像系统和光源都在2023 年10 月获批注册，参股子公司国药新光的一个产品型号也顺利获批，国内3 大系列产品整装待发，目前公司正在与多家经销商展开洽谈合作，预计2024 年有望全面推广，带动国内业务迎来加速，此外公司的三代整机也已进入规划设计阶段，未来有望逐渐成为驱动公司整体业绩增长的重要动力。

盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外大客户新订单有望签署，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计2023-2025 年公司收入4.71、6.52、8.52 亿元，（调整前5.07、6.59、8.57 亿元），同比增长-1%、39%、31%，2023-2025 年归母净利润1.46、2.55、3.32 亿元（调整前1.68、2.17、2.85 亿元），同比增长-20%、75%、30%。公司当前股价对应2023-2025 年43、25、19 倍PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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