中信证券明明：MLF超额续作呵护流动性，长债利率配置价值已有所体现_新浪财经

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

文丨明明FICC研究团队

核心观点

在政府债发行提速，银行间流动性偏紧的环境下，10月MLF延续宽幅超额续作，体现了央行压降银行负债成本、支持信贷投放的政策意图，而MLF超额续作、逆回购回笼资金的操作模式则体现了呵护银行间流动性市场合理宽松，以及避免资金脱实向虚目标间的平衡。总体而言，央行宽货币取向仍较为明确，长债利率配置价值已有所体现。

事项：中国人民银行2023年10月16日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年10月16日人民银行开展7890亿元中期借贷便利（MLF）操作和1060亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。当日共有2400亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，当月共有5000亿元MLF在10月17日到期，考虑这一部分资金到期实现了流动性净投放1050亿元。价格方面，MLF操作利率维持2.5%不变，7天逆回购操作利率维持1.8%不变。

MLF量宽价平，年内最高净投放规模补充银行间中长期流动性，稳定资金面。价格层面，当日MLF利率与7天逆回购利率均维持不变，整体符合市场预期。数量层面，本次MLF投放量高达7890亿元，考虑到次日5000亿元的到期量，本次中长期资金净投放规模达到了2890亿元，投放规模与净投放规模均为年内最高水准，有望有效降低商业银行的负债成本。与之相对，当日央行通过7天逆回购投放金额1060亿元并实现了1340亿元的短端流动性净回笼，数量端操作延续了9月“缩短放长”的特征。

MLF连续两月大幅超额续作，央行支持年内信贷投放的目标更为明确。9月央行降准0.25pct，并将MLF超额续作幅度抬升至1910亿元，而10月MLF净投放规模进一步抬升至2890亿元的今年以来高位。9月新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元左右，整体不及市场预期。三季度货币政策例会提及我国经济仍“面临需求不足等挑战”，因此对于宏观政策的要求提到“搞好逆周期和跨周期调节”，要求政策“持续用力”以“着力扩大内需、提振信心”。另一方面，三季度金融统计数据新闻发布会上，货币政策司司长邹澜提到当下经济需求不足、房地产市场的供求关系出现重大变化，下一阶段人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。我们认为本次央行加大MLF净投放规模的目的仍是降低商业银行负债成本，进而支持信贷投放和支持实体经济修复。

政府债券发行加速背景下，央行关注流动性市场稳定。随着宽财政发力支持实体经济修复的诉求抬升，8、9月以来专项债发行节奏明显提速，而9月新增发行一期5年期国债，政府债发行节奏整体抬升。受到政府债发行提速、信贷增长规模修复等因素影响，9月以来资金利率中枢明显回升，隔夜和7天利率均回升至1.8%的政策利率以上，而1年期同业存单利率也在2.5%的MLF利率以下震荡。尽管10月16日的公开市场操作仍然延续了9月“缩短放长”的操作特征，但MLF+逆回购的总量投放规模仍然实现了净投放，体现了央行有意引导资金利率回归政策利率附近，同时仍然兼顾避免资金空转问题。

稳汇率目标压力下，大开大合的货币政策操作存在一定阻力。今年以来随着美联储加息周期延续而美元指数持续走强，人民币汇率面临较大的贬值压力，9月末离岸人民币汇率一度抬升至7.3的高位之上。三季度货政例会对汇率的表述新增了“校正背离”的表述，强调“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，体现了央行稳汇率的诉求相较于更为强烈。三季度金融统计数据新闻发布会上，货币政策司司长邹澜提到未来中美利差将逐步回归正常，而人民币汇率总体没有偏离基本面，后续会坚决对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。我们认为当下央行稳汇率工具箱空间较为充足，但在前期总量宽货币工具较多发力、汇率波动加大的环境下，降息操作仍然面临一定的阻力。

债市策略：10月16日MLF操作量宽价平，逆回购实现资金净回笼。对债市而言，央行宽幅续作MLF释放了较多的中长期流动性，同时明确了央行宽松的货币政策取向，但延续9月“缩短放长”的操作模式则体现了央行有意控制债市杠杆、避免资金空转的意图。总体而言，我们认为短期债市可能在短端流动性偏紧的压力下有所波动，但长期来看当下10Y国债利率和MLF利差已经较大，配置价值已有所显现。

风险因素：货币政策、财政政策超预期变动；流动性波动超预期。

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