开能健康(300272) 全屋净水隐形冠军 RO机有望打造第二增长曲线|净水_新浪财经

开能健康是A股唯一的全屋净水整机上市公司，产品覆盖整机及核心部件，二十年深耕精益制造，全产业链生产能力已达到90%以上。终端业务及服务(包括C端整机及DSR服务)为主要收入构成，在公司整体收入中占比维持60%左右。受益于全球净水市场稳步扩张，营收规模稳健增长，2013年-2022年公司总收入从2.41亿元提升至16.6亿元，CAGR10达21%，受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。

高毛利欧美区域收入快增

近年来海外收入占比稳步提升，2022年达65%，具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比42%、16%、5%。从增速表现看，2019年-2022年北美、欧洲复合增速较高，分别为26%、15%。公司北美收入增速显著高于行业，主要原因是北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售，本土运营模式更优且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献：1、欧美地区毛利率水平高。2、汇兑增厚业绩。2023年以来美元汇率走高，公司境外收入主要以美元计价，境外订单毛利增长且2023H1产生较大金额汇兑收益(1184万元)。

国内经销商网络快速扩张

近三年终端业务及服务在国内收入占比60%左右，我们测算其毛利率水平在42%左右。国内终端销售模式包括直销、经销，直销独创DSR模式，提供高品质设备+服务，绑定核心客户，目前主要集中在上海，未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张，2022年覆盖县、市级市场区域的数量达563个，渠道扁平，经销商或具有较高盈利水平。

制造端核心优势+下游强议价权

一体化+智能制造构筑公司核心竞争力。公司产能覆盖产业链大部分环节，其成套设备中除少部分活性炭和KDF滤料外采，其余部件均可自主生产。ODM收入结构分散，制造端强竞争力+下游强议价权，ODM业务质量高。2018年-2021年公司前五大客户收入占比合计在10%左右，2022年为15%，较为分散的客户结构保障了公司收入的稳定性，同时保证了公司较强的议价权。叠加制造端垂直一体化+智能制造的核心优势，我们预计ODM业务盈利水平较高，2022年部件及ODM业务毛利率为24.5%，同比+2.4pct。

可转债扩大产能

公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能，其中RO机是重点扩产品类。净水市场以终端净水器为主，2020年销售额占比68%，其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流。当前国内净水渗透率低，净水器经过2020年-2022年下滑调整2023H1已恢复增长，长期看随着居民健康意识提升、下沉市场开发，据奥维云网预计，2022年-2026年终端净水器市场规模复合增长率将达17%。公司已拥有RO机全套生产技术，关键部件的核心技术行业领先且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，行业稳健增长叠加格局尚未稳固，我们预计RO机产能释放将贡献可观收入增量。

投资建议

我们维持前次预测，预计2023年-2025年公司收入分别为17.89亿元/20.09亿元/22.77亿元，同比分别增长7.7%/12.3%/13.4%。对应2023年-2025年归母净利润分别为1.25亿元/1.45亿元/1.62亿元，同比分别增长34.7%/15.8%/12.3%，相应EPS分别为0.22/0.25/0.28元，维持“增持”评级。