“冷门小角色”成行情风向标，券商股在“指引”新一轮牛市行情吗？_新浪财经

经济观察网记者邹永勤若问A股当前最炙手可热的行业板块有哪些，券商股无疑是稳坐首位。

统计数据显示，A股市场近10日呈现资金净流入的行业板块仅5个，其中券商板块以141.84亿元的净流入额高居第一位。

在单日成交金额方面，券商板块的表现则更为惊人：7月24日该板块仅有90.4亿元的成交金额，到了8月4日则高达1574亿元，放大了17倍。伴随着成交额的放大，在这短短十天时间里，板块内个股多次掀起涨停潮，而板块领头羊太平洋（601099.SH）更是录得了4个涨停板、78.81%的涨幅，成为两市瞩目的焦点。

8月3日晚，持续走强的券商板块再次收获政策“红包”：中国结算发布公告称将进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例。但利好之下，券商股却于8月4日走出冲高回落行情，券商指数收出了长长的上影线，这是行情结束的标示，还是大涨小回的正常调整呢？

对此，博时基金行业研究部金融研究员姚城玉在接受经济观察网记者采访时表示，在最高层定调、各部门积极响应、政策逐步落地的情况下，预计此轮券商股走强将不同于以往券商股围绕交易量而形成的阶段性行情，而有望成为一轮上涨高度与持续时间较为可观的行情。

重组预期推动

“成交量10天翻了近20倍，牛市旗手太火了”，8月4日晚，云菲菲在其朋友圈中发出如此感慨。作为华南某券商深圳营业部的投资顾问，云菲菲除了每天在朋友圈发布相关的证券资讯外，更多的是为营业部的存量客户提供咨询服务以及组织一周一次的沙龙活动。她向记者表示，近两周来客户对券商股的咨询量急剧增多，纷纷打听券商方面的合并重组消息，“此前的沙龙活动门庭冷落，这两期却场场挤满，一些长期不动的‘僵尸户’也活跃起来，可能跟讲解的内容是券商并购重组方面有关”。

在云菲菲看来，贯穿本轮券商股行情的一大主线，就是重组合并预期：“太平洋本来是一众券商股当中的冷门小角色，这次却能够成为行情的风向标，就是因为其第一大股东即将变更带来了强烈的重组合并预期，从而引发了市场资金的追捧”。

通联数据Datayes！的统计显示，在7月24日至8月4日的短短时间内，太平洋大涨78.81%，而板块内排行第二、第三的首创证券（601136.SH）、信达证券（601059.SH），仅分别录得48.26%、39.72%的涨幅。毫无疑问，太平洋在本轮券商股行情中充当着领头羊角色，而在其上涨过程中，其重组合并的预期也日益被市场重视。

具体来看，7月25日，太平洋以一字涨停板的强势姿态拉开了本轮券商股行情的序幕；7月26日，太平洋放量二度涨停；7月27日，继续放量上涨2.80%。由于股价连续异动，太平洋按相关规定分别于7月26日和7月27日发布了风险警示、交易异动等公告，其第一大股东北京嘉裕投资有限公司（以下简称“北京嘉裕”）亦跟随发布了相关公告，大意是上市公司和第一大股东北京嘉裕方面均不存在应披露而未披露的重大信息。

但这些公告却引发了另一家券商股华创云信（600155.SH，注：其全资控股华创证券）的不满，并于7月28日发公告称，“根据《北京市第二中级人民法院执行裁定书》（（2021）京02执1518号之一），自2022年6月16日起，北京嘉裕持有的太平洋证券股票（744,039,975股）所有权和相应的其他权利归华创证券所有，上述财产权自裁定送达华创证券起转移，华创证券可持本裁定书到财产管理机构办理相关产权过户登记手续。相关情况公司已于2022年6月17日公告”。

华创云信强调，华创证券已于2022年6月24日向中国证监会提交了太平洋证券股东资格的申请文件，公司将根据进展情况及时履行信息披露义务。

换言之，华创证券才是太平洋真正的第一大股东。那么，按照“一参一控”以及避免同业竞争等政策，太平洋和华创证券会否合并重组呢？口水战弥漫着强烈的并购整合气息，7月28日当天，太平洋和华创云信领衔，板块内12只券商股掀起涨停潮，并使得券商指数走出了单日大涨7.42%的罕见强势行情。

其后太平洋股价连涨5天，于8月4日盘中最高达到5.02元/股，两周内最大涨幅一度高达89.43%，最终收盘于4.81元/股，两周内涨幅为78.81%，成为券商板块当中涨幅第一的领头羊。

同时，太平洋的赚钱效应也开始在板块内传递，包括方正证券在内的券商股亦开始出现重组合并的传闻。比如8月2日有投资者在互动平台上问询指出，方正证券目前的大股东是新方正控股发展有限责任公司，其最终受益人是平安集团，而平安集团旗下有平安证券，请问平安证券与方正证券是否存在同业竞争问题，如何解决？对此，方正证券并未正面回答，而是强调“将严格依照金融监管部门的规定、指引，开展相关工作”。8月3日，方正证券走出涨停行情。

正是在一片重组合并预期的声浪中，券商指数连续两周大涨录得17.56%的涨幅，最大涨幅一度达到23.31%，高居同期A股所有行业指数涨幅第一位。重组合并真的能使相关券商做大做强，从而走出大涨行情吗？

对此，博时基金行业研究部金融研究员姚城玉在接受经济观察网记者采访时表示，券商合并将直接带来客户量、业务规模的增加，进而对于合并券商肯定是好事，“但券商业务的同质化较为严重，券商之间的差异不明显。在合并做大后如何做强，即是否带来ROE的提升，依然有待观察”。

那么，作为本轮券商行情的领头羊、率先传出重组合并预期消息的太平洋，又是如何看待重组合并这样的传闻呢？8月4日，记者以投资者身份致电太平洋证券董秘办进行咨询。

接电话的工作人员表示，到目前为止，他们的股东名册上第一大股东仍然是北京嘉裕。华创证券虽然2022年5月份参与拍卖并竞得了北京嘉裕的股份，但这部分股份的取得还需要监管部门的批准，以及办理过户登记手续，最终结果尚存在不确定性。

当被问到假如流程走完后，华创证券和太平洋会否如传闻一样进行合并时，该名工作人员则做出了断然的否定：“这个不会的，如果成功了，华创证券也仅仅是在我们的股东名册里占据第一大股东的位置，其他的不会发生什么变化，因为我们没有控股股东”。

政策组合拳出击

显然，所谓的券商合并重组预期，目前还只是市场的一种猜想。

但在姚城玉看来，探讨本轮券商板块走强的内在原因，可以从四方面入手；“一是7月市场日均成交额迅速下滑至历史底部区间。对于券商来说，市场成交量是基本面的同步指标，当成交量进入冰点时，意味着基本面进入底部区间，值得左侧布局；二是第2季度基金持仓显示非银持续低配，其中二级行业证券更加低配，资金的持续低配使得卖盘较弱，对向上刺激更加敏感；三是政治局会议对于活跃资本市场、推动经济发展的表述，叠加近期各家媒体的争相报道，对板块情绪构成向上催化；四是前期市场较为关注的AI、中特估、顺周期等板块，近期没有进一步的刺激，使得券商的相对优势凸显”。

姚城玉认为，总结来看，在基本面与机构仓位处在低位，且市场没有较多可选方向的情况下，券商股迎来了情绪显著的向上刺激，使其显著走强。

姚城玉提到的政治局会议，指的是7月24日中共中央政治局召开的会议。在该次会议上，有关“资本市场”的表述是“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现出经济工作中对资本市场建设的重视程度。紧接着7月24日至25日，证监会召开2023年系统年中工作座谈会提到“进一步激发资本市场活力”。7月28日，证监会召集头部券商，就政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。到了8月3日，中国结算更是发布公告称，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

“这在一定程度上可以提升券商资金利用效率，当前上市券商结算备付金共约5000亿，其中股票备付金约占一半，差异化调整后备付金比例整体由16%降至13%，预计对应释放流动资金约470亿”。姚城玉向记者表示，降低备付金缴纳比例作为政治局会议“活跃资本市场”定调后首项政策的实际出台，对券商板块情绪起到催化作用。

资深职业投资者邹颙则向记者表示，降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例的意义，并不仅仅是释放了多少流动资金，而更在于彰显了监管层的态度和力度，“当前全球经济疲软，应对挑战提升经济增长必然需要一套组合拳。而现在的情况是监管层已经意识到资本市场的活跃对于消费需求的提升能够起到四两拨千金的效果，所以可以看到相关机构都在密集召开会议，降低备付金缴纳比例仅仅是第一步棋，相信后续还会有一系列的实际动作，未来证券公司业绩增长是大概率事件”。

邹颙同时表示，券商板块指数自2020年7月份以来持续下行，使得板块估值中枢处于历史底位；“以8月3日的收盘价计算，券商板块的PB估值仅为1.52倍，位居近10年来的23.02%分位。一边是估值极具安全边际，另一边则是政策组合拳带来的基本面改善预期，两者的背离达到一定程度便会量变引发质变。如果这个时候有个契机往往就会成为导火索。现在，券商合并重组传闻便是这个导火索，而真正引发券商股走强的核心因素，则是一系列组合拳下的政策预期”。

南方中证全指证券公司ETF基金经理孙伟亦持类似观点。他在8月5日接受记者采访时表示，近期券商板块政策利好消息接踵而至，降低备付金缴纳比例措施更是有助于提升市场资金使用效率，降低市场成本，提振市场信心。与此同时，7月以来，券商股分红渐次落地，中期业绩表现优良。

“目前，已有26家上市券商或其上市主体披露了2022年年度权益分派实施公告，累计分红金额超220亿元。展望未来，政策利好提振资本市场信心，叠加证券行业基本面向好因素，证券板块有望迎来估值和业绩双升”。孙伟称。

新一轮牛市旗手行情？

随着券商股的走强，市场上关于“牛市”的声音开始此起彼伏。

“这是因为历史上每次A股的大牛市，券商股均贯穿前后且涨幅巨大，从而获得了牛市旗手的称号。”邹颙表示，虽然A股第一只券商股宏源证券（原代码为000562.SZ，已退市合并重组为申万宏源，新代码为000166.SZ）在1994年上市，但直到中信证券（600030.SH）在2003年上市后才形成一个板块。而在2003年至2023年期间，A股被认可的大牛市有两轮，分别是2005年-2007年和2014年-2015年。而在这两轮牛市期间，券商股的收益是远超同期指数的。

通联数据Datayes！的统计显示，在2005年-2007年的大牛市期间，沪综指从998点起步涨至6124点，最大涨幅为514%，而同期券商指数则是自111点飚升至2760点，达到了另人咋舌的24倍涨幅。在2014年-2015年的牛市期间，沪综指从1991点起步涨至5178点，涨幅仅为160%，而同期券商指数从719点起步涨至2931点，最大涨幅高达308%。

“并不仅仅是券商股，还有参股券商板块亦出现疯涨，这种巨大的财富效应并不是几行数字就能表达出来的，它是牢牢刻在每个老股民的基因里，牛市旗手并非浪得虚名”。邹颙认为，究竟是券商股造就了牛市，还是牛市成就了券商股，这些都不重要，重要的是现在监管层要活跃股市的意图很明显，“看看最近的发文，其密集程度以及措辞，新一轮牛市旗手行情应该是可以预期的”。

华西证券吕秀华分析师在8月3日的研究报告中则以详尽的历史数据为依据来判断本轮券商行情的持续性。吕秀华表示，自2003年中信证券上市至今，典型的券商行情（涨幅超过50%）共有8轮。经过对这8轮行情进行复盘，总结券商行情启动的6大条件为：宏观经济处于衰退后期或复苏前期、宏观流动性宽松或趋向于宽松、国家重视资本市场、改革推动机构微观流动性改善、券商估值处于较低的位置、外围环境稳定。通过对这6大因素的详尽分析，最终吕秀华得出的结论是，“目前各方面环境支持一轮较大的券商行情出现。我们看好券商行情的持续性。”

姚城玉同样对券商板块的后续行情持乐观态度。她认为，本轮券商股行情有望成为一轮上涨高度与持续时间较为可观的行情。但她同时亦提醒称，并不能简单地把券商股走强和牛市的到来画上等号：“市场上行的基础依然是对经济预期的向上变化。而券商上涨，一方面有政治局会议后对于经济上行的预期，也有券商自身的独立逻辑。因此往后看，市场上行的驱动因素依然来自经济预期的变化，以及实际经济是否好转”。

相比之下，建泓时代资产管理有限公司副总裁赵媛媛的看法则相对谨慎。她在接受记者采访时表示，受政治局会议提振经济的一系列政策及“活跃资本市场”表态的影响，券商板块过去几日超额收益明显；再往后看，一方面券商行业可能会迎来机构入市资金增加（如保险公司的权益投资比例提高）、降低交易印花税、T+0等或有政策利好，另一方面经济刺激政策逐步落地或持续提振股票市场，这些因素都将利好券商的经纪，自营和资管业务；但从历史经验看，券商板块的超额收益通常是在市场上涨的初期比较明显，随着预期兑现，券商板块的优势也会减小。

“未来一个月政策细则将会逐步落地，市场也会在这个过程中得到提振，因此8月将是指数上涨最快、最确定的阶段，但两个月以后，市场上涨逻辑将面临真实经济数据的考验”，赵媛媛如是表示。