三棵树(603737) 积极拓展小B端渠道建设率先进军县级地方市场|净利润_新浪财经

三棵树预计2023H1营收增长20%以上，归母净利润3.0亿元-3.3亿元，同比增长212.9%-244.2%，扣非归母净利润2.1亿元-2.4亿元，同比增长2703.2%-3103.6%。

公司Q2营收及净利润均创历史新高，营收维持20%以上增长，约36.1亿元(取同比增长20%)，实现归母净利润2.74亿元-3.04亿元，同比增长103.4%-125.7%;扣非归母净利润2.53亿元-2.83亿元，同比增长138.0%-166.2%。净利润取中值，公司Q2归母净利润率/扣非归母净利润率为8.0%/7.4%，同比提升3.5%/3.9%。收入端，公司成功卡位小B端市场，加快三四线城市C端布局，Q2收入实现稳健增长。利润端，我们判断公司毛利率整体水平有所提升，主要系原材料价格下降所致，丙烯酸/钛白粉Q2平均价格同比下降53.0%/17.3%。

公司充分发挥自身品牌影响力、规模优势，积极拓展小B端渠道建设，率先进军县级地方市场，成功抢占当地市场份额。预计未来城市更新及医院、学校等基建业务将给公司带来稳定的业绩收入增长。零售端，公司重点推广艺术漆产品，其中仿石漆产品入选《了不起国货》优秀国货品牌，公司品牌硬核产品力得到有力验证。我国目前艺术涂料渗透率约为10%，对比欧美40%渗透率，发展空间巨大。公司艺术漆2022年收入约为2亿元，2019年-2022年CAGR为41%，预计2023年维持高增长，提升零售端业务整体毛利率水平。

2023年1-5月房屋新开工面积/竣工面积/销售面积同比变化-22.6%/19.6%/-0.9%，地产端复苏较弱，有望加速涂料行业出清。公司凭借渠道布局优势可优先抢占小B端及C端市场份额，根据涂界公布的《2023中国涂料企业100强榜单》，公司目前市占率仅1.9%(包括工业涂料)，市占率提升空间大。弱复苏下政策预期提升，商务部于7月6日表示《关于促进家居消费的若干措施》文件将于近日发布，其中老旧小区改造等政策有望从工程与零售端两侧同时提振涂料需求。

预测公司2023年-2025年收入分别为144亿元、180亿元、222亿元，EPS分别为1.65元、2.52元、3.02元，当前股价对应PE分别为37.5，24.5，20.5倍。考虑公司多渠道建设完善，长期成长确定性较强，我们维持“买入”投资评级。