文/乐居财经 徐酒眠
上市三年多，新大正对外收购的扩张之路似乎总有波折。
两年多前变更部分募集资金用途用于收购民兴物业，引来深交所下发关注函，要求其对收购相关的诸多事项进行认真核实并出具说明。
如今收购云南沧恒投资有限公司（简称“沧恒投资”）80%股权，新大正与卖家在交易桌上谈判了半年的时间，却在6月4日宣布收购计划终止。
“由于加期审计和补充尽职调查的进行，本次交易的进度已不及交易双方预期，而且，双方在业绩承诺延期安排等事项上存在较大分歧，短期内难以达成一致。”新大正在公告中给出了交易终止的原因。
不过，手中资金不充沛，落地这笔收购需要找银行借款、要融资，或许才是最真实的一面。
这背后的逻辑不难理解，房地产行业寒气未消，作为关联行业的物企们，也会更偏向做有掌控的事情。
终止收购沧恒投资，新大正的收并购战车掉头开向了环卫市场。
同一天，其宣布收购格里拉市和翔环保科技有限公司(简称“香市和翔”)、瑞丽市缤南环境管理有限公司(简称“瑞丽缤南”)，两家环卫公司，而并购金来源，则是计划变更部分募集资金用途。
叫停收购
“在认真听取各方意见并与交易对方协商一致后，经审慎研究，决定终止本次重大资产购买事项。”终止收购沧恒投资，新大正如是表示。
据此来看，新大正的股东们应该有大部分对这笔收购，最终投了反对票。
今年1月3日，新大正披露收购沧恒投资公告的当天，新大正股价一度在午间收盘冲上涨停板。彼时，资本市场对这笔收购的态度很积极。
如今决定终止交易，有股民在投资平台评论，“（这是）利好啊，听取大家意见，终于不收购了，明天涨停”。
不过，6月5日股市开市，新大正的股价走势并没有朝着这位股民期待的发展。当日开盘，其股价就开始走低，直至收盘也没有拉涨回来。截至当日收盘，新大正报16.86元/股，跌幅3.44%，市盈率(TTM)为20.22倍，总市值约38.43亿元。
事实上，新大正也对收购沧恒投资做足了功课，当初披露的购买预案就长达108页。
作为缺乏地产母公司的独立第三方物企，新大正多年来深耕公建物业领域，在航空物业、学校物业、办公物业等细分业态市场占领市场。
而根据资料介绍，沧恒投资主要业务为电站物业服务，属于公建物业下、能源物业中细分领域的一种。新大正看好这一市场，但新进入壁垒较高，而与此同时，已开发市场则通常较为稳定。
新大正收购沧恒投资，也是想借此在这一新业态中实现突破。
根据此前的公告，新大正作价7.88亿元收购沧恒投资80%股权，按照2022年承诺的8400万元净利润计算，收购PE约为11.73倍。
这个收购PE略低于2022年上市物企收并购的平均PE值。不过即使如此，这笔收购的代价对于新大正而言也不算少。
“本次交易为现金收购，新大正拟采用包括但不限于自有资金、通过银行借款、非公开发行股票募集等合理方式筹集的资金按照交易进度进行支付。”数据显示，截至2022年底，新大正手中的现金及现金等价物约为5.89亿元。
换而言之，若交易顺利进行，新大正的确应该需要通过银行借款、非公开发行股票募集等方式融资支付交易对价。
受房地产行业下行影响，当前物业股的融资环境并不理想。而这或许是新大正终止这笔收购背后，没有被摆上台面的原因。
转投环卫标的
转投两个环卫标的公司，新大正需要背负的经营现金流压力显然更小一些。
资料介绍，这两家环卫公司成立发展的时间都不算太长。香市和翔成立于2019年7月17日，瑞丽缤南成立于2017年12月1日。而企查查显示，前者已于5月30日将股权变更到新大正名下，后者尚未完成股东变更。
根据公告，2022年度，香市和翔实现营收3634.87万元，营业利润为348.46万元，净利润331.66万元；同期，瑞丽缤南实现营收4723.85万元，营业利润为1048.97万元，净利润912.62万元。
据此计算，香市和翔、瑞丽缤南过去一年的净利润率分别为9.12%、19.32%，后者的盈利能力显然高于前者。
不过对应到收购价格上，盈利能力表现更好的，对应收购PE值反而较低。香市和翔100%股权的对价为2775.60万元，瑞丽缤南100%股权的对价为4453.90万元。据此计算，它们对应收购PE分别为8.37倍、5.18倍。
不过新大正表示，其采取的是收益法评估结果定价。香市和翔股东全部权益评估值为2902.17万元，评估增值1912.13万元，增值率193.14%；瑞丽缤南股东全部权益评估值为4573.62万元，评估增值860.21万元，增值率23.16%。
收购这两家环卫公司，新大正拟变更约7229.50万元募集资金用途，而被“砍掉”资金的项目则是其子公司四川和翔环保科技有限公司（简称“四川和翔”）的“市政环卫业务拓展”募集资金。
值得一提的是，新大正将这笔资金注给四川和翔也仅半年时间。
去年10月，新大正收购股四川和翔全部股权。彼时，其募集资金中用于市政环卫拓展的钱一分没动，约为1.0364亿元。于是，新大正将这笔资金全部注入到了四川和翔。
截至到今年4月30日，这笔资金被用去了1445.64万元。若再变更其中约7229.50万元用以收购香市和翔、瑞丽缤南，余留给四川和翔的资金还有1688.86万元。
动用这笔募集资金收购这两家环卫公司，还需要新大正股东大会审议通过。
不过，新大正也表示，“如股东大会未审议通过变更募集资金用途的相关议案，则届时公司将使用自有资金作为本次对外投资的资金来源。”
显然，转投这两家环卫公司，新大正更有余力。
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