万人空巷到无人问津，天齐业绩高增难敌锂价跌跌不休

万人空巷到无人问津，天齐业绩高增难敌锂价跌跌不休 | 见智研究

吴悠

03-31 09:35

大额派息后又融资，天齐巨额盈利为何还要反向操作？

3月30日晚上，天齐锂业公布了2022年的年度业绩，其在2022年实现了营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；归母净利润达到241.2亿元，同比增长1060.47%；净利率创下了历史新高，相比起2021年同期的净利率33.8%，天齐锂业此次的净利率高达76.91%，毛利率也处于历史新高，增加了23.15个百分点达到85.12%。

其中，2022年第四季度单季中，天齐锂业的营业收入达到158亿元，同比增长316.9%，环比增长52.68%；归母净利润达到81.43亿元，同比增长425.69%，环比增长44%。此外，天齐锂业的净利率和毛利率也处于历史高位分别达到84.48%和73.11%，相比起2021年同期70.85%和49.94%的水平增长迅猛。

1、锂盐、锂矿业务深度拆分

天齐锂业旗下的两大业务锂化合物及衍生品业务和锂矿业务，在锂价几乎全年增长的2022年显然是充分受益的，后续需要关注的是，在2023年锂价出现明显大幅度回调以后，本身的优势将要如何继续保持。

（1）锂化合物及衍生品业务

单看2022年全年，天齐锂业的锂盐业务正处于锂盐量价齐升的双重加持下。量级方面，2022年天齐锂业的锂盐销售量达到5.81万吨，同比增长21.77%，生产量达到4.73万吨，同比增长8.16%，库存量为2928.6吨，同比降增长150.6%。

至于价格，电池级碳酸锂价格从年初的不到30万元/吨一路飙升至11月中旬的最高点突破60万元/吨，虽然天齐锂业的产品多以长协价格为主，价格增加没有那么大幅度，但是不可否认的是，锂盐产品价格在2022年全年大部分时期保持着增长趋势。

受益于此，锂盐业务给天齐锂业带来了巨额利润，天齐锂业的锂盐业务营业收入高达250亿元，同比增长398.41%，营收占比达到61.83%，毛利率也增长23.96个百分点达到85.85%，创下历史新高。

而从锂盐的产能结构方面来看，2023年天齐锂业目前的锂盐产能分为境内和境外，境内的锂盐产能达到 4.48 万吨，且短期来看增量不大，包括射洪基地的2.42 万吨/年的锂盐产能，重庆铜梁基地的600吨锂金属产能，以及遂宁基地的2万吨碳酸锂产能（下半年彻底落地），未来的增量部分主要是四川安居的2万吨锂盐产能。

而境外的锂盐产能主要来源于澳大利亚奎纳纳基地，一期的2.4万吨氢氧化锂产能在2023年基本上能完成落地进行正式生产（年底能有望达到设计产能70%左右），目前该基地的氢氧化锂产品已经通过标准检测，而二期的2.4万吨氢氧化锂产能项目也会在未来进入建设，总产能将达到11.28万吨。

（2）锂矿业务

在2022年碳酸锂和氢氧化锂完全供不应求的情况下，其上游锂矿自然也是处于高景气中，而坐拥全球最大锂矿格林布什锂矿（产能高达162万吨，2022年锂精矿产量为135万吨，规划产能214万吨）的天齐锂业，不仅完全能100%的实现自家锂盐原材料自给自足，而且由于格林布什是全球成本最低的锂辉石主要生产商之一（每吨精矿的生产成本为美元），使得天齐锂业的锂矿业务盈利能力极强。

2022年天齐锂业的锂矿销售量达到75.9万吨，同比增长37.7%，生产量达到134.86万吨，同比增长41.37%，库存量为29.6万吨，同比增长51%；而锂精矿现货价格也从年初的2150美元/吨（6%，CIF中国），涨至三季度末的5300美元/吨，涨幅高达146.5%。

量价齐升下，天齐锂业的锂矿业务收入高达154.39亿元，同比增长83.9%，营收占比达到38.17%，毛利率也增长21.85个百分点达到83.95%。但是，值得注意的是，锂盐、锂矿价格持续高增长的趋势已经在2022年年末得到了遏制，甚至在2023年年初开始反向迅速向下大降。

华尔街见闻·见智研究认为，2023年年初，需求端新能源汽车的销量增速降至20%左右，中游正极材料和动力电池厂商对锂的采购需求也十分疲软，库存更是一降再降，各大厂商的库存水平均处于历史低位区间（够用就行，1-2周库存），整体的产能利用率也有所降低。

而对于作为上游资源端的天齐锂业来说，想必在这场从去年11月至今年3月连续四个月的锂价持续下行的行情中（四个月的单月锂价跌幅从开始的5万元/吨左右加速提升至15万元/吨左右），已经让锂盐厂商的库存产生堆积效应，短时间内各大中下游正极电池厂商受制于此前签订的长协价格，锂盐厂商的利润下滑不会过于严重，但是长期来看，天齐锂业想在2023年继续维持2022年利润的辉煌或有一定的难度。

2、大额派息后又融资，天齐巨额盈利为何还要反向操作？

本次天齐锂业拟10派30元，派发49.23亿元，并拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币60亿元（含60亿元）的债务融资工具。

华尔街见闻·见智研究认为，天齐锂业不仅此次进行了分红，而且表示在满足利润分配的条件下，未来每连续三年至少有一次现金红利分配，且以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，在锂价整体呈现持续下行趋势，而且终端新能源汽车的需求增量下滑的时候，天齐锂业短时间内应该不会在进行大规模的项目投入，所以选择分红满足中小投资者是合理的，同时也展现了天齐锂业对于未来业务持续盈利的信心。

而有关融资方面，虽然2022年天齐锂业营业收入高达404.5亿元，净利润到达241亿元，且经营活动现金流高达203亿元，但是由于利润中包含SQM的账面利润，尚未拿到，而筹资活动现金流由于高偿还债务支付现金（256亿元）和分配股利、利润或偿付利息支付的现金，导致流出105.7亿元，所以天齐锂业最后的现金及现金等价物净增加额只有105.2亿元，在完成近50亿元的分红，以及对全资子公司天齐鑫隆（收购SQM股权实施主体）的增资（拟以货币资金57亿元人民币对其进行增资）以后，基本上使用殆尽还需要使用之前的余额，所以选择融资也是无可厚非。

3、资产负债率跌至25.09%，财务费用降超60%

曾经天齐锂业超高的资产负债率和财务费用是被诟病最多的点，资产负债率一度在2022年达到最高峰的82.3%，距离前低点实现了翻倍，同样财务费用也在2019年至2021年期间给天齐锂业带来巨大压力，分别达到20.3亿元、13.3亿元和17.3亿元，占营业收入的41.9%、41%和22.6%。

在 2022年，天齐锂业有了极大地改善，在引入战略投资，港交所上市以后，一次性偿还了此前并购SQM的大量贷款，不仅使得天齐锂业2022 年的财务费用大幅降低至6.75亿元，同比降幅达到61%，占营业收入的比例也从此前的20%-40%区间降至如今的1.7%，往日的压力全消，回到2018年左右的水平，资产负债率也大幅降至25.09%，较上年末减少33.81个百分点，全面完成降杠杆目标，形成健康的资本结构。

而彻底回落到2018年天齐锂业收购SQM前的资产负债率水平，既有利于天齐锂业在激烈的市场竞争中保持良好的状态，也能提高抵抗行业周期波动的风险，与同行的水平相比，如盛新锂能（29.48%）、天华超净（30.57%）、赣锋锂业（38.27%）也毫不逊色。

4、赚的盆满钵满的锂盐厂商中，天齐更胜一筹

华尔街见闻·见智研究列举了11家主要的锂盐厂商2022年的盈利能力和各自与锂盐锂矿相关业务的表现情况，对比下来，天齐锂业无论是在绝对值方面，还是增长速度方面，都占有一定优势。其中中矿资源、江特电机、雅化集团和西藏矿业的2022年业绩将在4月份才会公布，这里使用2022年三季度和半年度的相关数据，之后待发布公告后再做更新。

1）赣锋锂业的净利润为205亿元，同比增长292.16%，其中锂系列产品业务收入为345.8亿元，同比增长315.47%，毛利率为56.11%，同比增长8.35个百分点。
2）融捷股份的净利润为24.4亿元，同比增长3472.94%，其中锂盐和锂精矿业务收入分别为12.5亿元和13.35亿元，同比增长182.39%和661%，毛利率为16.57%和91.42%，同比增长2.23和28.82个百分点。
3）盛新锂能的净利润为55.52亿元，同比增长541.32%，其中锂产品业务收入为120.4亿元，同比增长319.6%，毛利率为60.07%，同比增长13.14个百分点。
4）天华超净的净利润为65.86亿元，同比增长623.16%，其中锂电材料产品业务收入为159.3亿元，同比增长587.77%，毛利率为66.77%，同比增长8.1个百分点。
5）永兴材料的净利润为63.2亿元，同比增长116.39%，其中碳酸锂业务收入为85.8亿元，同比增长669.29%，毛利率为87.28%，同比增长30.58个百分点。
6）盐湖股份的净利润为155.6亿元，同比增长247.55%，其中碳酸锂业务收入为114.6亿元，同比增长531.5%，毛利率为91.96%，同比增长21.93个百分点。
7）川能动力的净利润为7.1亿元，同比增长104.12%，其中锂电业务收入为10.94亿元，同比增长151.94%，毛利率为51.52%，同比增长33.74个百分点。
8）中矿资源的三季度净利润为20.51亿元，同比增长578.53%，其中上半年的锂电新能源原料开发与利用业务的收入为27.17亿元，同比增长1128.39%，毛利率为50.79%，同比增长5.62个百分点。
9）江特电机的三季度净利润为19.6亿元，同比增长685.72%，其中上半年的碳酸锂业务的收入为20.57亿元，同比增长367.5%，毛利率为78.24%，同比增长50.57个百分点。
10）雅化集团的三季度净利润为35.44亿元，同比增长460.51%，其中上半年的锂盐产品的收入为45.97亿元，同比增长449.79%，毛利率为58.69%，同比增长30.08个百分点。
11）西藏矿业的三季度净利润为4.78亿元，同比增长273.81%，其中上半年的锂类产品的收入为10.6亿元，同比增长961.55%，毛利率为94.47%，同比增长53.25个百分点。