海螺水泥遭遇转型阵痛营收净利双降 经营现金流减少118亿债务激增135亿

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　　来源：长江商报

　　“水泥茅”海螺水泥（600585.SH、0914.HK）未能承受住挑战，“一夜入冬”。

　　最新披露的三季报显示，今年前九个月，海螺水泥实现的营业收入、归属于上市公司股东的净利润（简称净利）分别为853.28亿元、124.19亿元，同比下降幅度分别为30%、40%左右。

　　这可能是海螺水泥近20年来同期营收净利下滑幅度最大的。2012年同期，公司净利润下滑幅度超过50%，但营业收入降幅为个位数。

　　去年以来，海螺水泥结束了营收净利连续五年双增长，转向为双降。到今年，则表现为加速下滑。

　　二级市场上，年初以来，海螺水泥的股价跌去了35%，对应的市值缩水了775亿。

　　一直以来以钱多闻名的海螺水泥财务也开始转向。今年9月底，公司有息负债较去年同期增加约135亿元。

　　奇怪的是，海螺水泥账面货币资金（广义）超过750亿元，为何还要新增债务。

　　营收净利再次双降

　　始于去年的业绩下滑，在今年呈现加速下滑趋势。海螺水泥的经营迎来“冬天”。

　　10月27日晚间，海螺水泥披露的三季报显示，今年前三季度，公司实现的营业收入为853.28亿元，较去年同期的1217.11亿元减少363.83亿元，下降幅度为29.89%。此番下降，营业收入从超过1200亿元猛减少至900亿元之内连破四个整数关口。净利润为124.19亿元，较上年同期的223.90亿元减少99.71亿元，减少幅度为44.53%。其实现的扣除非经常性损益后的净利润（简称扣非净利）为119.90亿元，较去年同期的210.59亿元减少90.69亿元，同比下降幅度为43.06%。

　　营业收入减少363.83亿元、净利润减少近百亿，如此大的规模，海螺水泥的经营史上从未有过。

　　基于此，市场判断，今年是海螺水泥的“冬天”。

　　从单个季度看，今年一二三季度，公司实现的营业收入分别为254.62亿元、308.14亿元、290.52亿元 ，同比下降26.07%、33.05%、29.57%。对应的净利润为49.25亿元、49.15亿元、25.79亿元，同比下降幅度分别为15.21%、46.34%、65.26%。公司实现的扣非净利润分别为45.73亿元、47.26亿元、26.92亿元，同比下降16.20%、44.72%、61.84%。

　　上述数据显示，净利润、扣非净利润的同比降速逐季扩大。其中，三季度，公司的净利润、扣非净利润分别较去年同期减少48.60亿元、43.62亿元，堪称惊人。

　　去年前三季度，公司的营业收入、净利润、扣非净利润同比下降幅度分别为1.89%、9.50%、10.14%。虽然均在下降，但降幅并不算大。

　　去年全年，公司实现的营业收入、净利润分别为1679.53亿元、332.67亿元，同比下降4.73%、5.38%，降幅也不算大，尚在市场预期之内。

　　再来看历史业绩，2016年至2020年，海螺水泥的营业收入和净利润连续五年双增，五年间，营业收入增长超千亿，净利润增长近200亿元。

　　近10年间，2012年、2015年，也曾出现过营收净利双降。但与今年前三季度相比，仍然有些逊色。

　　对于今年以来的经营业绩，海螺水泥曾表示，受疫情等多种因素影响，市场需求下滑明显，公司产品销量及销售价格下降，而原煤价格上涨致产品成本上升，两头挤压，经营业绩出现下降。

　　其实，海螺水泥早已显露出疲态。2017年至2020年，公司的净利润同比增速分别为85.87%、88.05%、12.67%、4.58%，增速持续放缓。

　　从前三季度数据看，公司投资收益也在减少，其投资净收益为9.15亿元、公允价值变动净收益为-3.70亿元，去年同期为11.61亿元、2.47亿元，二者合计减少8.63亿元。

　　值得一提的是，此前，因为组织串通涨价实施垄断，海螺水泥被监管部门罚款1亿元。

　　此外，今年前三季度，公司 经营现金流为95.93亿元，同比减少118.59亿元，这也是公司自2018年同期以来首次低于百亿元。

　　转型在路上新增长点未现

　　水泥主业经营承压，海螺水泥可能早已有预判，并作出了积极应对，推进产业转型。目前来看，转型仍然在路上。

　　长江商报记者发现，海螺水泥的应对体现在两个方面，一方面是水泥主业的扩张，另一方面则是围绕水泥做文章，寻求新的利润增长点。

　　上市之后，海螺水泥通过投资、并购、控参股及项目托管等途径，先后在云南、陕西、甘肃、广西、湖南、江西等地进行战略布局。公司还积极布局海外市场，相继在印度尼西亚、缅甸、老挝、柬埔寨等地投资。

　　此外，海螺水泥采取了系列措施扩张、入股竞争对手、入股上游企业。2006年开始，海螺水泥先后入股过同行冀东水泥、福建水泥、华新水泥、同力水泥、青松建化、新力金融（原名巢东股份，当时主营水泥建材）等。2021年7—10月，海螺水泥举牌亚泰集团，12月，出资17.60亿元参与认购西部建设定增，获得16.30%股权，成为其第二大股东。今年2月，又出资10亿元参与天山股份定增，进而获得其0.86%股权，位居其第三大股东。

　　目前来看，海螺水泥在水泥建材主业方面，确实有较强的市场竞争力，但行业受到宏观经济、基建投资、房地产市场等多因素影响。

　　海螺水泥选择外向发展，围绕自身水泥主业展开布局，延伸产业链。

　　梳理公告发现，海螺水泥曾宣布，拟通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司（简称“海螺香港”）择机在二级市场继续增持港股公司海螺环保的股份，以巩固公司作为海螺环保第一大股东的基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，实现对海螺环保的控制和并表。

　　当时，海螺水泥直接及通过海螺香港合计持有海螺环保13.83%股权，为第一大股东。海螺环保是从港股公司海螺创业分拆出来的，今年3月登陆港股市场。

　　海螺水泥的主业与海螺环保的主业属于产业上下游关系。本次收购，也可视作是海螺水泥的产业链延伸。

　　此外，海螺水泥还于2021年收购海螺新能源，今年收购安徽精公检测检验中心有限公司、上海智质科技有限公司等。

　　除了上述收购寻求产业协同外，海螺水泥自身也在推进产业转型，同时反哺水泥主业。

　　今年3月8日，海螺水泥发布公告，今年将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务布局，实现下属工厂光伏发电全覆盖。预计到今年底，公司光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。

　　公司称，收购海螺新能源后，为加快公司新能源产业发展，打造新的产业增长极，同时践行绿色发展战略，加快产业转型升级，公司拟加快光伏发电站、储能项目建设。

　　长江商报记者发现，目前上述动作尚未对海螺水泥的经营业绩产生明显积极影响。

　　值得一提的是，截至今年9月底，海螺水泥账面上广义货币资金为750.38亿元，较去年同期减少148.18亿元，对应的债务则增加约135亿元。

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