备货扩大遭遇存货跌价行业升级扩产竞争加剧江铜铜箔新能源红利坐享多久？|IPO观察|锂电_新浪财经

财联社9月29日讯（记者吴蔚玲）新能源发展带动锂电铜箔上市潮。继中一科技（301150.SZ）、德福科技（A21564.SZ）之后，江西省江铜铜箔科技股份有限公司（下称“江铜铜箔”）亦申请在创业板上市，日前披露了招股说明书。

新能源对锂电铜箔的需求增长带动江铜铜箔业绩放量。但财联社记者注意到，在公司提高备货量的背后，亦不乏隐忧，一方面现金流持续“失血”，另一方面库存水平远高于同行业。与此同时，电解铜箔极薄化、复合铜箔的兴起更加速产品迭代，行业竞争已呈白热化趋势。

财联社记者从业内公司处了解到，二季度受下游客户停工影响，锂电铜箔出现降价去库存现象。当下锂电铜箔加工费较年初下跌两成。行业降价、产能扩张叠加产品更新换代，公司存货跌价风险如何管控？产业格局生变公司能否持续享受行业红利？就相关问题，财联社记者向公司致函采访，但公司答复称“管理层目前专注于生产经营，暂不接受媒体采访”。

现金流、库存双双承压

江铜铜箔成立于2003年，主要从事各类高性能电解铜箔研发、生产与销售，2021年开始切入锂电铜箔领域。据招股书，此次江铜铜箔拟募资20亿元，其中15亿用于2万吨/年电子电路用电解铜箔改扩建项目，5亿元用于补流。

新能源领域快速发展，带动锂电铜箔放量。2022年1-3月，江铜铜箔锂电铜箔收入2.02亿元，已超过2021年全年，其收入占比从2021年的9.43%提升至35.04%。

业绩放量，经营现金流却在“失血”。2019年至2022年3月，公司经营活动产生的现金流净额分别为-4188.15万元、4809.27万元、-1.36亿元及-1.10亿元。对于2021年及今年Q1经营活动净现金流为大额负数且与当期净利润差异较大，招股书中称主要受存货、经营性应收项目的增加，客户、供应商结算方式差异，固定资产折旧等因素影响。

江铜铜箔介绍，公司采购的主要主要原材料为阴极铜和铜线，供应商结算多要求现款现货，且大部分供应商仅接受银行转账，而客户则使用商业票据较多，收到的票据不产生现金流。

比较经营活动现金流与收入成本项发现，公司收入与经营现金流入差异不大，但经营现金流出却远高于营业成本，2021年公司购买商品、接受劳务支付的现金达18.87亿元，而当期营业成本为14.89亿元，两者差额达3.98亿元。

数据来源：江铜铜箔招股说明书、财联社记者整理

“铜箔行业景气度持续回升，基于对市场的预测，公司相应提高了备货量，2021年底和2022年3月底库存商品大幅增加。”在对经营性现金流的解释中，公司如是说。

备货量提升，公司产成品被推高。2021年底公司产成品账面价值1.2亿元，较2020年底增加5倍有余，今年一季度末再度提升至1.85亿元，较年初增加54.16%；一季度末产成品在存货中的占比由2020年底的13.59%提升至42.04%。

此外，背离可比上市公司向下趋势，2019年至2022年3月江铜铜箔存货在流动资产中占比逐年提升，今年一季度末存货占比达到27.61%，较同行业平均值高出12.32个百分点；铜箔行业景气度回升，但公司存货周转天数却在逐年提升，与可比公司平均值逐年下降形成鲜明对比，今年一季度末，公司存货周转天数为76天，高于平均值24天。

数据来源：choice、财联社记者整理

2021年在锂电池需求快速增长下，锂电铜箔供不应求，加工费水涨船高。但今年以来，加工费出现下降。东吴证券监测数据显示，9月23日6μm和8μm铜箔加工费分别为38元/公斤、30.5元/公斤，较年初分别环比下降21.6%和20.8%。

财联社记者致电嘉元科技（688388.SH）证券部了解到，今年二季度受疫情影响，铜箔下游客户出现停产，需求被削弱，但铜箔厂商仍然满产，致使形成库存堆放。西南证券研报进一步指出，今年上半年铜箔供应商受生产工艺限制，难以通过关停或者降负来减少市场供应量，叠加铜箔产品堆放时间存在限制，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”的现象出现。

高于行业的库存基数，业内加工费下滑，江铜铜箔库存若持续堆积，恐难逃存货跌价风险。

产品加速迭代，竞争格局或生变

铜箔需求放量，各大铜箔企业加速扩产进程，也吸引不少企业“入局”。

公开资料显示，仅9月份，杭电股份年产5万吨超薄锂电铜箔项目在南昌开工，嘉元科技年产1.6万吨高性能铜箔项目开机投产，海亮新材年产15万吨高性能铜箔项目一期1.25万吨生产线开机投产，华创新材拟投资90亿元建设年产10万吨超薄锂电铜箔项目。

鑫椤锂电统计数据显示，今年上半年锂电铜箔的总产量达13.67万吨，同比增长63.35%，8月份锂电铜箔产量3.12万吨，同比增长124.9%，环比增长3.7%。

在近期的机构调研中，龙头嘉元股份指出：“从中长期看，锂电铜箔市场预计将呈现高端产品供不应求、中低端产品同质化竞争的供需格局。”

上述嘉元股份证券部人士告诉财联社记者，铜箔厚度可以作为中高端分类的一个标准，具备生产6μm及以下产品能力的厂家不多，6μm及以下可以说是高端产品。

上市公司中，诺德股份（600110.SH）4.5μm和4μm极薄型锂电铜箔已量产并逐步提升产品占比，德福科技、嘉元科技均已实现4.5μm铜箔的批量交付，而江铜铜箔于今年5月方下卷4μm锂电铜箔。

极薄化之外，复合铜箔也是行业趋势之一。较之电解铜箔，复合铜箔作为负极集流体的锂电池具有低成本、高安全、长寿命和高能量密度的优势，能解决电池因内短路引发热失控的行业难题。

宝明科技（002992.SZ）在互动易中透露，公司锂电复合铜箔产品已经送样多家客户，部分客户已下达小批量订单。公司于7月率先宣告60亿元投建锂电池复合铜箔项目，一期建设期约12个月，达产后年产约1.4-1.8亿平米锂电复合铜箔；双星新材（002585.SZ）也称其生产的复合铜箔正在送样评价中，客户反馈良好；嘉元科技则表示已开展复合铜箔立项研发，取得一定的科技成果，并已有计划购置中试生产设备，以进一步开展研究；中一科技、诺德股份等公司均已在复合铜箔领域有所动作。但据江铜铜箔招股说明书，公司复合铜箔方向目前仍在前期调研阶段。

中金公司研报指出，今年下半年后，预计下游标杆厂商经过前期技术验证，有望逐步启动规模化量产，而标杆厂商的示范效应，有望使得原先观望的厂商下定决心加快产业化进程。

（编辑刘琰）