英大领先回报基金最新净值跌幅达3.64％|收益_新浪财经

金融界基金09月02日讯英大领先回报混合型发起式证券投资基金（简称：英大领先回报，代码000458）08月31日净值下跌3.64%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.5666元，累计净值为2.2266元。

英大领先回报基金成立以来收益175.06%，今年以来收益-9.14%，近一月收益-4.67%，近一年收益1.89%，近三年收益80.94%。

英大领先回报基金成立以来分红3次，累计分红金额1.10亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为郑中华，自2019年11月25日管理该基金，任职期内收益71.61%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有长盈精密（持仓比例2.83%）、立讯精密（持仓比例2.37%）、玲珑轮胎（持仓比例2.36%）、上机数控（持仓比例2.12%）、歌尔股份（持仓比例2.11%）、中信博（持仓比例2.08%）、亿华通（持仓比例2.06%）、永太科技（持仓比例2.05%）、闻泰科技（持仓比例2.04%）、科顺股份（持仓比例2.04%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

（一）基金投资策略

2022年初至报告期末，中国资本市场特征为“先抑后扬”。年初至4月底市场大幅下跌持续寻底，4月底开始出现显著上行。市场在不同阶段根据防疫政策的动态变化、经济周期的运行状态、宏观层面的货币财政政策、中观行业政策以及海外风险事件等因素的综合变化，在不同阶段选择了具有显著差异的多空策略，同时选择了逻辑迥异的行业作为阶段性的投资方向：

2022年初至4月底，中国权益市场持续调整并寻底，行业方面上游资源品为主营业务的上市公司取得了显著的相对收益：内部环境来看，多种因素共同导致经济下行压力显著增加。伴随发达经济体“与病毒共存”的弱防疫政策引导，新冠变异病毒在全球范围内再次快速蔓延，并渗透至中国境内。在我国坚持人民至上、生命至上的“动态清零”防疫过程中，不可避免地使得经济的生产、消费和投资活动受到抑制，并导致度量经济活性的主要指标出现同环比的回落。另外，国内宏观政策在一季度秉持了“以我为主，兼顾全球”的策略，虽然财政和货币均体现出边际宽松特征，但货币政策由“宽货币”向“宽信用”转换的效率和程度仍显不足，加剧了资本市场对经济下行的担忧情绪。外部环境来看，全球加息叠加俄乌战争，加剧了市场波动。伴随全球范围内“宽货币后遗症”的持续发酵，叠加俄乌战争爆发，大宗商品的供需矛盾进一步失衡，全球通胀水平持续走高。在这种情况下，联储放弃了“暂时通胀论”，进而转向“持久通胀论”，货币政策收紧步伐愈发趋紧，非美国家权益市场的流动性边际收缩，市场担忧情绪蔓延且波动加大。

综合而言，2022年前4个月，市场下行既包含预期内的延续性因素，又同时受到了外部的脉冲性冲击，共同导致了中国权益市场在季度范围内的“戴维斯双杀”。在整体市场下行的同时，由于俄乌战争的持续超预期叠加欧美多途径的对俄制裁，大宗商品价格持续上行，因此唯有上游资源品的上市公司体现出了显著的相对收益。

2022年4月底至报告期末，中国权益市场实现V型反弹结构，主要指数和行业基本实现上涨，与前四个月的持续调整形成鲜明对比：防疫政策、内部经济和政策环境的显著改善，是实现V型反弹的核心支撑力。一方面，经过前期不断地总结和优化，虽然我国仍坚定实施“动态清零”的防疫政策，但因防疫而导致经济活性降低的阻力显著减少。除此之外，前期显著区别于海外的“严格防疫政策”取得了阶段性成效，为重启经济活性提供了充分条件。另一方面，为努力维持全年经济增长目标的实现，政策端于4月底开始快速发力，为经济的显著修复提供了必要条件，并加快了经济恢复的节奏。政策的发力点主要集中于以下几个方面：第一，积极的财政政策集中于发力基建，同时包含传统和新型基建，为投资端的改善提供资金保障。第二，稳健趋松的货币政策超前发力，通过降准和各类期限LPR下降等形式进一步降低企业融资难度和成本，保障了实体经济恢复的资金需求。第三，产业政策开始结构性发力，为经济的企稳回升提供现实抓手和保障。例如，汽车购买补贴政策的再度出台，房贷利率和首付比例的进一步下降等。通过上述防疫政策的不断优化、财政、货币和产业政策的共同发力，中国经济于4月开始见底反弹，宏观经济周期的显著修复和乐观展望，为资本市场提供了坚定信心，是实现资本市场V型反弹的核心支撑力。外部环境来看，全球加息和俄乌战争，虽然仍是加剧市场波动的负面影响因素，但边际影响力开始出现松动，由于外围权益市场已经较高点出现了显著性回调，虽然上述因素暂时未出现转暖迹象，但边际再次大幅恶化的可能性也显著降低了。基于市场PRICE-IN效应而言，负面冲击对资本市场的影响预期会逐渐减弱。

综上所述，2022年4月至报告期末，市场V型反弹的核心影响变量为内部环境的显著改善。外部环境虽仍为负面冲击，但影响的幅度逐渐降低。上述因素共同导致了中国权益市场在季度范围内的“戴维斯双击”。

2022年上半年，英大领先回报的投资策略体现为“仓位维持高位，结构动态调整”。核心原因如下：第一、研判来看，年初综合评定中国A股具备国别间和资产内部间的综合性价比，因此总体维持了较高仓位。在市场大幅下跌的一季度，由于无法准确预估“动态清零”防疫政策、俄乌战争发酵等因素对市场具体的负面冲击，因此并未将这类因素进行边际定价。与此同时，清晰地认知到中国资本市场具备显著的估值洼地效应，A股的下跌主要源于市场悲观情绪的发酵，这在中长期而言更多体现为投资机会而非风险，因此并未对权益仓位进行系统性降低。从二季度市场的显著反弹和半年度市场表现来看，本策略的投资效果尚可。第二，在保持高仓位运行的过程中，英大领先回报进行了积极的行业结构调整。虽然一季度上游能源价格不断走高，但总体认为这种价格水平在中长期难以为继，因此策略上并未追逐上游资源品的右侧投资机会，而主要选择了中长期维持高景气的高端制造业进行布局。具体而言，我们从经济结构和行业特征等角度进行政策预期，提前锁定了汽车、光伏、基建和大消费等行业进行持仓偏离，这种与指数和行业的偏离为相对收益提供了重要保证。

（二）投资运作分析

2022年上半年，中国权益市场总体呈现下跌结构。上证指数涨跌幅为-6.63%，上证50涨跌幅为-6.59%，沪深300涨跌幅为-9.22%，创业板指涨跌幅为-15.41%，万得全A涨跌幅为-9.53%，英大领先回报的涨跌幅为-6.14%。报告期内产品净值涨跌幅略好于主要观测指数及业绩比较基准。报告期内，基金股票投资比例中枢维持90%左右、投资方式为上下结合型，结构特征由“消费与科技并重”进一步偏倚至“基建与科技为主，消费为辅”的行业布局。

报告期内基金的业绩表现

截至本报告期末本基金份额净值为1.6183元；本报告期基金份额净值增长率为-6.14%，业绩比较基准收益率为-3.45%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

（一）宏观预期：经济全球稳健中国修复，政策全球趋紧中国趋松

宏观预期方面，总体认为中国与世界经济仍会保持阶段性错位，既含经济周期的错位，亦包括货币政策的分化：

展望2022年下半年，预期全球经济的共性特征为“稳健略降”。截至目前，外围经济体的增长仍保持较好数据，但由于俄乌战争对大宗商品、粮食价格的负面冲击仍存，通胀保持高位会推动外围经济体加息进程的持续推进，导致实体经济的投融资便利度边际回落，市场对全球性经济周期下行的担忧仍会持续存在。预期中国经济的特征为“环比改善”。中国政策重心在保持“动态清零”防疫政策的同时，在较为宽松的宏中观政策加持下，预期国内经济下半年会出现以季度和半年度范围内的周期上行，周期形态方面与世界经济出现短暂而显著的周期差异。

从政策预期来看，预期全球货币政策的共性特征为：“持续加息抑制通胀，加息幅度逐级递减”。一般而言，通胀周期滞后但正相关于经济周期。由于俄乌战争和地缘政治风险，此次通胀周期滞后经济周期的时间可能更加持久，因此我们预期外围发达经济体为降低通胀，年内仍会持续性加息和缩表；但是，通过近期外围经济体公布的数据来看，已经开始出现环比层面的恶化，因此预期未来加息仍会持续但幅度会降低。预期中国政策特征为：“财政托底经济，货币稳中趋松，行业有保有压”。一方面，在力争经济增长实现最好结果的要求下，财政托底既是充分条件也是必要条件。另一方面，预期货币政策保持趋松态势，但节奏仍需相机而行。保持趋松主因经济恢复需要降低企业融资难度并提升融资需求，才能进一步提升企业和个人的投资和消费行为，因此方向上总体预期会维持宽松态势。节奏相机而行主因中国货币政策难以完全脱离世界货币政策趋紧的大环境，基于不可能三角理论来看，中国亦难以出现长期系统性脱离全球的货币宽松。

（二）投资策略：市场空间仍存，结构精选制胜

1.总体预期

资本市场下半年主要的运行特征预期为“空间仍存，波动高位”。空间仍存主因国内经济周期形态向上，货币政策维持宽松。简单来说，经济周期向上意味着上市公司整体的业绩在下半年会得到显著修复，货币政策维持宽松意味着中国市场的估值水平能够维持现状。因此，市场在接下来上行的主要推动力由估值修复逐渐演化为业绩驱动。波动维持高位主因外围政治风险和加息周期仍然无法清晰得到预判，而核心影响因素仍为外围的政治风险，使得权益市场保持高波动特征。最后，从估值角度来说，中国市场的估值修复仅为基于利润表的PETTM层面，PE2022E仍未到达中位数，且PBLF的修复仍未完成，因此总体认为A股市场仍具一定的上行空间。

2.结构预期

预期下半年结构性的机会大于市场的整体性机会。主因行业间的“量价关系”已经开始出现分化，这种分化会进一步渗透至资本市场，从而导致行业间利润水平的重新划分。在业绩引领市场上行的阶段，行业利润表的重新划分，会进一步加大行业间市场价格涨跌幅的差异。“量价关系”的变化不但会在不同行业之间重新分割，甚至在同一行业内部也会产生显著变化，而重新分割过程中受益的行业和产业链环节会在下半年获得一定的相对收益。个人观点认为，下半年的主要的结构性机会存在于短中长期走量的行业当中，集中在中游制造业和下游消费型行业当中，行业选择可以从中长期战略和中短期战术两个层面进行布局：

从中长期战略层面来看，“不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量”是我们的核心投资展望，这类行业在短中长期具备显著“量”的逻辑，而且行业内部产业链价格也存在上游向中游转移的逻辑。建议布局国家战略转型的科技类行业特别是这些产业链当中的中游制造环节，包含清洁能源当中的风光储等、新能源汽车产业链、5G产业链、AR/VR产业链等。这些行业目前仍处于产业生命周期的成长期，且与中国战略性转型目标高度契合，在政策扶持、产业周期向上和国产替代的国际博弈中，有可能持续表现出高成长性的特征。除此之外，行业内部来看，某些行业上游价格已经或者预期会出现下行，从而进一步增厚行业中游的利润。因此，这类行业仍是我们值得重点布局的方向。

从中短期战术层面来看，建议在传统行业当中寻找“困境反转”的细分行业进行短期布局，主要分为以下几个思路：第一，前期因为疫情显著受损的行业，这类行业在三季度和四季度恢复正常运行后，利润表会出现显著的环比改善，是我们重点关注的方向。具体包含传统燃油车整车和零部件，消费电子，社服和交运等方向。另外，显著受益于财政发力的基建产业链也值得进一步关注。

需要注意的是，传统行业的投资具有显著的“周期性”特征，对于投资者节奏把握的要求较高，需要对这些行业周期的持续性，估值是否显著反应基本面等因素进行持续评估。

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