VC机构打开资本大门 天图投资拟港股上市 背后欲意何为？

　　《科创板日报》5月20日讯（记者 陈美），近日，国内一家早期VC机构传来大消息。

　　《科创板日报》记者获悉，天图投资已在中国证监会递交申请，拟香港H股IPO上市。证监会国际部披露显示，天图投资已提交《股份有限公司境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票派生的形式）审批》材料。

　　一旦获得受理，意味着天图投资这一VC机构或很快叩响资本大门，在港交所递交招股书。

　　碧桂园资管为二股东 最高入股成本达22.8571元

　　2015年11月16日，天图投资（833979.OC）在新三板挂牌。与其他公司不一样的是，拟港股IPO前，天图投资并未在新三板摘牌，只做停牌处理。

　　在启动自身上市之前，天图投资在港股市场已收获“奈雪的茶”这一IPO。“奈雪的茶”招股书显示，作为早期投资者，天图系资本在A轮、A+轮融资中，入股成本最低仅为0.63元/股，目前奈雪的茶股价为4.8港元。以此计算，天图投资爆赚5倍。与此同时，百果园也在港交所递交了招股书。

　　天图投资经历过6轮融资。2015年，A轮融资中天图投资吸引元禾控股、元禾辰坤、鼎晟天平、盛世投资、杭州产业投资入局，融资金额达到3.3亿元。2015年11月，天图投资又以22.8571元的价格向公司的有限合伙人共100名发行了1.17亿股，融资金额为26.74亿元。

　　但没过多久，碧桂园资产管理有限公司携旗下GP——深圳市帕拉丁九号资产管理合伙企业（有限合伙）认缴17.07亿元，一举成为天图投资二股东，持股数为5197万股，入股成本同样为22.8571元。

　　而在2020年5月一份股份权益变动中，为回馈出资人，大股东王永华有意愿帮助公司中小股东降低持股成本，将名下持有的1.01亿股过户给243户签署协议书的中小股东。其中，将2934万股转到深圳市帕拉丁九号资本管理合伙企业（有限合伙）名下。

　　自此，碧桂园资管入股成本降至20.99元。

　　上市或为LP提供退出通道

　　上市公司中的VC/PE公司并不多见。目前，仅有华兴资本、鲁信创投等少数机构上市。此番天图投资上市，欲意何为？

　　香颂资本执行董事沈萌在接受《科创板日报》记者采访时表示，“上市其实不利于VC这样的机构，因为二级市场投资者对季度收益更敏感，而VC行业注定会存在较大的波动。”

　　2021年年报显示，天图投资营业总收入为20亿元，净利润为7.29亿元，每股收益达1.41元。但现金流量表显示，2021年，经营活动产生的现金流量净额为-7.9亿元。

　　沈萌认为，净利润虽然有7.29亿元，但现金流量表的现金流量净额真实反映了企业的经营状况。

　　“VC机构的主要业务是投资，但投资在一年内不太可能完成投入和退出。如此，当年是将投出去的资金收益视作收入，在会计处理上，也将投资项目价值的增值部分，作为投资项目的账面收益，但这部分收益并没有真正回流账户，所以现金流量部分没有体现。”

　　对此，天图投资在2021年年报中表示，年度经营活动产生的现金流量为净流出7.9亿元，而上年度为净流入为7.6亿元，是因为上年度有较多项目退出，故上年度处置权益工具投资所收到的现金金额较大。

　　如果今年退出项目较少，那么公允价值成为主要评估方式。但目前一级市场偏冷，市场估值缩水，这对有计划上市的天图投资并不是一件好事。

　　数据显示，天图投资旗下明星项目包括百果园、小红书、奈雪的茶、爱回收、笑果文化、飞鹤、周黑鸭等。2021年共发生28笔对外投资，一位投资人人士表示，除小红书等估值可能坚挺，其他项目在今年的估值可能打折，尤其是消费类公司。

　　2022年，天图投资已出手11个项目，包括膜蛋白公司晶蛋生物的Pre-A轮投资；新能源车“轻改装”个性品牌黑洛科技数千万人民币的天使轮投资，以及AI图像识别技术企业朗镜科技1.25亿人民币的D轮融资……

　　VC投资中，随着市场行业的偏冷，机构也开始思考自己的模型。

　　曾有研究者将投资人大致分为两类：古典VC基金、新锐基金。古典VC基金的退出模式是：通过一个、或少数几个项目，覆盖整只基金的收益。而如今，这种玩法撑不住了。原因是，想要挖到超额回报的机会正在被高估值带来的风险所降低。

　　5月20日，香颂资本执行董事沈萌对记者表示，一级市场募资偏冷并不是只有天图这一家，上市并不是为了募集，或许是为了让背后投资人有退出通道。

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责任编辑：张海营