公募基础设施REITs助力风电行业发展原创 REITs业务部|资产_新浪财经

　　2020年4月，中国证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》标志着国内公募REITs启航。2021年6月，首批9只公募REITs在沪深交易所上市，底层资产包括产业园、仓储物流、高速公路、污水处理和垃圾处理等主流基础设施项目。

　　2021年7月，国家发改委公布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知》(简称“958号文”)，公募REITs底层资产范围扩至能源基础设施，包括风电、光伏等新能源资产。“碳达峰碳中和”大背景下，风电、光伏发电是资产增长最快的电源，目前已经形成了大量优质存量资产。风电资产发行公募REITs可实现存量资产变现，通过REITs平台实现短平快上市，同时实现资产价值重估，且REITs平台可以不断扩募，为企业打通权益融资新通道。

重点概念：

　　(1)兆瓦MW:功率单位，发电机组在额定情况下单位时间内能发出来的电量，1兆瓦MW=1000千瓦KW

　　(2)吉瓦GW:功率单位，1吉瓦GW=1000兆瓦MW=1百万千瓦KW=10亿瓦

　　(3)上网电价：发电厂卖给电网公司的电力价格

　　(4)标杆电价：为推进电价市场化改革，国家在经营期电价的基础上，对新建发电项目实行按区域或省平均成本统一定价的电价政策

　　(5)陆上风电：在陆地和沿海开发建设风电场

　　(6)海上风电：利用海风建设风电场

01行业概况

　　风力发电是将风的动能转变成机械动能，再转化为电力动能，属于可再生能源、清洁能源。风电于19世纪80年代发迹于欧美，20世纪下半叶石油危机催化风电快速发展，2000年后在世界各地迅速发展，2021年，全球风电装机新增93.6GW(并网容量)，累计装机量达到837GW(较上一年增长12%)。

　　(一)世界风电发展三个阶段

　　2001-2009年：全球风电高速增长期，新增风电装机CAGR达22%，欧洲国家开始开拓海上风电，由于技术不足海上风电增长迟缓；

　　2010-2013年：全球风电调整期，新增风力装机CAGA回落-3%，中国开始进入海上风电市场，新增海上风电份额2%；

　　2014年至今：全球风电重回发展期，风电技术提升加速，度电成本降低，新增风电装机CAGR达7%，新增海上风电份额升至4-8%。

　　(二)世界各国海上风电发展目标

　　1.欧盟：2050年风电装机达到450GW

　　2.美国：2030年累计部署30GW

　　3.日本：2030年海上风电装机10GW，2040年30-45GW

　　4.英国：2030年海上风电装机40GW

　　(三)我国风电发展四个阶段

　　1986-1993:早期示范阶段

　　1993-2003:风电产业化探索、国产化进程加快

　　2003-2009:规模发展，第一次抢装潮，但盲目扩张导致进入三年调整期

　　2009年至今：海陆协同发展，海上风电崛起，将进入碳中和阶段

　　(四)我国风电发展目标

　　2020年10月《风能北京宣言》提出，在“十四五”规划中，为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间：保证年均新增装机5000万千瓦以上；2025年中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，2060年至少达到30亿千瓦。

　　2021年国家能源局下发《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》，指出2021年风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，同时要求落实2030年前碳达峰、2060年前碳中和，2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机量达到12亿千瓦以上等目标。

　　广东省：到2025年力争实现海风累计装机容量18GW，并在全国率先实现平价并网；

　　山东省：到2025年可再生能源发电装机容量达到80GW以上，其中风电25GW，光伏发电57GW以上；

　　江苏省：到2025年风电新增约11GW，新增投资约1200亿元，其中海上风电新增约8GW，新增投资约1000亿元；

　　福建省：预计2025年风电总装机容量突破9GW，总发电量260亿千瓦时；

　　浙江省：到2025年全省风电装机容量达6.3GW，其中海上风电5GW，“十四五”期间海上风电增量4.5GW。

　　表1五大电力集团新能源装机及规划

　　数据来源：中国广核招股说明书

　　(五)风电市场空间

　　近二十年，全球风电发展迅猛，累计装机容量从24GW增至837GW，年复合增长率超过20%。2020年以来，尽管受新冠疫情的影响，全球风电新增装机仍然受中国和美国等大国市场的拉动而创新新高。截至2021年底，全球累计装机容量837GW，同比增长12%。世界银行的报告显示，以目前的技术，全球还有超过7.1万吉瓦的海上风电潜力，开发这一资源将是将全球变暖控制在1.5以下的关键，同时也会带来巨大的经济效益。

　　根据国家统计局，2021年我国风电新增装机规模为47.57GW，其中海上风电快速崛起，全年新增装机16.90GW，是此前累计建成总规模1.8倍。截至2021年，风电累计装机容量为304.86GW，同比增长29.0%，其中，海上风电累计装机规模达到26.38GW，跃居世界第一。预计未来九年，我国风电装机量将保持10%以上的年均复合增长率，同时随着风电企业打开出口空间，未来风电行业将快速发展。

　　图1 海上风电新增装机情况

　　图2我国未来各电源发电量占比预测

　　数据来源：GWEC

02产业链上下游

　　风力发电机是将风能转换为机械功的动力机械，以双馈式风机为例，风推动叶片旋转，再通过传动系统增速，达到发电机的转速后驱动发电机发电，实现风能到电能的转化。依据目前的风车技术，大约3m/s的微风速度，就可以开始发电。风力发电机由基座、塔筒、风机、叶片组成，其中：塔筒提升风机高度，并可以作为传输线路的通道；机仓内有各种发电机组和其他控制设备；而叶片是风力发电机组的关键部件之一，其设计、材料和工艺决定风力发电装置的性能和功率。

　　风电上游：叶片、塔筒、风电主机。原材料和零部件厂商处于产业链的上游。风机的核心零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等，这些零部件的生产专业性较强，国内企业技术较为成熟，一般由风机制造企业向零部件企业定制采购。除个别关键轴承需要进口之外，风电设备的零部件国内供应充足。

　　风电中游：路上风机/海上风机+线缆、测风防雷设备。风机制造企业处于行业中游，市场集中度较高，对于上游溢价能力总体较强。

　　风电下游：风电场开发、建设、运营、售电。风机制造企业的下游客户是以大型国有发电集团为代表的投资商，这些发电集团在进行电力投资时，必须配比一定比例的风电等清洁能源，除受个别年份投资进度波动影响以外，总体需求稳定增长。

　　风电整机制造龙头：金风科技、明阳智能、运达股份

　　风电开发建设运营：中国电力、龙源电力、国电集团、华能集团、神华国华、大唐集团、三峡集团、天润新能、福能股份等

03风电盈利分析

　　表2风力发电收入与成本概览

　　(一)风电收入

　　根据国家发改委《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》发改价格〔2021〕833号，自2021年起，对新核准陆上风电项目中央财政不再补贴，实行平价上网；2021年新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以更好体现光伏发电、风电的绿色电力价值；2021年起，新核准(备案)海上风电项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，具备条件的可通过竞争性配置方式形成，上网电价高于当地燃煤发电基准价的，基准价以内的部分由电网企业结算。

　　2022年5月11日，李克强总理召开国务院常务会议，会议提出在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴。业内分析，之前已有500亿元左右补贴已下发，两批合计约1000亿元。补贴拖欠的解决对风电运营商将是显著利好，运营商现金流将更加健康，其财务费用将有比较大的下降，同时，其资本扩张能力也会更强。

　　(二)风电成本

　　在2020年，陆上风电已经初步具备平价上网的条件能力，其中单位综合建设成本约为7.0-8.0元/W.进入2021年，风机成本从先前的4.0元/W跌落至2.0-2.5元/W的区间，助推风电项目的每W综合成本降低1.5-2.0元，使得当前的风电项目投资具备了充分的经济性。假设目前风电项目的单位综合成本为5.50元/W，保守估计年有效利用小时数为2,050小时，在0.36元/kWh的上网电价下，项目IRR约为9.25%，高于一般风电项目8%的投资回报率要求。同时，考虑到双碳背景下越来越多的国企央企进入风电运营领域，而相比民营企业，央国企对投资回报率的要求较低，目前下游运营部分企业对运营期IRR的期望已降低至6%-7%甚至更低，风电项目的经济性则更为突出。

　　与陆上风电不同，海上风电成本构成来源更多元，降本涉及的环节更复杂。在海上风电成本构成中，风机叶片、传动系统以及塔筒分别占比为6%、18%、8%，安装成本为20%，海上电力设施以及海上风电基座等成本占比25%，其余还包括前期勘察、工程维护管理、保险等费用。

　　表3美国各类发电技术成本变化情况

　　数据来源：美国Lazard公司

04估值情况

　　风电产业链的估值呈现上游(零部件制造)>中游(整机制造)>下游(运营商)的特点。选取铸件、主轴、塔筒、叶片等零部件制造企业作为产业链上游，风电整机制造企业作为产业链中游，电力运营商作为产业链下游，对各环节上市公司的PE(TTM)进行分析。平均而言，风电产业链的PE上游(40倍)>中游(15倍)>下游(6倍)，全产业链上游海缆部分的中天科技、变流器环节的阳光电源估值最高，分别达到79.68倍与66.46倍。风电产业链的上游估值预期较高，下游运营商存在估值上升的空间。

　　风电电站运营企业估值平均低于光伏电站运营企业，而发行公募REITs从资产未来现金流出发，能得到更加合适的估值水平。

　　表4风电产业链公司估值情况(截至5月12日)

　　单位：亿元

　　数据来源：公开信息整理

05风电发行公募REITs

　　风电行业适合发行公募基础设施REITs的公司为重资产公司，对应风电站运营公司，五大电集团风电资产较多，可自主发行公募REITs、成立Pre-REITs基金；明阳智能、金风科技等大型民营企业以往采用“滚动开发”的轻资产模式，建成后转让电厂，但近两年来自营电站资产逐年上升，自营部分资产可发行公募REITs；而小型公司的优质风电资产可作为被收购标的，装入大型能源央国企的Pre-REITs基金，待条件成熟后装入公募REITs上市平台。

　　目前风电企业金风科技、明阳智能估值较低，PE倍数不超过15，公募REITs估值是以项目未来现金流为基础，能够实现资产价值重估。首批发行的公募REITs中，博时招商蛇口产园REIT评估值252,800万元，估值/净利润为36.47，而其上市公司招商蛇口(001979.SZ)PE倍数为10.35；富国首创水务REIT评估值183,600万元，估值/净利润为34.88，而其上市公司首创环保(600008.SH)PE倍数为9.48。

　　发行公募REITs一方面助力风电企业盘活存量资产，降低负债率，由重资产向轻资产运营转变；另一方面，可以实现风电资产的价值重估，同时为上市公司带来了资本市场上的极佳形象，对上市公司的市值管理也起到了重要作用。

（文章来源：青岛财经网）

(原标题：公募基础设施REITs助力风电行业发展原创 REITs业务部)

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