观点小结
核心观点:中性短端受资金面宽松影响走强;二季度基本面有望见底,而稳增长政策不利于长端利率下行,长端震荡。
经济增长:偏多疫情冲击下,即使全国各地陆续出台多项地产刺激政策促进楼市、专项债加速发行支撑基建、增值税留抵退税给予制造业流动资金,4月三大投资、消费数据纷纷走弱,地产投资增速同比减少2.7%对经济造成巨大拖累,城镇人口失业率6.1%达近年新高。疫情对居民和企业的消费、投资预期造成直接悲观影响。
通胀:中性4月CPI同比增长2.1%,主导项为交通和通信、食品烟酒;核心通胀同比增长0.9%,显示实体需求下降。PPI同比增长8%,受翘尾因素带动保持下跌。供给端因素使通胀温和上涨,整体可控。
资金面:偏多4月存款利率市场化调整机制带动存款加权利率下调,负债端压力下降。此外,受益于央行上缴利润、银行放贷渠道阻塞等因素,银行间资金面相当宽松。策略方面可以加杠杆。
货币政策:中性MLF量稳价平。鉴于银行间资金面宽松、汇率波动又大,货币政策大规模调整可能性低。
财政政策:偏空监管要求地方专项债6月底前发行完毕。下半年增量政策工具,尤其是特别国债,可能再度登场。
美联储:偏空美国通胀温和放缓,加息效果立竿见影。
汇率:偏多8%左右的适度贬值有助于稳外贸。
近期事件回顾
资金面宽松
MLF价稳量平,降息落空
上周央行公开市场投放逆回购500亿元,到期200亿元,净回笼300亿元。5.16,央行等量续作1,000亿元MLF,中标利率2.85%;等量续作100亿元逆回购,中标利率2.1%。
R007下行19.73bps至1.63%
上周资金利率保持宽松,R007下行19.73bps至1.63%,DR007下行9.96bps至1.55%。受益于央行上缴利润、银行贷款渠道阻塞等因素,银行间资金面相当宽松。
质押式回购成交量破6万亿,杠杆策略占优
上周资金利率宽松。Shibor一周收于1.67%,周下行2.8bps;1年期国债收于2.01%,周下行3.49bps;10年期国债收于2.82%,周下行0.97bps。商业银行质押式回购意愿强,日均放量成交59,115.88亿元,较上周增加15,200.04亿元,资金宽松适合加杠杆策略赚取资本利得。
同业存单收于MLF下方51.48bps
同业存单发行利率收于MLF下方51.48bps,显示银行负债端成本降低,流动性相当宽松。
一级市场发行跟踪
地方债单周发行规模达3,028.1亿元
上周地方专项债发行加速,发行规模达3,028.1亿元,其中新增专项债1,753.45亿元、一般债155.45亿元、再融资1,119.21亿元。
5月6日新闻报道,财政系统人士要求2022年新增专项债券于6月底前发行基本完成。剩余规模接近2万亿元,流动性宽裕背景下,供给压力可能不会太大。
国债收益率小幅下行
新增人民币贷款创新低,居民企业预期转弱
4月社融超季节性下跌、M2同比走高。其中1)新增人民币贷款3,616亿元,同比减少9,224亿元,疫情原因导致金融机构放贷渠道受阻、居民对未来缺乏信心减少购房与消费、企业预期转弱减产缩量。2)表外收缩放缓,委托贷款同比减少211亿元、信托贷款同比增加713亿元,未贴现银行承兑汇票同比减少405亿元。3)M2同比增长10.5%,与增值税留抵退税、居民企业消费扩张意愿较弱,大量资金用于存款有关。
供给端因素使通胀温和上涨,整体可控
供给端因素使通胀温和上涨,整体可控。4月CPI同比增长2.1%,主导项为交通和通信、食品烟酒,国际原油价格上涨、猪肉价格跌幅放缓、鲜菜鸡蛋涨价均拉动CPI上行。此外,核心通胀同比增长0.9%,较上月下滑0.2%,显示实体需求下降。PPI方面,同比增长8%,受翘尾因素带动保持下跌趋势。上游行业,石油天然气环比上涨1.2%,较上月明显下降,俄乌冲突对能源的供应影响放缓。中游行业变动较大的亦是石油煤炭加工业,与上游出厂价有关。
二季度基本面有望见底
美国通胀放缓,加息见效
美国4月CPI公布值8.3%,前值8.5%;核心CPI公布值6.2%,前置6.5%。能源涨幅放缓是CPI回落的重要原因之一,美联储加息见效显著,美国通胀走低的预期正在逐步兑现。
美元指数上行到104.45
人民币汇率贬值至6.79,中美利差倒挂11.15bps
本周美元指数收于104.45,较上周上行0.78。人民币汇率降至6.79,中美利差倒挂,美国十年期利率高出11.15bps。
国债期货价格小幅上涨
十年期国债期货明显增仓
十年期国债期货增仓量明显增多,五年、二年较为平稳。长端增仓与银行间市场质押式回购杠杆高位相呼应,市场急于加杠杆增厚收益。
移仓换月逐步完成,2209即将成为主力合约。
2209CTD
短端IRR处在相对高位
短端活跃券基差走阔
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