【焦点】百余家机构调研，6.5亿加码功率半导体，捷捷微电的精彩故事在后头？

4月25日，捷捷微电（300623.SZ）公告，控股子公司捷捷（南通）科技有限公司拟投资建设“高端功率半导体产业化建设项目（二期）”，总投资6.5亿元。

受市场影响，自去年12月份高点至今，捷捷微电股价已下跌超50%，公司目前市值仅131亿元。

值得一提的是，近期，公司接待了百余家机构调研，包括中信证券，中欧基金，红杉资本，仁桥资产等一众明星机构参与。

功率半导体热度不减

捷捷微电主营功率半导体芯片和器件，产品主要包括晶闸管、防护类器件、MOSFET和SiC器件等。

得益于下游新能源汽车、充电桩、5G、光伏逆变器等终端市场快速发展，对于功率半导体，尤其是MOSFET、IGBT产品的需求持续提升。

信达证券研报分析，目前新能源汽车领域，功率半导体用量约为350美金，是传统燃油车的5倍左右。变频家电领域，单机功率半导体价值可达9.5欧元，相比非变频家电增长近13倍。

东莞证券指出，功率半导体是电路转换与电能控制的核心，我国目前是全球最大功率半导体消费国，行业产业规模增速快于全球，但功率半导体器件自给率较低，在器件的生产制造和自身消费之间存在巨大供需缺口；近年来，在行业快速发展、产业技术升级和国家产业政策扶持等多重利好加持下，我国功率半导体企业有望迎来黄金发展期。

在此背景之下，捷捷微电6.5亿元加码高端功率半导体，也算顺势而为。

近一年以来，捷捷微电频频融资扩产。此前2021年6月公司发行可转债成功，累计募集11.95亿元，主要用于功率半导体“车规级”封测产业化项目。项目达产后，公司将新增车规级大功率器件和电源器件封测产能 16.28亿只。

2021年11月，捷捷微电公告，拟与无锡芯路科技合伙企业、天津环鑫科技发展有限公司共同出资 2000 万元设立江苏易矽科技有限公司，通过该公司投资 IGBT 等新型功率器件产业化项目，打造新的利润增长点。

IDM模式为主，毛利率较高

公司自2017年IPO以来，业绩持续保持增长态势。

4月20日捷捷微电发布2021年度“成绩单”，去年全年实现营业收入17.73 亿元，同比增长75.37%；归母净利润 4.97亿元，同比增长 75.34%。

其中，功率半导体芯片实现营收3.06 亿元，占总营收比重17.26%；功率半导体器件实现营收 14.29 亿元，占总营收比重 80.6%。MOSFET 占比不断提升，产品结构持续改善。

（公司主要产品图示，来源：公司年报）

公司主要采用IDM模式生产，比如晶闸管系列产品、二极管及防护系列产品，其他 MOSFET产品主要采用 Fabless+封测的业务模式，目前，芯片（8 英寸）全部为委外流片，部分器件封测代工。

所谓IDM，即设计制造一体化，涵盖了芯片设计、制造、封装和测试整个流程。与之对应的是垂直分工模式。

相对来说，IDM受上下游厂商的制约小，不容易受产能紧缺的影响，而且更容易在knowhow阶段积累优势，各环节具有较强协同效应。在功率半导体领域，很多巨头如英飞凌，德州仪器，均采用IDM模式。

值得一提的是，捷捷微电的盈利能力可观，笔者选取A股几家功率半导体公司如华润微、扬杰科技、士兰微的毛利率作对比——

可以看到，捷捷微电毛利率近50%，高于同业平均水平。公司在机构调研时表示，多年来，公司积淀了一系列的专利技术和非专利技术，在产品的性能、工艺、质量、成本、品种、类别和制程能力等方面，具备了与国外产品相抗衡的基础，以及进口替代和自主定价能力，这是公司保持较高毛利率的主要原因。

芯片深度调整，配置机会已至？

自2021年11月以来，半导体板块就持续下挫，截至4月26日，板块指数跌幅高达43%，很多公司股价已经腰斩，捷捷微电也是其中一员。

梳理券商研报，多家机构认为，此轮半导体个股下跌，更多是成长股的估值回调，后续板块的“性价比”将逐步凸显，这也成为当下多位行业分析师推荐半导体板块的重要理由之一。

行情下挫，明星基金经理们也不好受，蔡嵩松的诺安成长回撤超40%，不过“半导体一哥”似乎依旧坚持投资策略，其基金一季度圣邦股份跃升为第一大重仓股，加仓中微公司，新进沪硅产业，减持韦尔股份、兆易创新、北方华创、卓胜微、三安光电和北京君正。

蔡嵩松在一季报中提及，“虽然市场目前对成长板块预期较为悲观，但是我们需要客观看待。目前很多长期具有竞争力的优质公司估值已经跌至历史低位，到了买入性价比很高的阶段。目前买入这些优质核心资产，可能要承受短期阵痛，但长期看往往具有较高的收益。”

他还表示，“从半导体行业本身来看，虽然因为疫情，行业供给和需求会受到一定程度的影响，但长期看，由科技创新带来的行业景气度不会轻易改变，半导体产业未来最大的机会在国产替代。

结语——

捷捷微电是小而美的功率半导体企业，目前公司动态市盈率PE为32倍，已跌至近几年较低水平，随着未来产能的进一步扩张，以及新能源赛道的持续景气，盈利空间值得期待。

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