三柏硕IPO：自有品牌弱研发费用率连降 近八成募资用于“买地盖房”

1月17日，青岛三柏硕健康科技股份有限公司（以下简称“三柏硕”）申报了深交所主板IPO，保荐机构为中信建投证券。

三柏硕是一家专注于休闲运动和健身器材系列产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，为消费者提供专业、科学、安全、有特色、可信赖的休闲运动和健身综合解决方案，并向康养器材领域开发延伸，致力于成为国际知名的全生命周期休闲运动健康服务供应商。

该公司拥有三柏硕、海硕健身和得高钢塑三大生产基地，目前产品库中约30个系列，一千余款产品，形成了休闲运动和健身器材系列产品群，特别是其多样化、高品质的蹦床产品在国际市场广受欢迎。

翻阅招股书发现，三柏硕两年一期收现比小于1，盈利质量不佳，2020年应收账款激增。此外，由于超九成收入来自外销，该公司业绩增长还存在较大的不确定性。同时，该公司国内的销售情况也不乐观，去年上半年国内自有品牌收入占比仅0.7%。

另外，号称高度重视新技术研发，可是该公司研发费用率却逐年下降，研发人员平均薪酬也2019年和2020年两年垫底同行业可比上市公司。该公司还计划将近8成募集资金用于“买地盖房”，货币资金充足的前提下，仍募资1亿元用于补充流动资金，其募投项目的合理性也存疑。

两年一期收现比小于1 应收账款激增

招股说明书显示，2018年至2021年1-6月，三柏硕营业收入分别为57,649.30万元、57,379.89万元、95,130.68万元、70,369.46万元；净利润（归属于母公司股东的净利润）分别为5,048.61万元、7,676.53万元、12,596.18万元、9,018.47万元。

同期，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,194.46万元、8,022.31万元、12,839.74万元、13,737.77万元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为59,135.26万元、56,303.75万元、81,504.54万元、68,487.84万元。

经计算，报告期内，三柏硕收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为1.03、0.98、0.86、0.97。

通常来讲，一家公司的收现比最佳应等于1+增值税率，而小于1说明该公司有部分收入没有收现，而是变成了应收账，盈利质量不佳。

三柏硕逐年增长的应收账款，也侧面印证了上述观点。2018年末至2021年6月底，该公司应收账款分别为6,431.56万元、7,011.56万元、20,525.77万元、22,024.23万元，占营业收入的比例也逐年增长，分别为11.74%、12.86%、22.71%、32.95%。

此外，应收账款周转率整体也呈降低趋势。同期，三柏硕应收账款周转率分别为8.48次、8.54次、6.91次、3.31次。

对于2020年应收账款周转率下降的原因，三柏硕在招股书中解释称，主要系公司2020年第四季度收入同比增长较多，导致2020年末应收账款余额较高。

超九成收入来自外销 实控人有美国永久居留权

三柏硕表示，公司主要业务收入来源于海外，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司国外销售收入分别为55,414.46万元、54,519.42万元、91,313.67万元和68,249.86万元，占各期主营业务收入的比例分别为96.37%、95.38%、96.24%和97.37%，占比较高。

而同期，国内销售收入仅2,086.93万元、2,641.63万元、3,566.65万元、1,843.87万元，占比不足5%，分别为3.63%、4.62%、3.76%、2.63%。

对此，三柏硕在招股书中作出风险提示。海外市场收入受国家出口政策、货物运输、进口国政策、国外政治环境、经济环境等多方面因素的影响。未来如果海外客户所在国家和地区的法律法规、贸易政策、政治经济环境发生重大变化，国际贸易摩擦进一步升级，或发生国际产业分工转变等不可控因素，可能会影响公司的产品出口或境外经营，对公司的销售收入和盈利水平产生不利影响。

值得一提的是，三柏硕的实控人为朱希龙，为中国国籍，持有美国永久居留权。

截至招股说明书签署日，海硕发展直接持有三柏硕11,531.75万股股份，持股比例为63.07%，为公司的控股股东。朱希龙通过海硕发展间接控制三柏硕63.07%的股份、通过宁波和创间接控制三柏硕8.02%的股份，合计间接控制三柏硕71.09%的股份，为三柏硕的实际控制人。

因股权较为集中，三柏硕表示，经过发行后持股比例会有所稀释，朱希龙仍为公司的实际控制人，对于公司的未来发展方向、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大决策具有重大影响。若未来实际控制人未能恰当行使表决权，可能会对公司生产经营和未来发展产生不利影响。

客户集中度高 去年上半年国内自有品牌收入占比0.7%

除去海外市场收入占比较高外，三柏硕还存在客户集中度较高与国内自有品牌收入低的问题。

报告期内，三柏硕的客户主要为亚马逊、沃尔玛、迪卡侬和爱康等国际知名零售商及体育品牌，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，公司对前五大客户的营业收入分别为51,502.62万元、51,007.56万元、67,710.79万元和54,475.16万元，占营业收入的比例分别为89.34%、88.89%、71.18%和77.40%，

其中，三柏硕ODM/OEM业务销售收入分别为57,192.65万元、56,708.48万元、57,883.55万元和45,971.18万元，占主营业务收入的比例分别为99.46%、99.21%、61.01%和65.59%；自有品牌业务销售收入分别为243.31万元、281.47万元、36,835.66万元和23,968.25万元，占主营业务收入的比例分别为0.42%、0.49%、38.82%和34.19%，2020年度自有品牌业务销售收入占比增加主要系2020年收购思凯沃克所致。

三柏硕面临市场开拓及国内自有品牌推广风险。报告期内，三柏硕国内市场销售占比较低，国内主营业务收入占主营业务收入总额的比例分别为3.63%、4.62%、3.76%和2.63%。

同期，国内自有品牌收入分别为243.31万元、281.47万元、415.39万元和167.30万元。2020年和2021年1-6月，三柏硕自有品牌业务国内收入占自有品牌收入的比例仅为1.13%和0.70%，

研发费用率逐年下降 研发人员平均薪酬两年垫底同业

三柏硕表示，公司高度重视新技术研发，在研发队伍、研发费用等多方面大力投入，并建立激励机制促进技术创新。

然而，报告期内，该公司的研发费用率却逐年下降。2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，三柏硕研发费用分别为1,937.76万元、1,906.24万元、2,352.16万元、1,655.95万元，研发费用率分别为3.36%、3.32%、2.47%、2.35%，且低于同期同行业上市公司研发费用率均值。

此外，三柏硕的研发人员平均薪酬也低于同行业上市公司均值，并于2019年和2020年垫底。2018年至2020年，三柏硕的研发人员平均薪酬9.51万元、9.28万元、9.95万元，同行业上市公司研发人员平均薪酬分别为10.41万元、12.79万元、13.37万元。

2018年三柏硕研发人员薪酬高于金陵体育的7.53万元，低于英派斯11.42万元和舒华体育12.27万元；2019年低于金陵体育9.61万元、英派斯11.91万元、舒华体育16.84万元；2020年低于英派斯11.86万元、舒华体育14.88万元（金陵体育同期未披露）。

近8成募集资金用于买地盖房 货币资金充足补流合理性存疑

招股书显示，三柏硕此次拟发行不超过6094.3979万股，拟募集资金10.63亿元，其中6374.25万元用于蹦床生产线自动化升级建设项目，7.51亿元用于休闲运动及康养器材生产基地项目，6606.16万元用于营销网络及品牌推广建设项目，8209万元用于研发中心项目以及1亿元用于补充流动资金。

然而研究其募集资金投资项目发现，三柏硕欲将8.33亿元用于“买地盖房”，占募资总额的78.38%。

其中，休闲运动及康养器材生产基地项目拟新建生产厂房，购置先进生产设备，新建休闲运动及康养器材生产线，具体为拟新建生产厂房143,000.00m2，新建生产辅助建筑6,000.00m2，总建筑面积共计168,920.91m2。

而研发中心项目拟新建研发中心大楼，配置相关设施，围绕新产品、新材料和新工艺三个方向展开相关研发，具体为拟新建研发中心大楼12,600.00m2。

此外，报告期各期末，三柏硕公司货币资金分别为19,083.34万元、27,778.68万元、34,000.66万元和32,657.60万元，占各期末流动资产的比例分别为49.67%、61.01%、47.20%和43.64%。报告期内，公司货币资金主要以银行存款为主。

其中，2019年末公司货币资金较2018年末增长8,695.35万元，增幅为45.57%，2020年末公司货币资金较2019年末增长6,221.98万元，增幅为22.40%。

对于募资补流，三柏硕在招股书中解释称，近年来，公司经营规模不断扩大，营业收入快速增长，公司对于资金需求越来越高，为保证公司有充足的生产经营周转资金，公司主要采用银行贷款方式进行融资，从而使得公司在2021年6月末借款余额较高。

报告期各期末，公司短期借款金额分别为2,005.62万元、1,051.00万元、12,193.40万元和14,707.16万元，高额的贷款将为公司带来了较高的利息负担。公司运用部分募集资金补充流动资金后，将减少贷款规模，节约大量利息费用，进一步提高公司盈利能力。

然而，截止2021年6月末，三柏硕账面上仍有银行存款17,032.39亿元，足以覆盖同期的短期借款14,707.16万元。可见，三柏硕货币资金充足的前提下，仍募资1亿元用于补充流动资金，这不禁让人质疑该募投项目的合理性。

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