来源:Wind
从历史经验看,美联储一旦开始加息,经济衰退就成为市场避无可避的担忧。隔夜,在鲍威尔讲话开始,5年期美债一度达到2.237%,10年期国债收益率单日最高为2.22%,再次实现倒挂。
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德银的Jim Reid写道,虽然并非美联储的每个加息周期都会导致经济衰退,但美债收益率倒挂的加息周期,都会在1到3年内导致经济衰退。他以怀疑的态度补充道,从今天开始的美联储加息周期的问题在于,「曲线很有可能在相对较早的时候倒挂。2年期美债和10年期美债收益率在2021年3月,达到最大差值157.6bp,但上周两者差值只有低至21.9bp,目前大约在30bp左右。」
提醒一下,虽然不像2年期美债和10年期美债收益率曲线之间的关系那么广为人知,但5年期美债和10年期美债收益率倒挂也是衰退的前兆,通常在2年期美债和10年期美债收益率曲线倒挂之前几周出现。而在美东时间本周三,2年期美债和10年期美债收益率倒挂出现了。
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更何况,如今的美国CPI比任何一次都要高,是近80多年来加息周期中的次高水平。
因此,Jim Reid表示,「不仅存在曲线相对提前倒挂的强烈风险,而且美联储无论如何都需要继续加息」。换言之,美联储的作为会将美国经济推入适度衰退。唯一的问题是,美联储从未能够取得成就可能只是相对控制通胀。最有可能的结果是剧烈的经济放缓,货币政策不得不快速放松。这也可能是风险资产在美联储加息以及发布会后飙升的原因。
德银整理了过去70年美联储每次加息周期的细节,以及衰退时间、收益率曲线形状和首次加息时的通货膨胀水平。从美联储首次加息到经济衰退,平均需要三年左右的时间。然而,37个月(基本上是三年)内的所有衰退中,只有一次发生在2年期美债和10年期美债收益率曲线在加息周期结束前发生倒挂。
如果加息周期周期结束时,没有出现收益率曲线倒挂,那么在第一次加息后到下一次衰退的时间间隔,平均达到53个月。而以收益率倒挂而结束的加息周期中,第一次加息到经济衰退的时间间隔为23个月,不到两年时间。
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本次情况及其特殊,首先,2年期美债和10年期美债收益率倒挂,在过去70年的美国经济衰退都没有发生过。从收益率曲线倒挂至经济衰退平均需要12-18个月。其次,美联储以前从未在通胀率已经达到7.9%的情况下开始加息周期。
Jim Reid最后总结称,这一切都符合其在《下一次衰退的路线图》中的观点,即2022年不太可能是美国的衰退年,但2023年底或2024年初是高风险的。
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Jim Reid说:「虽然我们同意衰退是不可避免的,但我们要补充的是,它将在2023年底之前到来,这不仅是因为2年期美债和10年期美债收益率曲线在几天内以这种速度倒挂,而且因为随着远期 OIS曲线创纪录的崩溃(截至周三晚些时候,该曲线的交易速度为-49个基点),市场现正在考虑在远期 1-3年窗口期内,几乎两次全面降息,这个数字只会随着美联储每次加息而增加。」
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