巴菲特股东David Sather：美股热门板块后续可能有20%-30%跌幅，但经济恢复有助于提升盈利和估值_新浪财经

　　12月23日，新浪财经倾力打造2021新浪财经海外投资峰会，力邀研究领域大咖，基金界大佬，上市公司高管，齐聚深圳，聚焦港美股上市公司价值潜力，掘金海外投资新风向，探讨大湾区建设孕育的未来机会。Sather投资集团创始人、巴菲特股东David Sather发表演讲。

　　David Sather的精彩观点如下：

　　美股估值确实有高位下行趋势，一些热门板块容易出现20%-30%的跌幅。

　　供应链萧条等问题会及时得到缓解，这有助于经济增长，带来更好的估值。

　　通胀是主要风险，所有东西都涨价了；就业形势非常不错，几乎每个想工作的人都能找到工作。

　　高就业率让人们有钱消费，以技术领域为代表的大型公司利润率很高，这都推动着经济发展。

　　大家非常关注短期季度收益，但通过这些很难以有意义的方式管理组合，更重要的是专注五年十年的目标。

　　以下是David Sather的演讲全文：

　　疫情爆发以来，美联储的货币刺激政策和长期低利率一直是美股持续上涨的主要动力。目前，美联储总资产已达8.7万亿美元，是疫情前的两倍。美股估值创历史新高。标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数在2021年都上涨了20%以上。由于美联储计划很快将缩减资产规模，您认为美股市场会结束涨势吗？

　　David Sather：我认为，估值目前肯定处于高位，它们有下行趋势。这意味着收入增长、经济发展。标准普尔500指数的市盈率（PE）曾达到约23倍市盈率的峰值，但现在已降至21倍。所以这仍然比过去25年平均水平高出一个标准差。所以美股估值肯定是上涨了，但还必须考虑利率。

　　利率持续走低，十年期美国国债利率约为1.5%。用一个合乎逻辑的观点来说，这在整体上是公平的。相反，如果美联储激进地将固定收益收益率提高到6%，我们将面临一个大为不同的估值动态。我承认这是可能会发生的情况。市场回落并不意外，这主要取决于美联储提高利率或减少债券购买的力度。一些板块，尤其是热门板块，很容易出现20%-30%的跌幅。

　　经济上，我们面临的一些诸如供应链、萧条等问题都会及时得到缓解。所以一年后我们可能仍在为之努力，但所有这些都将有助于经济增长，带来更好的估值。

　　最后一点，标准普尔500指数第三季度的营业利润除以销售额，其收益率约为13%。十年前，这一比率仅为10%。25年前仅为4%左右。由此可知，企业在如何配置资本和赚钱方面变得越来越高效。这反过来印证了我们目前所处市场的高估值是合理的。

　　近期，核心PCE指数已上升至4.12。1970年代美国通胀失控，美联储迅速加息。现在的经济形势和当年有什么异同点呢？

　　David Sather：当前的年化通胀率是6%或更高，确实引人瞩目，肯定会对经济能力较弱的人群产生影响。1970年代，由于石油禁运，经济陷入了滞胀，油价飙升。滞胀意味着通胀飙升，生产力陷入困境。与此同时，失业率居高不下。

　　另一方面，如今随着需求激增，我们出现了供应短缺的现象。但我们的生产力处于（历史）最高水平。利润率很高，GDP增长强劲，失业率极低。70%的GDP用于消费支出，失业率又如此之低的事实意味着很多人有钱消费，并将继续推动经济向前发展。

　　此外，1970年代的经济中有很多资本密集型的工业型企业。在这样的环境中，通货膨胀对这种类型的企业来说是非常具有惩罚性的。

　　而今天，我们的经济愈发受技术驱动，技术为所有行业都带来巨大的利益。所以，技术本质上会带来通货紧缩。所谓大型传统工业型企业，此处以铁路为例。铁路将会使用越来越多的技术来提升效率、降低成本、提高生产力。即使我们谈论通货膨胀会不自觉地回想起1970年代，两者依旧是非常不同的两种环境。

　　我知道伯克希尔一直是您的持股大头，你每年都会参加伯克希尔哈撒韦公司的股东大会。近日，伯克希尔以近7000亿美元的市值创下历史新高。您对伯克希尔接下来的表现有何判断呢？

　　David Sather：你说得对，伯克希尔永远是我们持股中占比最大的一家。伯克希尔和阿尔法贝塔是我们持股最多的两家公司，我们在这两家各持有一亿美元股票。这也能体现出我们分配资金的情况。

　　我们仍然非常看好伯克希尔带来的收益，但我们也认识到像阿尔法贝塔这样的公司可以非常高效地带来大量收益。

　　我们的投资组合发生了变化。伯克希尔未来将继续成为我们的优选。截至上个季度，伯克希尔坐拥近1500亿美元现金，并且一直在迅速回购自己的股票。今年到目前为止，他们已回购了大约200亿美元的股票，可能会在今年完成总共250亿到300亿的股票回购。

　　我和巴菲特或查理芒格不谋而合，这是非常合乎逻辑且非常理性的。巴菲特比任何人都更了解这项业务，而且他认为价格非常合理。

　　目前，伯克希尔的账面价值约为过去的1.4倍，所以回购可能会慢一点。但重要的是要认识到账面价值1.4倍这大约是伯克希尔过去 12年交易的平均倍数，有很多方法可以消化它。伯克希尔在一个非常有竞争力的行业中拥有各种不同的企业，且这些企业的定价非常合理。因此，即使它的增长速度可能不如一家新兴的软件公司，但它也为我们的客户提供了很多可持续性的投资。

　　在成功的投资方面，您想与投资者分享些什么呢？

　　David Sather：打开世界各地的任意一个财经新闻媒体，大家都非常关注季度收益，关注我们眼前以及短期内会发生什么。如果我知道的话，我很乐意告诉你美联储将要做什么以及利率将有什么变化。但这些很难猜测，更难以通过有意义的方式从投资组合管理的角度加以实施。

　　相反，如果您专注于五年或十年后的目标，那么许多短期问题就会变得不那么重要了。您可以更多地关注行业中一年比一年都有进步的业务模式的质量和业务的运营情况。

　　这种长期的方法与金融市场中大多数人的业务运作方式截然不同。但它使我们能够做出更多合乎逻辑、理性、有利于长期的评估，从而帮助我们的客户实现财富增长。

　　您认为明年影响美国股市的主要因素是什么？您看好哪些行业？

　　David Sather：正如我们刚刚已经讨论过的，通胀是一个主要风险。每个人买车、买房子，或者只是去杂货店为家人买一顿晚餐时都可能会经历这种情况。所有东西都涨价了。

　　另外，还有很多较大的政治风险，比如今年美国国会提出的很多附加提案，似乎都被暂时搁置了。每个人都退后一步，稍微放松一下。

　　就业形势还是非常不错的，几乎每个想工作的人都能找到工作。同时，企业的利润率非常高。高就业率让人们有钱可以消费，有助于推动GDP增长，而一家利润率高的大型公司则有助于推动经济向前发展。

　　当您想到所有这些时候，想到对技术正在改变行业，正在快速扩展并连接世界，您真的很难不感到兴奋。

　　正如我告诉我的学生一样，像阿尔法贝塔或Meta这样的公司只凭几台服务器就能够连接整个世界。而在40或50年前，通用汽车花费了的大量时间和大量资本才得以建立工厂，生产汽车销往欧洲、亚洲或其他地方。

　　技术和非常好的软件使得企业能够以非常有效的方式扩大规模。这确实改变了很多人做生意的方式。

　　您如何看待明年价值股和成长股的发展？最近这是一个非常受欢迎的讨论议题。