重庆山外山压线闯关科创板，多年增收难增利，营销难题如何突围？

原标题：重庆山外山压线闯关科创板，多年增收难增利，营销难题如何突围？

21世纪经济报道记者韩永先  北京报道

曾在新三板挂牌的国产血液净化第一股重庆山外山摘牌三年后转战上交所科创板。近期，其招股书申报稿正式获得上交所受理。

截至2021年6月末，总资产5.36亿元、净资产仅为3.73亿元的重庆山外山欲借力科创板募集资金12.47亿元，分别投向血液净化设备及高值耗材产业化、血液净化研发中心、营销网络升级与远程运维服务和补充流动资金项目。

值得注意的是，早在2017年就已完成现有主营产品研发、注册申报的重庆山外山，盈利水平却依然徘徊在亏损的边缘。

压线闯关科创板

重庆山外山主要从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务，核心技术产品包括血液灌流机、血液透析机以及连续性血液净化设备（CRRT）和血液净化耗材产品。

据重庆山外山披露，近20年来一直专注于血液净化设备和血液透析机关键技术的研发，截至招股书签署日，公司及其子公司共拥有已授权专利128项，其中境外专利2项，境内专利包括发明专利36项、实用新型专利72项、外观设计型专利18项。

2018年至2021年上半年，重庆山外山分别实现营收1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元和1.32亿元，同期净利润分别为-2754.06万元、-3493.33万元、1833.41万元、340.56万元。截至2021年上半年，公司未分配利润为-4846.62万元，存在累计未弥补亏损。

天职国际会计所出具《审计报告》称，重庆山外山2020年营收2.54亿元，扣非净利润为1499.92万元，最近一次增资后整体估值18.60 亿元，预计市值将超过10亿元。

据此，重庆山外山认为，公司主业收入发明专利大于5项，最近一期研发投入1345.71万元，占当期营收的10.19%，预计市值不低于10 亿元，最近一年净利润为正且营收不低于1亿元，符合科创板第一条上市标准。

（图说：科创板第一套上市标准要求，图片来自公司招股书）

21世纪经济报道记者注意到，对比科创板上市标准不难发现，重庆山外山营收连年增长，但是盈利能力勉强压线，近年来仅在上市前的2020年实现盈利。另据记者调查，公司现有的主营产品研发基本上均是在2017年之前就已完成，公司的研发投入增幅远低于营收增长。

重庆山外山成立于2001年，2015年12月整体变更股份公司，并于2016年8月挂牌新三板。值得注意的是，2016年挂牌时，重庆山外山同样是在挂牌前一年实现盈利，2014年、2015年公司的营收分别为3799.44万元、5735.49万元，净利润分别为-374.05和153.57万元。

挂牌新三板后，重庆山外山扣非净利润连续4年出现亏损，2016、2017年公司营收分别为8721.13万元、8545.72万元，归属挂牌股东扣非净利润分别为-103.11万元、-770.34万元。2018年、2019年公司净利润亏损扩大为2754.06万元和3493.33万元。

2020年，重庆山外山受益于新冠疫情需求，公司生产的SWS-3000及SWS-5000型系列产品被列入“治疗‘新型冠状病毒感染肺炎’危重症患者的应急医疗设备”，重庆山外山营收实现大幅增长，并扭亏为盈。今年疫情好转之后，重庆山外山的营收增长陷入乏力，上半年仅实现340.56万元盈利，再次来到亏损的边缘。

业绩压线闯关上交所科创板，重庆山外山上市后能否持续性盈利依然未知。

此外，据21世纪经济报道记者调查，相比公司的营收业绩，重庆山外山的研发投入更让市场充满疑问。2014年和2015年，重庆山外山的研发投入分别为 561.25万元和578.54万元，分别占公司同期营收14.77%和10.09%。

21世纪经济报道记者注意到，早在2001年，公司成立并自主开发出了SWS-2000型血液灌流机。2015年改制时，重庆山外山及子公司已经取得的专利权有77项，其中发明专利33项，外观设计专利7项，实用新型专利37项，公司现有主营产品SWS-4000A型、SWS-6000A型血液透析机，SWS-3000型、SWS-3000A型连续性血液净化设备，SWS-2000型、SWS-2000A型血液灌流机均已研发申报上市。

2017年，公司完成SWS-5000连续性血液净化设备临床试验和注册申报，并预计2018年上半年可获批上市销售。这意味着重庆山外山目前全线的主力产品均在2017年研发完成，公司后续的研发投入多是对现有核心技术的改造。

截至此次招股书签署日，重庆山外山及其子公司共拥有已授权专利128项，其中境外专利2项，境内专利包括发明专利36项、实用新型专利72项、外观设计型专利18项。时隔四年时间，代表重庆山外山核心技术的发明专利仅为36项，即四年时间，公司实际只获得了3项发明专利。

最近三年公司累计的研发投入仅占累计营收比例的 8.82%，公司2020年研发投入为1975.18万元，占比仅为7.76%。盈利能力和研发投入均濒临科创板上市的要求红线，重庆山外山是否具有科技实力和业绩成长性受到关注。

科创属性、营销困境难解

对于公司营收规模持续扩大，但多年未实现盈利，重庆山外山解释称，主要原因是因为业务拓展、产品研发、连锁血液透析中心培育等方面持续投入，累计亏损是因为公司业务处于快速拓展期，前期销售收入规模较低，尚未产生规模效应所致。

事实上，21世纪经济报道记者注意到，重庆山外山多款主营产品投产以来，一直面临销售难题。从全球来说，血液净化市场主要集中在美国、日本和欧洲等发达国家，占比高达 70%以上，而我国血液净化市场起步较晚，技术水平相较于国外还有差距。

据蛋壳研究院统计数据，2020年国内血液透析机销量，以费森尤斯30%的市场份额位居榜首，费森尤斯、贝朗、日机装、百特以及尼普洛5大外资厂商占据了国内血液透析市场80%-90%左右的市场份额，目前我国血液透析机的市场集中度高，市场份额主要被进口厂商占据，国产自主品牌的血液透析机市场占有率仅在10%至20%左右。

血液净化市场长期被国外品牌垄断，受限于先发优势和技术差距，市场及患者更认可国外品牌产品，国内相关设备厂商面临市场拓展难题。

（图说：山外山报告期产能利用率，图片来自招股书）

报告期内，重庆山外山主要产品均面临着产能难以充分利用的问题，2018年至2021年上半年，公司血液净化设备年产能分别为1000台、1000台、2000台，产能利用率91.40%、87.20%、89.30%和84.80%，产销率71.23%、92.66%、81.58% 和117.22% 。

值得注意的是，报告期公司的产销数据还包括重庆山外山从2014年就开始布局的产品下游自用市场，各个公司血液透析中心的销量。

同时，重庆山外山的销售长期面临回款慢的困境。报告期内，公司各期末应收账款账面价值分别为 4681.14万元、5405.05万元、8614.60万元、1.18亿元，应收账款长期占到公司营收的35%左右，应收账款回款慢导致公司的经营活动产生的现金流量净额一直为负值，再次透露了公司的销售窘境。

2014年，重庆山外山为消化产能，积极布局自主化社区透析医疗服务，探索连锁血液透析医疗服务模式，当年公司第一家独立血液透析中心成立（试点），截至此次招股书签署之日，重庆山外山已建立并稳定运行10家血液透析中心。

重庆山外山称，截至目前，公司的血液净化设备已在国内外累计实现装机10000余台，累计在全国1000余家医院实现了终端装机，“国产血液净化设备市场占有率居第一”。

21世纪经济报道查阅公司2016年挂牌时的公开资料发现，2015年时公司就宣称已累计在全国1000余家医院实现了销售转机，这意味着公司的主要市场医院客户并没有实现突破性增长。

值得注意的是，重庆山外山下属10家透析中心均在2018年就已建设完成，截至目前共拥有透析床位242床，每天最大接诊人数968人，但是报告期各期的满床率仅为25.54% 、43.88%、51.76%和44.63%。重庆山外山布局的透析中心项目，多年累计服务的肾脏病患者仅有千余人，大部分项目处于亏损状态。

据CNRDS的数据显示，从2011年至2019年，我国血透中心数量从3511家迅速攀升至6362家，截至2019 年，我国接受血液透析治疗的患者约有63.27万人，血透中心数量与接受治疗患者的数量均有较大增长。

相比庞大的市场需求，重庆山外山主要产品销售和下游市场布局均难言乐观，公司仍需要较大的投入，这或将给公司盈利增长造成阻力。

报告期内屡现违规

值得注意的是，国家近年来深化医药耗材市场改革，大力推行高值医用耗材，集中采购和购销“两票制”政策，受此影响，行业相关产品的销售价格大幅下降，重庆山外山的血液净化耗材业务刚开始布局自产就迎来市场的不利变局。

同时，国家卫健委公布《血液净化标准操作规程（2020 年版）（征求意见稿）》，进一步规范血液净化的操作流程，对独立血液透析中心提出了更高要求。

独立血液透析中心负责人需配备一名具有肾脏病专业副高级以上的专业技术职务资格，且有3年以上血液透析工作经历的专职医师担任医疗负责人；主管医师需具备中级以上专业技术职称，且有从事血液透析工作3年以上。

这对于本已运营困难的重庆山外山血液透析中心无疑是当头痛击。对此公司表示，如后续按征求意见稿实施，将增加连锁血液透析中心医疗服务业务成本，对业绩产生一定的不利影响。

（图说：山外山子公司、透析中心经营情况，图片来自招股书）

21世纪经济报道记者注意到，报告期，由于重庆山外山布局的10家透析公司均位于川渝小县城，规模小、管理不规范，公司及旗下多家透析中心因为违规事项多次被罚。

2018年10月，公司弹子石分公司未按规定对污水进行严格消毒排入其污水处理系统，被予以警告并罚款 5000元。2019年8月，铜梁透析中心医疗废物暂存间不符合卫生要求，被警告并罚款5000元。2019年8月，忠县透析中心使用未取得处方权的人员在中心内从事独立为患者开具处方等诊疗活动，被罚款3000元。

报告期内，重庆山外山透析中心因为违规先后受到8次行政处罚，而公司因为违规建设、海关申报、税务、环保违规等受到的行政处罚累计多达十余项。报告期内重庆山外山甚至存在销售人员为降低个人税负通过服务提供商进行销售提成结算的情形，涉及31名业务人员，累计金额总达740.83万元，该情形占公司销售费用职工薪酬的16.27%。

此外，据21世纪经济报道记者调查，北京三甲医院一次血液透析的价格在300至500元，国家医保对血液透析费打包收费，医保报销比例约70%-90%。重庆山外山的血液透析服务费用已经纳入国家医保报销范围，而处于川渝县城的重庆山外山透析中心服务收费却明显偏高，报告期内公司的人均透析费用分别高达722.26元、749.42元、783.44元和717.23元。

据了解，目前同行业可比公司中，三鑫医疗、健帆生物、宝莱特、百合医疗、天益医疗为血液净化耗材行业主要供应商，三鑫医疗、健帆生物与宝莱特均在布局血液净化设备生产，血液净化市场今后将面对更为激烈的竞争， 存在多项经营管理问题的重庆山外山拟登陆科创板突围又能有几分胜算？

（作者：韩永先 编辑：张玉洁）

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